石油金融

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　　石油金融是能源金融的特定表現形式。所謂“能源金融”，即能源資源與金融資源整合，實現能源產業資本與金融資本的優化聚合，形成能源產業與金融產業的良性互動。進入21世紀以來，經濟金融化、金融全球化的不斷發展，革新了金融市場與石油市場格局，同時也大大促進了石油與金融系統的相互融合。國內外學者從各個角度研究了“石油金融”的內涵。主要體現為三個層次：

　　第一，狹義的“石油金融”，即金融體系為石油產業資本的壯大提供融資的平臺。從自然屬性來看，石油是可耗竭資源，分佈不均導致自然壟斷。從產業特征來看，石油工業是資金技術密集型產業，投資周期長，風險較大。石油工業的特性決定了其發展離不開金融系統的支持，石油工業通過金融機構、資本市場的融資功能實現生產規模的擴張和經營利潤的提升。這是石油實體金融範疇。

　　第二，目前石油金融問題主要集中在石油金融市場有效性與風險管理。石油定價權轉移到期貨市場之後，隨著國際金融環境的變化，影響油價的因素越來越複雜，與金融市場的互動性增強，大量學者開始關註石油期貨市場波動規律及信息溢出、期現貨價格引導特征、期貨市場交易行為特征以及套期保值策略等。石油金融市場由於交易行為的不同而呈現出不同的價格特征與市場風險。這屬於石油虛擬金融的範疇。

　　第三、越來越多的學者認為，廣義的石油金融是實體石油金融與虛擬石油金融的互動與統一。近年來，國內一些學者開始關註石油金融的理論與實踐相結合的問題。國內學者佘升翔、馬超群等(2007)對“能源金融”概念進行界定，認為按照系統學的觀點，能源金融是“傳統金融體系與能源系統相互滲透與融合形成的新的金融系統，分為能源虛擬金融和能源實體金融兩個層面。”李維，劉薇(2006)提出，“石油金融一體化”就是指“藉助金融的支持，使得石油企業可以實現產業資本和金融資本的融通，更好地幫助石油企業在國際市場上實現套期保值、價格鎖定和規避經營風險。”胡曉群認為，石油金融就是“石油現貨市場、期貨市場、期權市場形成和相互間互動，價格是連接石油現貨市場與虛擬市場的節點”。

　　本文更傾向於將石油實體金融與石油虛擬金融納入石油金融的理論框架中。首先，金融功能的不同劃分決定了石油金融的不同層次。金融中介、服務功能體現出石油資金融通需求，表現為石油系統對金融系統較強的單向依賴。金融衍生功能決定了石油與金融的融合形成新的金融形態，即石油衍生品市場，在這個市場中，既有金融化的石油產業資本，又有其他金融資本的參與。石油與金融的融合不僅體現在石油產業資本的壯大，也體現在石油金融資本的擴大，兩者在一定時期和一定條件下可以相互轉化。其次，石油金融不僅僅是兩者融合的一種新的金融形態，也包含了兩者在產業間的信息關聯。經濟金融化與金融全球化，大大推動了石油金融市場的發展，石油價格成為石油實體與虛擬領域的節點，也成為石油市場與金融市場的節點，金融市場與石油市場在外部經濟發生轉折時呈現出相互關聯的一體化動向，價格成為信息與風險的傳遞者。簡而言之，石油金融包括兩個層次，其一是通過石油與金融資源優化整合，以產業投融資體系與價格市場化機制促進石油產權主體的發展壯大，其二是依托石油金融市場與其他金融市場的交易平臺，交易主體對各種交易標的進行選擇組合，從而達到投機、套保、投資等多重目的。以下就石油實體金融與虛擬金融領域審視國際石油金融在當代的發展。

　　(一)石油工業融資渠道多元化。

　　石油工業是資本和技術密集型的產業，傳統融資渠道來自於銀行信貸和政府支持。隨著石油工業規模化發展，銀行的融資功能已經不能滿足其要求，資本市場成為又一重要融資渠道，如可轉換貸款、次級貸款、票據融資、股票融資、長短期債券融資等。除此之外，專項基金、國際性金融機構也是重要的籌資渠道。資金來源之一是當地能源基金如沙烏地阿拉伯成立了沙特工業發展基金(SIDF)，每年可為能源產業投資50億美元，公共投資基金也提供了數額可觀的長期特惠利率資金。來源之二是區域性機構，如科威特的經濟與社會發展協會，提供基礎設施建設，能源機構的投資支持。來源之三是多邊融資機構，如歐盟投資銀行(EIB)承擔了開采、戰爭、城市騷亂等風險，為埃及能源項目提供大規模融資，這也鼓勵了其他國際性金融機構參與到資源地能源投資項目中。來源之四是採取項目融資、第三方融資，成立能源銀行等方式，如北美和歐盟地區都建立了能源銀行和節能服務公司(ESCO)，通過建立能源效率市場的方式解決融資困難與提高能效的難題。?石油工業融資渠道的多元化顯示出國際金融市場的發展與石油工業資龐大資金需求的對接。

　　(二)石油產業資本金融化。

　　石油產業資本的獲利除了用於自身積累與擴大再生產之外，越來越多的資金投入了金融市場。首先，進入21世紀後的石油價格高漲為石油出口國帶來巨額美元收入，進一步擴大了國家石油基金的規模。如挪威國家石油基金規模已達4000多億美元；南韓石油基金規模達100億美元。大量的石油產業基金進入金融市場，加劇了金融市場波動的不確定性。其次，國際石油公司涉獵金融業由來已久，埃克森美孚、殼牌等大型國際石油公司均有金融資產管理公司，通過參與股票回購、股權交易、期貨市場套利等方式獲取巨額利潤。近年來，在石油開采成本不斷上升，開采環境越來越惡劣的情況下，國際石油公司將金融業務作為利潤的重要來源，參與金融市場的資金額越來愈大，通過金融市場獲取的利潤占總利潤比重也越來越高。第三，大型金融投資公司涉獵石油產業。摩根大通、高盛等大型投行均購買了油田資產，進軍石油行業，利用在金融市場與石油市場的信息優勢進行現貨市場與期貨市場的投機套利。

　　(三)石油金融屬性的強化。

　　2003年以來，石油期貨價格進入了新一輪上漲周期，雖然中國、印度等新興市場國家強勁的石油需求因素被一些人認為是油價高漲的罪魁禍首，但石油價格上漲幅度與波動頻率已大大超過了供給基本面所能解釋的範疇。從30年整體觀察，石油價格隨著上升的需求一道保持上升的態勢。但是，石油需求的上升幅度遠遠趕不上石油價格的上升幅度，石油價格波動幅度更是遠遠超過了供需的波動幅度。石油金融市場的資金推動特征明顯。

　　與此同時，石油金融市場與國際證券市場、外匯市場、黃金市場、大宗商品市場互動一體化趨勢增強。美元匯率走勢成為影響原油價格漲跌的重要因素之一。一般情況下，美元匯率與原油價格呈反向變動關係，美元升值，國際上黃金、石油等大宗商品價格面臨下跌壓力；反之，美元貶值，則大宗商品價格上漲。在全球證券市場上，由於石油是極其重要的工業原材料，石油價格的變動引發石油企業股票價格的變動，並帶動整個證券市場股價波動，進而使得石油價格與股票價格更緊密的聯繫起來。與此同時，石油的價格波動會因成本推動或替代效應在其他不同品種大宗商品之間傳遞。如較高的石油價格不僅通過傳統成本機制推高價格，還能通過替代效應推高其他品種如天然橡膠、煤炭等商品的價格，也會導致生物燃料成為運輸燃料的補充，推高玉米、油菜籽等糧食作物價格。當前，國際石油金融市場已形成與大宗商品、黃金、外匯、債券、利率市場互動的複合市場，在市場建設、品種、交易規則、交割制度等方面已經運作成熟，吸引了眾多投資機構參與。從能源對沖基金的數量和資產來看，目前大約有200只基金控制著400億——5O0億美元資產。能源對沖基金和巨集觀對沖基金在能源市場進行投資，後者不僅在不同的商品期貨市場(如金屬、能源、農產品等)之間套利，還在商品期貨市場和金融證券市場之間跨市套利。