資產支持票據

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資產支持票據（Asset-Backed Medium-term Notes，ABN）

　　資產支持票據是指非金融企業在銀行間債券市場發行的，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。基礎資產是指符合法律法規規定，權屬明確，能夠產生可預測現金流的財產、財產權利或財產和財產權利的組合。基礎資產不得附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制。

　　資產支持票據於由銀行間市場交易商協會推出,是屬於資產證券化的範疇，也是銀行間交易商協會的一個金融創新產品。經過3年的研究，2012年8月交易商協會正式頒佈了《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》，相關的產品試點同步推出，其中浦發銀行全程參與該產品的研發，並首批試點承銷發行總額為5億元人民幣的資產支持票據，標誌著資產支持票據(ABN)正式推出。

　　該產品借鑒了成熟市場資產支持證券的通行做法和國內信貸資產證券化實踐經驗重點對資產支持票據的資產類型、風險隔離、交易結構、信息披露、參與各方的權利義務等進行了規範，尤其強化了對資產支持票據投資人的合理保護機制。產品發行方式分為公開發行及非公開定向發行兩種。資產支持票據在國外發展比較成熟，其發行過程與其他資產證券化過程類似，即發起人成立一家特殊目的公司（Special Purpose Vehicles, SPV），通過真實銷售將應收賬款、銀行貸款、信用卡應收款等資產出售給SPV，再由SPV以這些資產作為支持發行票據在市場上公開出售。

　　1、發行期限：3-5年；（實際上1-2年也可以發行）

　　2、發行規模：不受企業凈資產規模40%的限制；

　　3、發行利率：交易商協會不作利率指導，發行利率由主承銷商、發行人和投資者商定；

　　4、募集資金用途：未做嚴格限定，符合法律法規和國家政策要求；

　　5、發行方式：可選擇公開發行或非公開定向發行；

　　6、信用評級：由發行人和投資者協商確定是否進行信用評級；公開發行則須進行雙評

• 註冊。

　　在交易商協會註冊。

• 投資者保護。

　　投資者保護包括但不限於：（1）債項評級（如有）下降的應對措施；（2）基礎資產現金流惡化或其他可能影響投資者利益等情況的應對措施；（3）資產支持票據發生違約後的債權保障及清償安排；（4）發生基礎資產權屬爭議時的解決機制；

• 資產要求。

　　融資方擁有的已建成的、有穩定現金流的項目，或者項目收益權，只要其現金流能夠覆蓋資產支持票據的本息支付要求，均可進入遴選範圍基礎資產的價值取決於其產生穩定現金流的能力。

• 還款來源。

　　基礎資產產生的現金流作為資產支持票據償債資金第一還款來源；在基礎資產現金流不足的情況下，由融資方以自身經營收入作為第二還款來源；

• 增信措施。

　　主要採用內部信用增級方式，不強制要求外部擔保，設立基礎資產現資金監管專戶，通過簽署協議的方式實現對基礎資產保護性隔離，明確進場資產未來的現金流直接進入資金監管專戶，優先用於償還資產支持票據規模和期限 規模和期限取決於基礎資產產生的現金流狀況。

　　1、董事會通過發行議案

　　2、股東大會通過發行議案（如需）

　　3、選聘主承銷商

　　4、主承銷商將材料報送至交易商協會

　　5、交易商協會對註冊材料進行形式完備性核對

　　6、交易商協會通過主承銷商告知發行人予以補正

　　7、主承銷商協助發行人在10個工作日內補正材料

　　8、主承銷商協助發行人在10個工作日內補正材料

　　9、交易商協會辦理註冊手續

　　10、產品發行

　　1、發行人以基礎資產未來產生的現金流為基礎，與投資者簽訂《非公開定向發行協議》，向投資者發行資產支持票據。

　　2、主承銷商受發行人委托，在銀行間債券市場向特定投資者發行資產支持票據。

　　3、發行人負責管理基礎資產，並負責保障其正常運營，以產生預期的現金流。

　　4、發行人與資金監管銀行簽訂《資金監管協議》，發行人在資金監管銀行處開立專戶，並將該專戶指定為資金監管賬戶，歸集基礎資產產生的現金流。

　　5、資金監管銀行按照《非公開定向發行協議》及《資金監管協議》的約定，劃轉相應的現金流以用於資產支持票據的本息兌付。

　　6、債券登記結算機構將收到的資金用於向投資者支付本息。

　　7、債權代理人受投資者委托，代理投資者享有基礎資產的抵/質押權。

• 對於主體信用級別較低但具有一定優勢資產的企業，或者尋求規避債券發行相關限制條件的企業，以及希望避免企業整體信息過多披露的企業，企業可以以應收賬款類資產作為還款支持發行ABN,資產支持票據對這些企業都有較強的吸引力。

　　1、資產支持票據與傳統信用融資的不同

　　在《指引》的要求下，資產支持票據表現出不同於傳統產品的特點。首先與傳統信用融資方式主要依托發行體本身的信用水平獲得融資不同，資產支持票據憑藉支持資產的未來能力獲得融資，支持資產本身的償付能力與發行主體的信用水平分離，

　　其次是更有效的風險隔離措施，資產支持票據以資產證券化的操作手段，通過賬戶和現金流控制措施，更有效的對償還現金流進行監控，實現風險隔離甚至可以實現資產的隔離；

　　再者融資方可在融資的同時實現對資產負債表的靈活管理，資產支持票據融資的基礎資產通常為兩類型，第一類為資產表上的資產，如應收賬款等；第二類即為財產權利，代表著未來收益，如基礎設施的收益權等。這兩類基礎資產要麼流動性較低要麼收益在未來，通過資產支持票據一方面可以盤活企業資產，另一方面可以實現未來收益的現時兌現，在融資的同時也實現了對企業資產負債表的調整，體現出主動管理的概念；

　　最後，從產品的結構和相關制度要求，諸如優先列後支付，對基礎資產的未來現金流的評估，基礎資產詳細信息披露、雙評級機制，都與國內市場上現有的信貸資產證券化產品的相關規定有異曲同工之處。

　　2、資產支持票據與資產支持商業票據的不同

　　資產支持票據產品特點—必須以基礎資產為還款支持。

　　資產支持票據與資產支持商業票據結構基本一致，ABN期限比ABCP長一些。

　　資產支持商業票據，是指具有法人資格的非金融企業 （以下簡稱企業）在銀行間債券市場發行的，由特定資產所產生的可預測現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。期限較短，在美國一般不超過270天。

　　3、資產支持票據與短期融資券等其他債權融資方式的不同

　　資產支持票據與短期融資券和企業債券等其他債權融資方式相比,具有審批周期短、產品期限靈活、融資成本低等優點。

　　短期融資債券應該叫商業票據在美國，商業票據的期限一般在1-270天之間。商業票據是一種貼現工具，流動性比較低，因為商業票據一般都是根據投資者特定需求定製的。 公司債券時間一般比較長，多數公司運用20—30年期債券來募集資金。

　　資產支持票據作為一種直接融資的渠道,其具有以下特點:一是發行人擔任票據發行人,基礎資產通過特定目的信托隔離;二是雙重追索權,即首先由基礎資產現金流提供中期票據償付,其次當特定事件發生後,由發行人整體信用進行償付;三是通過交易結構設計實現票據持有人對基礎資產享有優先於發行人的其他債權人的受償權利;四是發行人表內融資,即基礎資產留在發行人報表內;五是設置交易管理人,定期監測基礎資產現金流量及其超額抵押率,確保正常情況下基礎資產規模足以覆蓋中期票據未償本息餘額。

　　 4、資產支持票據和中期票據的不同

　　中期票據是介於商業票據和公司債券之間的一種融資方式，期限範圍最短9個月最長30年。和公司債券相比中期票據常以較小的持續性的或周期性的銷售。公司債券一般是在市場利率比較低的時候發售，那樣企業融資成本低，在市場利率比較高的時候，企業一般發行商業票據中期票據進行融資。資產支持票據發行期限是3-5年（實際上1-2年也可以發行）。

　　5、資產支持票據與資產支持商業票據的不同

　　結構基本一致，ABN期限比ABCP長一些。資產支持商業票據，是指具有法人資格的非金融企業 （以下簡稱企業）在銀行間債券市場發行的，由特定資產所產生的可預測現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。期限較短，在美國一般不超過270天。

　　6、資產支持票據和資產支持證券的不同

　　資產支持證券ABS，支付基本來源於支持證券的資產池產生的現金流。項下的資產通常是金融資產，如貸款或信用卡應收款，根據它們的條款規定，支付是有規律的。資產證券化支付本金的時間常依賴於涉及資產本金回收的時間，這種本金回收的時間和相應的資產支持證券相關本金支付時間的固有的不可預見性，是資產支持證券區別於其它債券的一個主要特征。

　　ABN區別於嚴格意義上的ABS，這是2005年傳統的產品，結構基本相同，只是有一些微調。資產支持證券必須通過信托構架SPV的結構，要報銀監會批審批額度，由中介機構發行，但金融機構有一個信貸資產形成的過程，銀行把信貸資產放在信托的SPV里，銷售給銀行間債券市場的投資者，減少投資者的存貸比和資產調整結構，這是銀行間和金融機構做的事情。資產支持票據從創新角度非常超前，金融機構以前銷售低風險、評級非常高、收益率相對比較低的資產支持證券，當中小企業私募債發行對象沒有那麼多的實質資產時，以他為主體發行的抵押擔保措施不充分的情況下，資產支持票據可以用現金流購發行。

• 資產支持商業票據