應急免疫

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應急免疫(Contingent Immunization)

　　應急免疫是利伯維茨和溫伯格於1982年提出的一種債券組合投資策略。這種方法實際上是一種兼有被動和主動因素的債券資產管理方法。

　　應急免疫的做法是只要主動管理可以獲得有利的結果，就對債券資產實行主動管理。但是，一旦出現不利結果，債券資產立即就可以成為免疫資產。要成為應急免疫資產一般要投入比免疫資產更高的本金數額，並且規定一個最低的收益率。但是進行應急免疫方法的目的是獲取一個比免疫資產的收益率更高的收益率。

　　在該方法中，為了保證資產的安全，一般都規定有一個應急免疫資產的市場價值與免疫資產所需金額的固定差額。如果應急免疫資產的市場價值與免疫資產所需金額的差額大於該固定差額，管理人員則可繼續進行主動管理；否則，就必須使該組合資產成為免疫資產。

　　假定當前利率為10%，投資者的債券組合當前價值為100萬元。投資者可以通過常規的利率免疫方法鎖定收益率，以在兩年後使債券組合升值為121萬元。但是投資者想在承擔有限風險的條件下採用更積極的投資策略，希望能夠獲得超過121萬元的收益，但同時要保證債券組合兩年後的價值不低於110萬元。由於在當前利率下只需要有90.9萬元就可以在兩年後增值到110萬元，因此投資者開始時可以承受一定的風險損失，而不必立即採用利率免疫策略。

　　關鍵點是計算在當前利率水平下在特定期限需要鎖定多少投資進行利率免疫，才能夠保證兩年後最低組合價值為110萬元。用T代表剩餘時間，代表任一特定時間的市場利率，那麼必須保證在特定時間時投資者持有110/(1+r)T萬元的組合資產規模，這個值就是緊急免疫的觸發點。如果組合資產規模始終在110/(1+r)T萬元之上，那麼就會採取積極的投資策略而不會採用利率免疫，到期時的資產組合價值一定會多於110萬元。一旦組合資產規模降到觸發點，積極的管理就會停止，組合價值將平滑地升到110萬元的最終值。