利率衍生產品

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利率衍生產品（Interest Rate Derivatives）

　　利率衍生產品是指以利率或利率的載體為基礎的金融衍生產品。

　　自上世紀70年代起，利率的不確定性開始逐漸加劇，利率波動幅度也越來越大，貸方開始採用浮動利率。到1980年代，浮動利率已被廣泛應用於借貸領域，使得貸方能更好的控制其利率風險暴露，但與此同時，利率風險也就被轉嫁給了借方。於是，能有效控制利率風險的金融產品開始逐漸產生，併在市場上受到了歡迎。利率期貨是最早引入以幫助企業控制利率風險的金融產品，隨後遠期利率合約、利率期權等眾多利率衍生產品紛紛被應用到利率風險管理當中。

　　基於美元的利率期貨合同最早在CBOT和CME被引入，到了1980年代，期貨交易在利率風險管理產品中已占據了領先地位，利率掉期最早在1982年出現，1983年初出現了遠期利率合約(FRAs)，期權也很快被引入利率產品。隨後，基於期貨的期權合同交易在CBOT和CME被引入。1983年，銀行以櫃面交易(Over-the-counter，簡稱OTC)的形式引入了利率期權，包括利率上限(Cap)、利率下限 (Floor)和利率上下限(Collar)。這些期權實際上是多個利率上限單元(Caplet)的複合。

　　近幾年隨著利率波動的加劇，利率風險逐漸引起銀行等金融機構的關註，為規避利率風險，利率衍生產品得到了迅速的發展，名義本金也由2001年的63萬億美元發展到2007年的382.3萬億美元，7年增長了6倍多（詳見圖1）。利率衍生產品市場是占全球衍生產品市場份額最大的衍生產品市場，根據國際掉期與衍生工具協會(ISDA)公佈的數據，2007年全球衍生產品市場總的名義本金為454.5萬億美元，而利率衍生產品（主要包括利率互換、利率期權和交叉貨幣利率互換）為382.3萬億美元，占比為84.11%，該比例與2001年的98.5%相比雖然有所下降，但可以看出在衍生產品市場利率衍生產品占比依然是最大的（詳見圖2）。

數據來源：國際掉期與衍生工具協會(ISDA)

數據來源：國際掉期與衍生工具協會(ISDA)

　　大致而言，目前國際上主要的利率衍生產品主要有以下幾種：

（一）遠期利率協議 (Forward Rate Agreement)

　　遠期利率協議是一種遠期合約，買賣雙方(客戶與銀行或兩個銀行同業之間)商定將來一定時間點(指利息起算日)開始的一定期限的協議利率，並規定以何種利率為參照利率，在將來利息起算日，按規定的協議利率、期限和本金額，由當事人一方向另一方支付協議利率與參照利率利息差的貼現額。

　　在這種協議下，交易雙方約定從將來某一確定的日期開始在某一特定的時期內借貸一筆利率固定、數額確定，以具體貨幣表示的名義本金。遠期利率協議的買方就是名義借款人，如果市場利率上升的話，他按協議上確定的利率支付利息，就避免了利率風險；但若市場利率下跌的話，他仍然必須按協議利率支付利息，就會受到損失。遠期利率協議的賣方就是名義貸款人，他按照協議確定的利率收取利息，顯然，若市場利率下跌，他將受益；若市場利率上升，他則受損。

（二）利率期貨(Interest Rate Futures)

　　利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約，它可以迴避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。

　　利率期貨合約最早於1975年10月由芝加哥期貨交易所推出，在此之後利率期貨交易得到迅速發展。雖然利率期貨的產生較之外匯期貨晚了三年多，但其發展速度卻比外匯期貨快得多，其應用範圍也遠較外匯期貨廣泛。目前，在期貨交易比較發達的國家和地區，利率期貨都早已超過農產品期貨而成為成交量最大的一個類別。在美國，利率期貨的成交量甚至已占到整個期貨交易總量的一半以上。

　　1977年8月22日，美國長期國庫券期貨合約在芝加哥期貨交易所上市。這一合約獲得了空前的成功，成為世界上交易量最大的一個合約。1981年12月，國際貨幣市場推出了3個月期的歐洲美元定期存款期貨合約。這一品種發展很快，其交易量現已超過短期國庫券期貨合約，成為短期利率期貨中交易最活躍的一個品種。

　　利率期貨的種類繁多，分類方法也有多種。通常，按照合約標的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。

（三）利率互換(Interest Rate Swap)

　　利率互換是指兩筆貨幣相同、債務額相同(本金相同)、期限相同的資金，作固定利率與浮動利率的調換。這個調換是雙方的，如甲方以固定利率換取乙方的浮動利率，乙方則以浮動利率換取甲方的固定匯率，故稱互換。互換的目的在於降低資金成本和利率風險。利率互換與貨幣互換都是於1982年開拓的，是適用於銀行信貸和債券籌資的一種資金融通新技術，也是一種新型的避免風險的金融技巧，目前已在國際上被廣泛採用。

　　因為利率互換不涉及本金，雙方僅是互換利率，風險也只限於應付利息這一部分，所以風險相對較小。另外，利率互換對雙方財務報表沒有什麼影響。雙方通過互換，都實現了自己的願望，同時也降低了籌資成本，但是利率互換不像期貨交易那樣有標準化的合約，雙方面臨的違約風險較大，有時也可能找不到互換的另一方。

(四）債券期權(Bond Options)

　　債券期權是指交易雙方在合約中事先規定，在約定的日期(或約定的日期到期之前的任意時間),按照預先約定的價格買入或賣出一定數量的某一種債券的權利。

（五）利率期權(Interest Rate Option)

　　利率期權是一項關於利率變化的權利。買方支付一定金額的期權費後，就可以獲得這項權利：在到期日按預先約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。這樣當市場利率向不利方向變化時，買方可固定其利率水平；當市場利率向有利方向變化時，買方可獲得利率變化的好處。利率期權的賣方向買方收取期權費，同時承擔相應的責任。

　　利率期權是一項規避短期利率風險的有效工具。借款人通過買入一項利率期權，可以在利率水平向不利方向變化時得到保護，而在利率水平向有利方向變化時得益。幾種常見的利率期權,常見的主要有利率上限、利率下限以及利率上下限。

　　除了以上幾種主要的利率衍生產品外，目前利率衍生產品仍在不斷有新品種推出，比如利率掉期期權等。

　　當前，利率衍生品規模巨大，重要性凸現，主要表現在：

1. 價格發現功能。利率衍生品市場增加了價格風險渠道，轉移和減輕了風險，為金融市場活躍和發展創造了便利，為豐富收益率曲線和推進利率市場化進程具有積極作用。
2. 為巨集觀審慎監管賦予了新內容。適度的場外衍生品已作為央行巨集觀審慎監管框架的組成部分，最近的G20峰會以及基金/世行年會都不同程度提及金融衍生產品，並將之作為監管的重要內容。
3. 對貨幣政策產生影響。伴隨利率衍生品的金融創新對貨幣政策傳導機制產生了影響，增加了貨幣政策效果的不確定性。
4. 影響銀行發放貸款時的決策過程。根據以往的經驗，信用風險轉移與貸款發放過程中，銀行可能削弱貸款發放的標準並促成資產定價過高，從某種程度上說，利率衍生的發展增加了信貸管理的不確定性。

　　此外，利率衍生品亦增加了潛在金融風險，尤其是對手方風險不容忽視。儘管ISDA在推行市場準則和減輕法律風險等方面發揮了關鍵作用，但是這需要法律上高度認可終止凈額結算和履約擔保全排，而當前全球主要經濟體法律規範的差異性導致利率衍生品交易中違約及對手方風險廣泛存在。