債務籌資

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債務籌資(debt financing)

　　債務籌資是指企業按約定代價和用途取得且需要按期還本付息的一種籌資方式。就其性質而. 言，是不發生所有權變化的單方面資本使用權的臨時讓渡。

　　1、企業債券籌資資金成本分析

　　企業債券資金成本率=債券年利息×(1-所得稅率)/(債券面值-發行費)×100%

　　發行企業債券的籌資成本較低。主要有三個原因：一是企業債券利息在所得稅前利潤中開支的，屬於免稅費用，這樣可使發行債券籌資的實際成本降低，而發行股票籌資向股東支付的利息，屬於利潤分配的，是在所得稅後的利潤中支付的，屬於非免稅費用。存在公司法人和股份持有者的雙重課稅的問題。故發行企業債券籌集的資金成本較主權資本籌集方式的資金成本低；二是發行債券籌資也可使股東獲得財務杠桿收益，當公司贏利時，可以增加每股稅後贏餘。這點與發行優先股籌資和借款籌資是一致的；三是債權人的求償權先於普通股和優先股股東，使債權人風險相對於股東風險較小，從而導致其資金報酬率較低，即對於籌資者而言，募集資金的資金成本較低。

　　2、借款籌資資金成本分析

　　借款資金成本率=利息×(1-所得稅率)/(籌資總額-籌資費)×100%

　　借款籌資資金成本也較低。原因有：借款屬於直接籌資，籌資費用較少；借款利息在稅前開支，屬於免稅支出；借款籌資可使股東獲得財務杠桿收益；債權人風險較小，使籌資者的資金成本較低。

　　3、融資租賃資金成本分析

　　融資租賃資金成本無特定計算公式，因具體情況而具體分析，總的來說，採用融資租賃方式籌資，其資金成本較高。出租人是通過租金獲取報酬的。因此，租金總額比租賃物價值要高，而且一般來說，融資租賃的利率較債券或借款的利率都要高很多。所以，融資租賃籌資的資金成本較高。但採用融資租賃方式籌資，承租企業可以享受較多的稅收優惠。根據我國現行財務制度和制度的規定，融資租入的固定資產可以視同自有固定資產，在租賃期內計提折舊。而折舊費是可以在成本中列支的，故而可以省稅。但總的來說，融資租賃成本較債券或借款的利率都要高很多。因此，在下文討論何種債務籌資方式資金成本較低時不再討論融資租賃方式籌資的籌資成本。

　　在資本結構一定的條件下,企業從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的,當息稅前利潤增多時,每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應地降低,扣除所得稅後可分配給企業所有者的利潤就會增加,從而給企業所有者帶來額外的收益,即財務杠桿利益。同理,由於負債經營的作用,當稅前利潤下降時,稅後利潤下降得更快,從而導致企業所有者收益大幅度下降,甚至可能導致企業破產。對企業來說,採用債務性籌資經營即負債經營必須衡量由其帶來的收益和風險損失。

　　(一) 負債經營對企業的積極作用

　　1、負債經營有利於提高企業的經營規模,增強企業的市場競爭能力。市場經濟是競爭經濟,競爭的成敗除了與競爭方式等有關外,還取決於企業的競爭實力,即企業的資金規模。企業通過舉債可以在較短的時間內籌集足夠的資金擴大經營規模,參與市場競爭。

　　2、負債經營可使企業得到財務杠桿效益,提高企業股東的收益。在投資利潤率大於債務利息率的情況下,由於企業支付的債務利息是相對固定的,當息稅前利潤增加時,每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低,從而給企業所有者帶來額外的收益。

　　3 、負債可以使企業獲得節稅收益。企業負債應按期支付利息,根據現代企業會計制度中的有關規定,負債利息應在稅前支付。在同樣經營利潤的條件下,負債經營與無債經營企業相比,由於上繳的所得稅減少,企業可獲得潛在的利益。

　　4、負債經營可減少貨幣貶值的損失。在通貨膨脹的情況下,利用舉債擴大再生產比自我積累資本更有利,因為通貨膨脹可以導致貨幣貶值,借款與還款時的利率差,使債務人償還資金的實際價值比沒發生通貨膨脹時的價值要小,實際上債務人將貨幣貶值的風險轉稼到債權人身上,減少了由於通貨膨脹造成的損失。

　　5、可以降低綜合資金成本。企業借入資金,不論盈虧均應按期償還本息,對於債權人來說風險較小。同時,企業除還本付息外,不再承擔其他經濟責任,不象發行股票那樣,在稅後還要支付一筆不小的股利,而且企業支付的利息是在成本中列支的,不需要負擔所得稅。因此,比較而言,債務的資金成本一般低於權益資本成本,從而有利於降低綜合資金成本。

　　(二) 負債經營對企業的消極作用

　　1 負、債經營增加了企業的財務風險。企業進行負債經營必須保證投資收益高於資金成本,否則,將出現收不抵支或發生虧損,降低了償債能力。在負債數額不變的情況下,虧損越多,以企業資產償還債務的能力就越低,財務風險也就越大。過度的高額負債,使籌資風險增大,不僅需要支付巨額的利息,而且降低了企業的安全性和競爭能力,危及企業的生存與發展,最終將因無力償還債務而破產倒閉。終極的財務風險表現為企業破產清理後的剩餘財產不足以支付債務。

　　2、過度負債降低了企業的再籌資能力。企業過度負債,導致債務負擔過大。企業債務到期,若不能按期足額的還本付息,就會影響到企業的信譽。若是信譽好的企業, 可以很容易地舉新債還舊債;但是信譽不好的企業,金融機構或其它企業就不願再給此企業提供資金,再籌資能力也就降低了。

　　3、負債比率過高,可導致股票市場價格下跌。就股份制企業而言,負債經營所產生的財務風險,不僅影響企業所有者權益,而且還會影響到股票的市場價格。當負債率超過允許範圍,負債比率越高,股票風險越大,其市場價格也必然隨著下降。

　　4、增加了企業的經營成本,影響資金的周轉。企業負債經營必須按期支付本息,一方面增加了企業的經營成本;另一方面如果還款期限比較集中,短期內要求企業籌集巨額資金還債,就會影響企業資金的周轉和使用。

　　對於一個企業來說, 完全依靠自有資金從事經營活動,不發生負債風險, 這對控制資金成果的不穩定性是有利的,在企業經營上也是穩妥的。但是當需要借款時, 為保持經營的穩妥性而拒絕借款, 就會失去發展的時機。因此, 過於保守的經營方式, 在許多情況下是不適宜的, 而應該學會善於利用社會資金, 利用借款負債經營。但是, 負債經營的風險是客觀存在的, 如果不仔細分析、盲目借款, 也是不妥的。只有在企業經濟效益良好時, 負債經營才是有利的。同時, 在提高借入資金對自有資金的比例時, 要充分考慮財務風險的大小。所以要通過各種途徑努力搞好債務性籌資風險的控制。

　　雖然負債經營使企業得到財務杠桿效益和節稅效益,但也增加了企業的財務風險。企業債務籌資風險受下列因素的影響:

　　(一)企業經營活動的成敗。負債經營的企業,其還本付息的資金最終來源於企業的收益。如果企業經營管理不善,長期虧損,那麼企業就不能按期支付債務本息,這樣就給企業帶來償還債務的壓力,也可能使企業信譽受損,不能有效地再去籌集資金,導致企業陷入財務風險。

　　(二)負債結構。借入資金和自有資金比例的確定是否適當,與企業財務上的利益和風險也有著密切的關係。在財務杠桿作用下,當投資利潤率高於利息率時,企業擴大負債規模,適當提高借入資金與自有資金之間的比率,就會增加企業的權益資本收益率。反之,在投資利潤率低於利息率時,企業負債越多,借入資金與自有資金比率越高,企業權益資本收益率也就越低,嚴重時企業會發生虧損甚至破產。

　　(三)利率變動。企業在籌措資金時,可能面臨利率變動帶來的風險。利率水平的高低直接決定企業資金成本的大小。當國家在實行“雙松”政策,即擴張的財政政策和寬鬆的貨幣政策時,貨幣的供給量增加,貸款的利息率降低,企業此時籌資,資金成本較低,企業所負擔的經營成本減少,這樣就降低了企業的籌資風險;相反,當實行“雙緊”政策,即緊縮的財政政策和貨幣政策時,貨幣的供給量萎縮,貸款的利息率提高,企業此時籌資,資金成本增加,企業所負擔的經營成本提高, 這樣企業就要承擔較大的籌資風險。

　　(四)匯率變動。企業倘若籌借外幣,還可能面臨匯率變動帶來的風險,當借入的外國貨幣在借款期間升值時,企業到期償還本息的實際價值就要高於借入時的價值。當匯率發生反方向變化時,即借入的外幣貶值時,可以使借款企業得到“持有收益”,即由於借入外幣的貶值,到期仍按借入額歸還本金,按原利率支付利息, 從而使實際歸還本息的價值減少。

　　(五)債種結構。債種結構是指企業採用不同的融資渠道所籌集來的資金比例關係。從大的方面考慮,即銀行貸款、發行債券、融資租賃、商業信用這四種負債方式的多樣化,使企業不僅可以通過銀行貸款取得所需資金,而且可以通過商業信用以及證券市場等渠道獲取資金。但不同的債務籌資方式,取得資金的難易程度是不同的,所以其資本成本的水平不一,對企業約束程度也就不同,從而對企業收益的影響肯定是不同的,因此,債務籌資風險的程度也就不同。

　　企業只要舉債經營就存在財務風險,因此,因負債籌資而引起的風險是每個企業都不能迴避的現實問題。風險管理與控制應從以下幾方面入手:

　　(一)應確定適度的負債數額,保持合理的負債比率。

　　負債經營能獲得財務杠桿利益,使企業獲得較高的收益,也可以使企業面臨較大的財務風險,因此企業一定要做到適度負債經營。企業負債經營是否適度,是指企業的資金結構是否合理,即企業負債比率是否與企業的具體情況相適應,以實現風險與報酬的最優組合。在實際工作中,如何選擇最優化的資金結構,是複雜和困難的,對一些生產經營好,產品適銷對路,資金周轉快的企業,負債比率可以適當高些;對於經營不理想,產銷不暢,資金周轉緩慢的企業,其負債比率應適當低些,否則就會使企業在原來商業風險的基礎上,又增加籌資風險。根據國家有關部門統計,目前我國企業資產負債率普遍過高,一般在70%左右,有的在80%以上,為了增強抵禦外界環境變化的能力,我國企業必須著力於補充自有流動資本,降低資產負債率。

　　(二)長期債務與短期債務相結合。

　　企業可用短期債務來籌資,也可用長期債務來籌資。不同期限結構的債務對企業債務籌資風險具有不同的影響。在資金總額固定不變的情況下,成本較低的短期資金增加,企業利潤就會增加;如果流動資產水平保持不變,則流動負債增加使流動比率下降,企業的短期償債能力減弱,增加債務籌資風險,即高風險高報酬。但是,並不能說短期債務籌資高於長期債務籌資就是好的,企業的資金籌集要從企業的投資、發展規模和自身的需求來考慮。

　　(三)債務期限與投資期限相結合。

　　企業在進行籌資與投資的過程中,應該註意資產占有與資金來源合理的期限搭配,合理規劃債務的期限,使其與投資期限相銜接,並安排好企業的現金流量。保守的企業管理者一般應該選用債務期限稍長於投資回收期的債務籌資方式。如果選擇了債務期限過長的籌資方式對降低企業的債務籌資風險有利,但長期資金短期使用,資本成本太高;反之,若選用還款期過短的籌資方式,雖對於降低資本成本有利,但企業過於頻繁的償債、舉債,債務籌資風險自然就會增加,而且一旦企業的現金流量不穩定,就會影響到企業財務狀況的穩定性。所以按投資期限的長短來安排和籌措相應的債務資金是企業控制債務籌資風險的有效方式之一。

　　(四)債務籌資保險。

　　保險,既是一種銀行信貸分配的調節杠桿和補充形式,又是一種債務籌資風險分散機制,是對未來可能遭受的損失得到賠償的保證。債務籌資保險,即採用保險、擔保等方法將部分風險轉嫁的做法,保證企業的安全性。鑒於我國企業目前銀根緊縮,信用疲軟,債務籌資風險惡化的局面,有必要且有可能將保險機制引入大企業的財務管理中,用來穩定企業的資本結構,緩解企業資金緊張的局面,控制債務籌資風險的惡化。

　　(五)根據利率走勢安排資金。

　　對由利率變動帶來的籌資風險,應認真研究資金市場的供求情況,根據利率走勢,把握其發展趨勢,並以此做出相應的籌資安排。在利率處於高水平時期,儘量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處於由高向低過渡時期,也應儘量少籌資,不得不籌的資金,應採用浮動利率的計息方式。在利率處於低水平時,籌資較為有利。在利率處於由低向高過渡時期,應積極籌集長期資金,並儘量採用固定利率的計息方式。

　　總之,企業負債經營,就必須承擔籌資風險。企業應正確認識籌資風險,掌握籌資風險的防範措施,使企業既獲得負債經營帶來的財務杠桿收益,同時又將風險降低到最低限度,使負債經營更有利於提高企業的經營效益,增強企業市場競爭力。