商業票據發行

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

　　商業票據發行是指企業在金融市場上按貼現方式發行商業票據以籌集資金的行為。

　　商業票據發行主要有：

　　(1)委托經紀人發行，又稱經紀人市場，在經紀人市場，發行商業票據的大中型公司委托經紀人，將商業票據出售給投資者，並支付給經紀人一定的佣金。

　　(2)發行公司直接發行，即不通過經紀人，而由發行公司將商業票據出售給庫存現金富餘的大公司，該市場發行量占總發行量60％～80％。

　　債務人發行的商業票據，必須記載下列事項：

　　(1)標明“期票”字樣；

　　(2)無條件支付的承諾；

　　(3)確定的金額；

　　(4)收款人名稱；

　　(5)出票日期；

　　(6)付款日期；

　　(7)出票人簽章。

　　發行商業票據，通常並無法律規定的準則和程式，僅依據發行需要和商業慣例進行操作。一般要考慮以下幾個要素：

　　(1)發行成本。對各種借款方式進行成本比較，確定是否採取發行商業票據籌資。

　　(2)發行數量。一般來講，公司發行商業票據是為了籌集所需短期資金，用於短期臨時性的周轉需要。其發行數量主要取決於資金需要量和市場需求量。

　　(3)發行方式。主要分為直接發行和交易商發行。直接發行商業票據者須為資信卓著的大公司，而且其發行數量巨大，發行次數頻繁。交易商發行是通過商業票據交易商的發行，對發行來說較簡便，但費用高。選擇何種發行方式，通常由公司本身資信及經營需要決定。

　　(4)發行時機。發行商業票據往往與其資金使用計劃相銜接，發行過早，籌到的資金不能立即使用，就會增加利息負擔；發行時間過晚，需用資金時又無法使用，從而影響生產周轉。

　　(5)發行承銷機構。直接發行由大公司附設的金融公司發行，交易商發行則需選擇好承銷機構，便於順利發行籌足資金。通常應選擇那些資力雄厚、社會信譽高，又與發行公司有密切合作關係的交易商作為代理髮行人。

　　(6)發行條件。主要包括貼現率、發行價格、發行期限、兌付和手續費。貼現率主要根據發行人的資信等級、市場資金供求情況、發行期限等因素確定，通常應參考當時中央銀行貼現率、國庫券及大額可轉讓存單利率、商業銀行優惠放款利率、同業拆放利率等。發行期限視籌資需要及發行方式而確定。直接發行的商業票據期限可由投資者指定票據期限。

　　(7)到期償付能力測算。通常由評級機構和自身兩方面測算組成。與測算中長期償債能力不同，商業票據的償付通常從流轉資金中償付，需要比較精確的計算。

　　(8)評級。雖然作為短期票據，法律並未規定必須通過評級程式，但是未經評級的商業票據發行較為困難，特別是那些資信不為投資者廣泛瞭解者發行的商業票據是無人問津的。一般是由發行人或委托代理髮行的交易商向信用評級機構申請評級，並提供必要的財務資料。

　　商業票據的發行方式有直接發行和間接發行兩種。直接發行是由發行者直接將商業票據銷售給最終投資者，採用此方式的主要是某些大公司附設的金融公司，他們承擔著為母公司發行商業票據、提供金融服務的職能，由於發行規模較大，發行次數頻繁，它們大多建立自己的銷售網點，直接面向市場發售票據，從而大大節約發行費用。在金融公司發行的商業票據中，有70％左右是直接出售的。間接發行則是通過票據經銷商承銷發行，這種方式簡單易行，但是費用較高，發行人按一定的比例向承銷人支付手續費。

　　經銷商承銷發行的形式通常有兩種：

　　(1)代銷發行，即商業票據經銷商與發行公司議定承銷期限，按照發行公司指定，的承銷價格，由經銷商代理銷售，承銷期滿未售完部分退回發行公司，經銷商不承擔發行風險，只按銷售金額提取一定比例的手續費。

　　(2)包銷發行，這是最主要的承銷方式，經銷商與發行機構簽訂承銷協議後，會先以一定的價格從發行者購人商業票據，然後以較高價格出售給其他投資者，從中再賺取一筆價差收入。在商業票據包銷過程中，具體可以通過一次性發行來完成籌資目標，也可以利用迴圈式包銷協議發行。所謂迴圈式包銷協議，是發行機構與包銷商簽訂協議，由後者承諾在一定期間內(例如3年)，負責包銷發行機構所發行的一切商業票據，包銷責任以指定總額為限，發行機構在任何時候，已發行商業票據的累計總額不能超越此限，但若已發行票據期滿贖回後，不足限額部分可再繼續迴圈使用。迴圈式包銷協議保證了發行機構在協議有效期內，可隨時獲得限額之內的資金供應，令資金周轉更加靈活。當然，為得到包銷商的承諾，發行機構須按年繳付包銷商一項承諾費用。目前，商業票據中的絕大部分是通過此方式發售的。

　　商業票據的發行程式視發行方式的不同而有所差異。

　　1．直接發行的程式是：

　　(1)商業票據評級。發行人向信用評級機構提出申請，並提供必要的財務數據，由信用評級機構作出等級評定。

　　(2)發行人公佈商業票據發行的數量、期限和價格。一般而言，發行數量主要取決於資金需要量或慣例發行數量，發行期限視籌資需要及發行方式而定，且期限可由投資人指定。

　　(3)投資者與發行人洽談買賣條件，包括數量、期限及價格等。

　　(4)投資者買人票據，發行者收進資金。

　　2．間接發行的程式是：

　　(1)發行公司選擇承銷機構。一般會選擇資力雄厚、社會信譽高、又與發行公司有密切合作關係的經銷商作為代理髮行人。

　　(2)發行公司與經銷商協商承銷商業票據的有關事項，包括承銷方式、期限、費用等，並以書面合同形式簽訂委托發行協議。

　　(3)辦理商業票據評級。可由發行公司自行或由承銷商代理申請信用評級機構作出資信評估。

　　(4)承銷商依照委托協議的內容進行銷售策劃、宣傳。

　　(5)投資者購買商業票據，資金進入承銷商賬產。

　　(6)承銷商將資金劃轉至發行公司賬戶，並按協議規定處理未售完商業票據。

　　(7)發行公司向承銷商支付手續費。

　　在商業票據發行過程中，票據的評級是十分重要的環節。所謂商業票據評級是指對商業票據的信用風險程度進行評價，並據此進行分級。對商業票據發行者來說，只有經過評級的商業票據才易為公眾接受並擴大商業票據的銷路；對商業票據的投資者來說，資信評級機構對商業票據作出的信用評級結果是進行投資選擇、決策，降低風險的重要依據。由於商業票據投資者都追逐級別較高的商業票據，因而商業票據級別的高低決定著商業票據銷路的好壞和發行者能否按預期數額籌集到足夠的資金，未經評級的商業票據一般很難在公開市場上找到銷路。因此，儘管一些國家的法律並未規定必須通過評級，但商業票據的發行者一般都主動向評級機構要求取得對商業票據的評級。

　　商業票據評級的一般程式是：

　　(1)由商業票據發行者向評級機構提出評級申請，並根據評級機構的要求提供評級的書面資料。

　　(2)評級機構與商業票據發行公司的主要負責人見面，就書面資料中的某些問題和其他有關情況提出詢問。

　　(3)評級機構對發行公司的財務、金融狀況進行核實和分析。

　　(4)評級機構評級後，一方面通知發行公司，即評級申請者，另一方面將評級結果公佈於眾。

　　商業票據評級的主要項目是管理質量、經營能力和風險、資金周轉速度、流動性、債務結構、經營前景等。評級機構根據這些項目的評價將商業票據分成若幹等級，比如，美國的標準普爾公司將商業票據分為A、B、C、D四個級別，每個級別的含義是：

　　A級表示商業票據發行者定期償還債務的能力很強，A級還可以分為Al、A2、A3表示不同的程度。

　　B級表示商業票據發行者具有較強的定期還債能力，但這種能力可能會受條件變化或臨時困難的損害。

　　C級表示商業票據發行者的支付能力有問題。

　　D級商業票據發行者是違約或者預計是違約的，即該商業票據發行者無能力償還票據的利息。

　　商業票據的信用級別並非一成不變，評級機構往往對已公佈評級的商業票據進行評級跟蹤，即根據發行者的財務、經營活動變化情況，不斷調整其商業票據級別，以為投資者提供即時、準確的信息。

　　商業票據的發行成本主要由以下幾個方面構成：

　　(1)按規定利率所支付的利息。

　　(2)承銷費。主要根據金額大小及時間長短計付，通常為0．125％至0．25％。

　　(3)簽證費。為證明商業票據所記載事項正確，通常由權威中介機構予以簽證。一般按簽證金額收費，規定最低起收點。簽證收費標準隨發行公司有無保證而有差別。

　　(4)保證費。金融機構為發行商業票據者提供信用保證，要收保證費。收費標準通常按商業票據保證金的利率1％計付，如發行量大，資信良好的公司可酌減。

　　(5)評級費。

　　商業票據的發行為貼現發行，因而商業票據的利率就是貼現率。商業票據利率主要取決於發行成本、發行人資信等級、有無擔保及擔保人的資信等級、稅收、流動性程度等。商業票據價格主要是指發行價格，發行價格按下式計算：

　　P_l=P_o-V

　　而V=P_o×D×

　　所以，P_l=P_o-P_o×D×

　　=P_o(1-D×)

　　其中，P_l——商業票據的發行價格；

　　P_o——商業票據的面額；

　　V——貼現收益；

　　D——貼現率；

　　M——償還期限(天數)。