商业票据发行

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　　商业票据发行是指企业在金融市场上按贴现方式发行商业票据以筹集资金的行为。

　　商业票据发行主要有：

　　(1)委托经纪人发行，又称经纪人市场，在经纪人市场，发行商业票据的大中型公司委托经纪人，将商业票据出售给投资者，并支付给经纪人一定的佣金。

　　(2)发行公司直接发行，即不通过经纪人，而由发行公司将商业票据出售给库存现金富余的大公司，该市场发行量占总发行量60％～80％。

　　债务人发行的商业票据，必须记载下列事项：

　　(1)标明“期票”字样；

　　(2)无条件支付的承诺；

　　(3)确定的金额；

　　(4)收款人名称；

　　(5)出票日期；

　　(6)付款日期；

　　(7)出票人签章。

　　发行商业票据，通常并无法律规定的准则和程序，仅依据发行需要和商业惯例进行操作。一般要考虑以下几个要素：

　　(1)发行成本。对各种借款方式进行成本比较，确定是否采取发行商业票据筹资。

　　(2)发行数量。一般来讲，公司发行商业票据是为了筹集所需短期资金，用于短期临时性的周转需要。其发行数量主要取决于资金需要量和市场需求量。

　　(3)发行方式。主要分为直接发行和交易商发行。直接发行商业票据者须为资信卓著的大公司，而且其发行数量巨大，发行次数频繁。交易商发行是通过商业票据交易商的发行，对发行来说较简便，但费用高。选择何种发行方式，通常由公司本身资信及经营需要决定。

　　(4)发行时机。发行商业票据往往与其资金使用计划相衔接，发行过早，筹到的资金不能立即使用，就会增加利息负担；发行时间过晚，需用资金时又无法使用，从而影响生产周转。

　　(5)发行承销机构。直接发行由大公司附设的金融公司发行，交易商发行则需选择好承销机构，便于顺利发行筹足资金。通常应选择那些资力雄厚、社会信誉高，又与发行公司有密切合作关系的交易商作为代理发行人。

　　(6)发行条件。主要包括贴现率、发行价格、发行期限、兑付和手续费。贴现率主要根据发行人的资信等级、市场资金供求情况、发行期限等因素确定，通常应参考当时中央银行贴现率、国库券及大额可转让存单利率、商业银行优惠放款利率、同业拆放利率等。发行期限视筹资需要及发行方式而确定。直接发行的商业票据期限可由投资者指定票据期限。

　　(7)到期偿付能力测算。通常由评级机构和自身两方面测算组成。与测算中长期偿债能力不同，商业票据的偿付通常从流转资金中偿付，需要比较精确的计算。

　　(8)评级。虽然作为短期票据，法律并未规定必须通过评级程序，但是未经评级的商业票据发行较为困难，特别是那些资信不为投资者广泛了解者发行的商业票据是无人问津的。一般是由发行人或委托代理发行的交易商向信用评级机构申请评级，并提供必要的财务资料。

　　商业票据的发行方式有直接发行和间接发行两种。直接发行是由发行者直接将商业票据销售给最终投资者，采用此方式的主要是某些大公司附设的金融公司，他们承担着为母公司发行商业票据、提供金融服务的职能，由于发行规模较大，发行次数频繁，它们大多建立自己的销售网点，直接面向市场发售票据，从而大大节约发行费用。在金融公司发行的商业票据中，有70％左右是直接出售的。间接发行则是通过票据经销商承销发行，这种方式简单易行，但是费用较高，发行人按一定的比例向承销人支付手续费。

　　经销商承销发行的形式通常有两种：

　　(1)代销发行，即商业票据经销商与发行公司议定承销期限，按照发行公司指定，的承销价格，由经销商代理销售，承销期满未售完部分退回发行公司，经销商不承担发行风险，只按销售金额提取一定比例的手续费。

　　(2)包销发行，这是最主要的承销方式，经销商与发行机构签订承销协议后，会先以一定的价格从发行者购人商业票据，然后以较高价格出售给其他投资者，从中再赚取一笔价差收入。在商业票据包销过程中，具体可以通过一次性发行来完成筹资目标，也可以利用循环式包销协议发行。所谓循环式包销协议，是发行机构与包销商签订协议，由后者承诺在一定期间内(例如3年)，负责包销发行机构所发行的一切商业票据，包销责任以指定总额为限，发行机构在任何时候，已发行商业票据的累计总额不能超越此限，但若已发行票据期满赎回后，不足限额部分可再继续循环使用。循环式包销协议保证了发行机构在协议有效期内，可随时获得限额之内的资金供应，令资金周转更加灵活。当然，为得到包销商的承诺，发行机构须按年缴付包销商一项承诺费用。目前，商业票据中的绝大部分是通过此方式发售的。

　　商业票据的发行程序视发行方式的不同而有所差异。

　　1．直接发行的程序是：

　　(1)商业票据评级。发行人向信用评级机构提出申请，并提供必要的财务数据，由信用评级机构作出等级评定。

　　(2)发行人公布商业票据发行的数量、期限和价格。一般而言，发行数量主要取决于资金需要量或惯例发行数量，发行期限视筹资需要及发行方式而定，且期限可由投资人指定。

　　(3)投资者与发行人洽谈买卖条件，包括数量、期限及价格等。

　　(4)投资者买人票据，发行者收进资金。

　　2．间接发行的程序是：

　　(1)发行公司选择承销机构。一般会选择资力雄厚、社会信誉高、又与发行公司有密切合作关系的经销商作为代理发行人。

　　(2)发行公司与经销商协商承销商业票据的有关事项，包括承销方式、期限、费用等，并以书面合同形式签订委托发行协议。

　　(3)办理商业票据评级。可由发行公司自行或由承销商代理申请信用评级机构作出资信评估。

　　(4)承销商依照委托协议的内容进行销售策划、宣传。

　　(5)投资者购买商业票据，资金进入承销商账产。

　　(6)承销商将资金划转至发行公司账户，并按协议规定处理未售完商业票据。

　　(7)发行公司向承销商支付手续费。

　　在商业票据发行过程中，票据的评级是十分重要的环节。所谓商业票据评级是指对商业票据的信用风险程度进行评价，并据此进行分级。对商业票据发行者来说，只有经过评级的商业票据才易为公众接受并扩大商业票据的销路；对商业票据的投资者来说，资信评级机构对商业票据作出的信用评级结果是进行投资选择、决策，降低风险的重要依据。由于商业票据投资者都追逐级别较高的商业票据，因而商业票据级别的高低决定着商业票据销路的好坏和发行者能否按预期数额筹集到足够的资金，未经评级的商业票据一般很难在公开市场上找到销路。因此，尽管一些国家的法律并未规定必须通过评级，但商业票据的发行者一般都主动向评级机构要求取得对商业票据的评级。

　　商业票据评级的一般程序是：

　　(1)由商业票据发行者向评级机构提出评级申请，并根据评级机构的要求提供评级的书面资料。

　　(2)评级机构与商业票据发行公司的主要负责人见面，就书面资料中的某些问题和其他有关情况提出询问。

　　(3)评级机构对发行公司的财务、金融状况进行核实和分析。

　　(4)评级机构评级后，一方面通知发行公司，即评级申请者，另一方面将评级结果公布于众。

　　商业票据评级的主要项目是管理质量、经营能力和风险、资金周转速度、流动性、债务结构、经营前景等。评级机构根据这些项目的评价将商业票据分成若干等级，比如，美国的标准普尔公司将商业票据分为A、B、C、D四个级别，每个级别的含义是：

　　A级表示商业票据发行者定期偿还债务的能力很强，A级还可以分为Al、A2、A3表示不同的程度。

　　B级表示商业票据发行者具有较强的定期还债能力，但这种能力可能会受条件变化或临时困难的损害。

　　C级表示商业票据发行者的支付能力有问题。

　　D级商业票据发行者是违约或者预计是违约的，即该商业票据发行者无能力偿还票据的利息。

　　商业票据的信用级别并非一成不变，评级机构往往对已公布评级的商业票据进行评级跟踪，即根据发行者的财务、经营活动变化情况，不断调整其商业票据级别，以为投资者提供即时、准确的信息。

　　商业票据的发行成本主要由以下几个方面构成：

　　(1)按规定利率所支付的利息。

　　(2)承销费。主要根据金额大小及时间长短计付，通常为0．125％至0．25％。

　　(3)签证费。为证明商业票据所记载事项正确，通常由权威中介机构予以签证。一般按签证金额收费，规定最低起收点。签证收费标准随发行公司有无保证而有差别。

　　(4)保证费。金融机构为发行商业票据者提供信用保证，要收保证费。收费标准通常按商业票据保证金的利率1％计付，如发行量大，资信良好的公司可酌减。

　　(5)评级费。

　　商业票据的发行为贴现发行，因而商业票据的利率就是贴现率。商业票据利率主要取决于发行成本、发行人资信等级、有无担保及担保人的资信等级、税收、流动性程度等。商业票据价格主要是指发行价格，发行价格按下式计算：

　　P_l=P_o-V

　　而V=P_o×D×

　　所以，P_l=P_o-P_o×D×

　　=P_o(1-D×)

　　其中，P_l——商业票据的发行价格；

　　P_o——商业票据的面额；

　　V——贴现收益；

　　D——贴现率；

　　M——偿还期限(天数)。