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巴恰塔亞模型

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出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

目錄

[隱藏]

巴恰塔亞模型概述[1]

  1979年,巴恰塔亞將其1977年在麻省理工學院所作的博士論文中的一章整理後發表在《貝爾經濟學刊》上。在文中,他構建了一個與羅斯模型非常相近的股利信號模型。但事後證明,巴恰塔亞模型可稱為與利蘭-派爾模型羅斯模型米勒-洛克模型齊名的信號模型,在股利政策的研究理論中占有重要的地位。巴恰塔亞認為,在不完美情況下,現金股利具有的信息內容,是未來預期盈利的事前信號。

巴恰塔亞模型的內容[1]

  巴恰塔亞模型假設:

  (1)企業擁有的資產可以產生無限期的現金流

  (2)現有資產產生的所有現金流量都可以理性地再投資;

  (3)股利決策是由內部管理者做出的,由於其獎金股東財富相聯繫,所以內部管理者的經營目標股東財富最大化

  (4)只有內部管理者惟一知道現金流量分佈信息;

  (5)風險中性

  (6)期限為一年。

  用X表示從新項目所獲得的不確定性的現金流量,現金股利的個人所得稅率1 − α資本利得不徵稅,D表示新增發的股利,V(D)表示因新增股利而增加的清算價值

  如果X > D,則現有股東將獲得稅後股利αD,企業再投資需要從外部籌集的資金減少(XD)元。

  如果X < D如,企業支付的股利仍為D,資金不足部分(D—x)將給現有股東帶來(1 + β)(DX)成本。所以,現有股東的新增價值函數為:

  E(D)=\frac{1}{1+r}\left[ V(D)+\alpha D+\int_D^{\overline{X}}(X-D)f(X)dX+\int_{\underline {X}}^D(1+\beta)(X-D)f(X)dX \right]

  =frac{1}{1+r}\left[ V(D)+M-(1-\alpha)D-\beta \int_{\underline {X}}^D F(X)dX \right]……(1)

  式中:f(X)F(X)為X在區問(\underline {X},\overline{X})的密度函數和分佈函數;M為現金流量的平均值;r為貼現率

  假設投資項目的現金流量分佈在[0,t],平均值為\frac{t}{2},各個企業的t大小不同,最小值為tmin,最大值為tmax,但是投資者無法區分t的大小。為此,作為企業股東的代理人,管理者通過股利支付決策向外發射信號幫助投資者區分t,並使自己的報酬最大化,即:

  max E(D)=max \left\{ \frac{1}{1+r}\left[ \frac{t}{2}+V(D)-(1-\alpha)D-\beta \frac{D^2}{2t} \right] \right \}……(2)

  求導,得:

  V(D^*)-(1-\alpha)-\beta\frac{D^*}{t}=0……(3)

  巴恰塔亞認為,只有當預期現金流量實現了,即V(D)與股利信號顯示的價值一致時,才能達到均衡。相對於資本利得來講,股利傳遞信息的價值是確定的,而且它可以用來抵消股利所得的稅收損失,從而即使管理層控制權力很大的公司也樂於支付股利,因為只有當股利分配方案向外界披露後,該信息引起的公司價值增值才能夠為現有的股東所獲得。

參考文獻

  1. 1.0 1.1 徐明聖.股利信號理論模型及其應用[J].金融教學與研究,2002,(6)

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