貨幣超發

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　　貨幣超發是指貨幣發行增長速度超過貨幣需求的增長速度，即貨幣發行量超過了維持經濟正常運行所需要的貨幣量。

　　根據貨幣學基本理論，一個國家或地區經濟每增長出l元價值，作為貨幣發行機構的中央銀行也應該供給貨幣1元，超出l元的貨幣供應則視為超發。在新興市場國家由於市場化改革等原因，資源商品化過程加劇，廣義貨幣供應量適度高於經濟發展GDP增長也是合理的，但是過多的貨幣供給通常導致通貨膨脹。

　　“通脹無論何時何地皆為貨幣現象，這是貨幣學派創始人弗里德曼的說過的經典名言。根據上文對貨幣超發的解釋，可以知道過多的貨幣往往會導致通貨膨脹。當前，貨幣超發與通貨膨脹之間存在的這種關係也得到了中國大多數學者的認同。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、經濟學家周其仁也曾在其博客中指出“貨幣老虎越養越大”。有關數據顯示，2009年底，我國的GDP規模達到33．54萬億元，1978年我國的GDP規模為3645．2億元，增長了92倍。就廣義貨幣供給量m2，廣義貨幣=流通中現金+銀行活定期存款+儲蓄存款+證券公司客戶保證金)而言，1978年我國廣義貨幣供給量僅為859．45億元，到2009年底的60．62萬億元，增長了705倍，遠遠超過了GDP92倍的增長速度。

　　根據中央銀行和國家統計局發佈的數據我們可以看到，我國廣義貨幣供給量和CDP之間的比例在進一步擴大。根據中央銀行的數據顯示，到2010年9月底，廣義貨幣供給量為69．64萬億元，根據國家統計局發佈數據，2010年第一季度到第三季度的GDP為26．866萬億元，以這兩個數據來計算，我國貨幣超發高達42．774萬億元。讓資產價格水平保持穩定一直是貨幣政策當局關註的中心問題和貨幣政策想要達到的最終目標。自二十世紀二十年代的美國經濟泡沫事件以後，貨幣政策當局就開始關註資產價格水平和通貨膨脹，九十年代產生的高科技股票泡沫使得他們開始將目光聚焦於這個問題。上文所說的兩個階段(1923～1929年和1994～2000年)中，在兩個階段都曾有六年股票市場指數的平均年增長率持續達到20％，並伴隨有穩定的較低的通貨膨脹現象和極高的真實GDP增長率。另外，在這兩個階段中，貨幣流通量和貸款也呈現出高速增長。這些現象說明資產價格能對經濟產生巨大的影響，也表明貨幣供給量會對資產價格水平產生重大的影響。

　　近年來，世界主要國家已經成功地將物價水平控制在比較穩定的程度。美聯儲主席Bernanke曾指出，西方國家的貨幣政策關註的核心已經轉移到資產價格而不再是通貨膨脹。前美聯儲副主席Ferguson也指出了貨幣政策當局關註資產價格的主要原因：資產價格是貨幣政策傳導機制中的重要一環，資產價格的非常變化將導致貨幣政策無法對經濟活動產生有效影響：另外，資產價格中包含了貨幣政策的重要信息，具有信息揭示作用，央行需要確保其揭示的信息與貨幣政策相一致。貨幣政策當局加強對資產價格的關註，一方面反映出了資產價格在貨幣政策傳導機制中的重要地位，另一方面也要求機構投資者更清楚地認識貨幣供應對資產價格的作用機制，把握市場走向。

　　我國改革開放以來持續的貨幣超發有三個主要原因:首先是商品市場化、股票市場、房地產市場和其他存量資本市場化的需要，即金融深化本身需要更多的貨幣支撐商品市場、公平市場、貨幣市場、資產市場的發展；其次，過分追求GDP增長目標扭曲了貨幣的職能，試圖通過貨幣超發引起通貨膨脹，刺激投資和消費；第三，大型國有企業、國有銀行、房地產開發商一旦面臨不利情況，就以其在國民經濟中舉足輕重的地位和自身利益，通過各種渠道倒逼中央政府出台有利於自己的政策引致貨幣超發。在歷史上，我國為輓救國有企業出台過撥改貸政策、為輓救國有銀行出台過不良資產剝離政策，為輓救房地產企業出台稅收優惠、利率優惠、降低首付款比例等政策，這些都是倒逼機制發生作用的案例。2008年國際金融危機之後，我國貨幣超發成為一種世界性貨幣超發的一個環節，因此貨幣超發表現為自主型超發和輸入型超發兩種情況。

　　匯率和結匯制度與美元超發是人民幣超發的外部原因。為應對國際金融危機，2009年3月18日美聯儲宣佈將購買3000億美元長期國債，開啟了第一輪量化寬鬆貨幣政策。結果，美聯儲實際購買1.25萬億美元抵押貸款支持債券、3000億美元美國國債和1750億美元機構證券，累計1.7萬億美元左右。2010年11月3日，美聯儲宣佈推出6000億美元的第二輪量化寬鬆貨幣政策。在封閉經濟條件下，兩輪量化寬鬆貨幣政策一定會增加美國的流動性，但實際上兩輪量化寬鬆貨幣政策只部分增加了美國國內的流動性，大部分流動性在開放經濟背景下通過現行的後佈雷頓森林體系轉移到他國，尤其是新興市場國家。2009年，美國M2全年為8529億美元，2010年為8816億美元，同比增長3.365%，GDP同比增長2.9%，CPI同比增長1.5%，M2增長率-GDP增長率=CPI增長率為-1.035%。由此看出，儘管美國國內貨幣供給數量如此之高，卻沒有像很多新興市場國家那樣出現通貨膨脹，說明美國量化寬鬆的貨幣政策具有世界性，由於美元的儲備貨幣地位和美國經濟的比較劣勢，美國量化寬鬆的貨幣政策並沒有使美元在本國範圍內流動，而是大部分流向了發展中國家，在實行固定匯率和有管理的浮動匯率的國家不得不發行大量的本國貨幣對沖美元，引起發展中國家的通貨膨脹。

　　積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策是人民幣超發的內部原因。2009年我國政府公佈新增貸款目標是5萬億，廣義貨幣供應量（M2）餘額增長目標是17%，實際執行的結果不很理想，當年實際新增貸款達到9.7萬億元，比計劃多增4.7萬億，多增了94%；貸款餘額增長為31.7%。M2的餘額達到60.6萬億元，比上年末增長27.7%，比經濟增長率高19個百分點；狹義貨幣供應量（M1）餘額為22萬億元，增長32.4%；流通中現金（M0）餘額為3.8萬億元，增長11.8%。M2占GDP的比率位居世界第一。2010年，我國貨幣廣義貨幣供給增長17%的目標，實際增長19.7%，再一次大幅度突破年初的預定目標。