石油金融

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　　石油金融是能源金融的特定表现形式。所谓“能源金融”，即能源资源与金融资源整合，实现能源产业资本与金融资本的优化聚合，形成能源产业与金融产业的良性互动。进入21世纪以来，经济金融化、金融全球化的不断发展，革新了金融市场与石油市场格局，同时也大大促进了石油与金融系统的相互融合。国内外学者从各个角度研究了“石油金融”的内涵。主要体现为三个层次：

　　第一，狭义的“石油金融”，即金融体系为石油产业资本的壮大提供融资的平台。从自然属性来看，石油是可耗竭资源，分布不均导致自然垄断。从产业特征来看，石油工业是资金技术密集型产业，投资周期长，风险较大。石油工业的特性决定了其发展离不开金融系统的支持，石油工业通过金融机构、资本市场的融资功能实现生产规模的扩张和经营利润的提升。这是石油实体金融范畴。

　　第二，目前石油金融问题主要集中在石油金融市场有效性与风险管理。石油定价权转移到期货市场之后，随着国际金融环境的变化，影响油价的因素越来越复杂，与金融市场的互动性增强，大量学者开始关注石油期货市场波动规律及信息溢出、期现货价格引导特征、期货市场交易行为特征以及套期保值策略等。石油金融市场由于交易行为的不同而呈现出不同的价格特征与市场风险。这属于石油虚拟金融的范畴。

　　第三、越来越多的学者认为，广义的石油金融是实体石油金融与虚拟石油金融的互动与统一。近年来，国内一些学者开始关注石油金融的理论与实践相结合的问题。国内学者佘升翔、马超群等(2007)对“能源金融”概念进行界定，认为按照系统学的观点，能源金融是“传统金融体系与能源系统相互渗透与融合形成的新的金融系统，分为能源虚拟金融和能源实体金融两个层面。”李维，刘薇(2006)提出，“石油金融一体化”就是指“借助金融的支持，使得石油企业可以实现产业资本和金融资本的融通，更好地帮助石油企业在国际市场上实现套期保值、价格锁定和规避经营风险。”胡晓群认为，石油金融就是“石油现货市场、期货市场、期权市场形成和相互间互动，价格是连接石油现货市场与虚拟市场的节点”。

　　本文更倾向于将石油实体金融与石油虚拟金融纳入石油金融的理论框架中。首先，金融功能的不同划分决定了石油金融的不同层次。金融中介、服务功能体现出石油资金融通需求，表现为石油系统对金融系统较强的单向依赖。金融衍生功能决定了石油与金融的融合形成新的金融形态，即石油衍生品市场，在这个市场中，既有金融化的石油产业资本，又有其他金融资本的参与。石油与金融的融合不仅体现在石油产业资本的壮大，也体现在石油金融资本的扩大，两者在一定时期和一定条件下可以相互转化。其次，石油金融不仅仅是两者融合的一种新的金融形态，也包含了两者在产业间的信息关联。经济金融化与金融全球化，大大推动了石油金融市场的发展，石油价格成为石油实体与虚拟领域的节点，也成为石油市场与金融市场的节点，金融市场与石油市场在外部经济发生转折时呈现出相互关联的一体化动向，价格成为信息与风险的传递者。简而言之，石油金融包括两个层次，其一是通过石油与金融资源优化整合，以产业投融资体系与价格市场化机制促进石油产权主体的发展壮大，其二是依托石油金融市场与其他金融市场的交易平台，交易主体对各种交易标的进行选择组合，从而达到投机、套保、投资等多重目的。以下就石油实体金融与虚拟金融领域审视国际石油金融在当代的发展。

　　(一)石油工业融资渠道多元化。

　　石油工业是资本和技术密集型的产业，传统融资渠道来自于银行信贷和政府支持。随着石油工业规模化发展，银行的融资功能已经不能满足其要求，资本市场成为又一重要融资渠道，如可转换贷款、次级贷款、票据融资、股票融资、长短期债券融资等。除此之外，专项基金、国际性金融机构也是重要的筹资渠道。资金来源之一是当地能源基金如沙特阿拉伯成立了沙特工业发展基金(SIDF)，每年可为能源产业投资50亿美元，公共投资基金也提供了数额可观的长期特惠利率资金。来源之二是区域性机构，如科威特的经济与社会发展协会，提供基础设施建设，能源机构的投资支持。来源之三是多边融资机构，如欧盟投资银行(EIB)承担了开采、战争、城市骚乱等风险，为埃及能源项目提供大规模融资，这也鼓励了其他国际性金融机构参与到资源地能源投资项目中。来源之四是采取项目融资、第三方融资，成立能源银行等方式，如北美和欧盟地区都建立了能源银行和节能服务公司(ESCO)，通过建立能源效率市场的方式解决融资困难与提高能效的难题。?石油工业融资渠道的多元化显示出国际金融市场的发展与石油工业资庞大资金需求的对接。

　　(二)石油产业资本金融化。

　　石油产业资本的获利除了用于自身积累与扩大再生产之外，越来越多的资金投入了金融市场。首先，进入21世纪后的石油价格高涨为石油出口国带来巨额美元收入，进一步扩大了国家石油基金的规模。如挪威国家石油基金规模已达4000多亿美元；韩国石油基金规模达100亿美元。大量的石油产业基金进入金融市场，加剧了金融市场波动的不确定性。其次，国际石油公司涉猎金融业由来已久，埃克森美孚、壳牌等大型国际石油公司均有金融资产管理公司，通过参与股票回购、股权交易、期货市场套利等方式获取巨额利润。近年来，在石油开采成本不断上升，开采环境越来越恶劣的情况下，国际石油公司将金融业务作为利润的重要来源，参与金融市场的资金额越来愈大，通过金融市场获取的利润占总利润比重也越来越高。第三，大型金融投资公司涉猎石油产业。摩根大通、高盛等大型投行均购买了油田资产，进军石油行业，利用在金融市场与石油市场的信息优势进行现货市场与期货市场的投机套利。

　　(三)石油金融属性的强化。

　　2003年以来，石油期货价格进入了新一轮上涨周期，虽然中国、印度等新兴市场国家强劲的石油需求因素被一些人认为是油价高涨的罪魁祸首，但石油价格上涨幅度与波动频率已大大超过了供给基本面所能解释的范畴。从30年整体观察，石油价格随着上升的需求一道保持上升的态势。但是，石油需求的上升幅度远远赶不上石油价格的上升幅度，石油价格波动幅度更是远远超过了供需的波动幅度。石油金融市场的资金推动特征明显。

　　与此同时，石油金融市场与国际证券市场、外汇市场、黄金市场、大宗商品市场互动一体化趋势增强。美元汇率走势成为影响原油价格涨跌的重要因素之一。一般情况下，美元汇率与原油价格呈反向变动关系，美元升值，国际上黄金、石油等大宗商品价格面临下跌压力；反之，美元贬值，则大宗商品价格上涨。在全球证券市场上，由于石油是极其重要的工业原材料，石油价格的变动引发石油企业股票价格的变动，并带动整个证券市场股价波动，进而使得石油价格与股票价格更紧密的联系起来。与此同时，石油的价格波动会因成本推动或替代效应在其他不同品种大宗商品之间传递。如较高的石油价格不仅通过传统成本机制推高价格，还能通过替代效应推高其他品种如天然橡胶、煤炭等商品的价格，也会导致生物燃料成为运输燃料的补充，推高玉米、油菜籽等粮食作物价格。当前，国际石油金融市场已形成与大宗商品、黄金、外汇、债券、利率市场互动的复合市场，在市场建设、品种、交易规则、交割制度等方面已经运作成熟，吸引了众多投资机构参与。从能源对冲基金的数量和资产来看，目前大约有200只基金控制着400亿——5O0亿美元资产。能源对冲基金和宏观对冲基金在能源市场进行投资，后者不仅在不同的商品期货市场(如金属、能源、农产品等)之间套利，还在商品期货市场和金融证券市场之间跨市套利。