積極管理

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積極管理(Active Management)

　　積極管理，亦稱主動管理,是指債券投資者力求通過對市場利率變化的總趨勢的預測分析，選擇恰當的市場時機調整自己的投資組合，達到風險最小而收益極大化。該管理策略是建立在債券市場非有效性的假設基礎上，中心思想是認為在利率變動時，市場上總會存在非正確定價的債券，通過事前的分析發現這些券種買入就能有效地規避利率變動的風險。

　　常用的主動管理有以下幾種類型。

　　1．水平分析

　　水平分析法認為，一種債券在任何既定的持有期中的收益率，在一定程度上取決於債券的期初和期末價格以及息票利率。由於期初價格和息票利率都是可知的，水平分析法主要集中在對期末債券價格的估計上，並通過此來確定現行市場價格是偏高還是偏低。因為，相對於一個既定的期末價格估計值而言，如果一種債券的現行價格相對較低，其預期收益率則相對較高；反之，如果一種債券的現行價格相對偏高，則其預期收益率相對較低。

　　由於在任何持有期中，債券的收益包括資本收益和利息收益。資本收益率會受到時間推移和收益率變化兩個方面的影響，可以把它的變動分為兩部分：一部分是時間推移的影響，不包括收益變動因素，即隨著到期日的推進，債券價格日益接近票麵價值；另一部分是收益率變動的影響；不包括時間因素，即隨著收益率增加，債券價格下降，或隨著收益率下降，債券價格上升。此外，還有息票利息額與利息的利息收入共同構成的利息收益，所以還要估計一個再投資的利率。

　　因此，某種債券的全部貨幣報酬是由四個方面構成的；時間影響、收益率變化的影響、息票利息額以及息票利息再投資獲得的利息。

　　在這四項中，由於收益率變化影響是不確定的，因此要對其進行進一步的分析。通過估計不同的期末收益率，可以計算出不同的總收益率；通過這些收益率發生概率的估計，可以判斷債券的風險，從而為資產管理人員的投資決策提供依據。所以，對未來收益率的預測是水平分析方法中的關鍵。

　　2．債券互換

　　債券互換就是通過對債券或債券組合在水平分析期中的收益率預測來主動地掉換債券，從而主動地經營一組債券資產，其主要思想是，賣出自己手裡所持有的債券，與此同時，買進與自己賣出的債券的性質幾乎完全相同，但收益較高，收益的機會也較大的債券。利用債券互換可以：①增加債券的收益；②利用利率的變動或不同到期日債券收益的不同套利；⑧避免政府對債券投資的盈利徵稅。債券互換的主要形式有四種。

　　(1)替代型互換

　　替代型互換即將一種債券與另一種與其極其相似的理想替代晶債券進行掉換，目的是為了獲取暫時的價格優勢。

　　替代互換的主要思路是，如果發現市場上有一種與原來投資的債券，性質幾乎完全相同的債券，由於市場的扭曲，債券的市場價格低於它的實際價值，這時債券投資者就可以賣出自己所持有的債券，買進被市場低估的債券(債券價格相應地也較低)。一旦市場上認識到該債券被低估時，價格上漲，投資者就可以得到這個價格上漲的收益。例如，A、B兩種債券，A債券為期30年，債券利息率12％，市場利率也是12％，債券的面值為1000元，投資者的實際收益率為12％。B債券的到期也是30年，債券利息率也是12％，但由於市場扭曲，面值為1000元的債券，目前只賣984．08元，投資者的實際收益率為12．2％。如果債券投資者持有A債券，但認為B債券的價格被市場低估，不久就會糾正過來。這樣，人就可以賣出A債券，換進B債券，不僅可以得到A債券原有的收益(因為B債券具有和A債券同樣的性質)，而且還可以得到B債券的資本收益。

　　債券的替代互換能夠贏利，必須滿足兩個條件：①能夠在市場上找到被市場低估，又具有與自己所持有債券的性質相同的債券；②被市場低估的債券，短期內就會恢復到它的不被市場低估的狀態，即相信該種債券的價格，會在短時間內上漲回到應有的水平。其中的關鍵是對未來利率變化的趨勢必須預測正確，否則採取這種策略會承擔很大的風險。

　　(2)純收益率互換

　　該方法主要著眼於長期的收益變動，而不願意對短時間內的未來收益率或收益率差幅作任何預測，用那些長期收益高的債券來替換掉那些長期收益較低的債券。

　　採用這種方法，投資者不需要考慮債券的到期日，只須把債券持有到到期日便可；同時也不必考慮利率因素，分析債券的價格是高估還是低估。

　　(3)利率互換

　　利率互換是指兩個債務人之間根據各自的需要，雙方在互惠互利的基礎上進行的一種利率交換，原是金融機構，如銀行、保險公司等和大公司控制利率風險的工具。現在利率互換已廣泛地用於債券管理。

　　(4)應急免疫方法

　　這種方法實際上是一種兼有被動和主動因素的債券資產管理方法。其做法是只要主動管理可以獲得有利的結果，就對債券資產實行主動管理。但是，一旦出現不利結果，債券資產立即就可以成為免疫資產。要成為應急免疫資產一般要投入比免疫資產更高的本金數額，並且規定一個最低的收益率。但是進行應急免疫方法的目的是獲取一個比免疫資產的收益率更高的收益率。在該方法中，為了保證資產的安全，一般都規定有一個應急免疫資產的市場價值與免疫資產所需金額的差額大於該固定差額，管理人員則可繼續進行主動管理；否則，就必須使該組合資產成為免疫資產。