個別資本成本率

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　　個別資本成本率是指某種特定籌資方式下的資本成本率。例如，股票資本成本率、債券資本成本率、長期借款資本成本率。企業在比較各種籌資方式時，需要使用個別資本成本率。

　　個別資本成本率是企業資本占用費與有效籌資額的比率，基本公式為：

　　或

　　式中：K——資本成本率，以百分率表示；D——資本占用費；p籌資總額；F——資本籌集費用額；f——籌資費用率，即資本籌集費占籌資總額的比率。

　　為了滿足企業進行長期籌資決策的需要，應區別各種來源測算其資本成本，其中包括：長期借款成本、債券成本、優先股成本、普通股成本、留存收益成本。

　　1．長期借款資本成本率

　　企業長期借款的資本成本是由借款利息和籌資費用構成的，借款利息計人稅前成本費用，可以起到抵稅的作用，因此，一次還本、分期付息借款的資本成本率為：

　　式中：K_L——長期借款資本成本率；I_L——長期借款年利息額；L——長期借款籌資總額；f_L——長期借款籌資費用率；T——所得稅率。

　　式中：i——長期借款的利率。

　　若長期借款的籌措費用(主要是借款的手續費)很少時，也可以忽略不計。忽略手續費時。長期借款的資本成本率為：

　　K_L = i(1 − T)

　　如果銀行要求借款企業在銀行中經常保持一定的存款餘額作為抵押，即合同中附加補償性餘額條款時，計算長期借款成本率應該將存款保留餘額從長期借款總額中扣除，因為企業並未真正使用這部分資金。此時，借款的實際利率和資本成本率都會上升。

　　如果在一年內結息次數超過一次，為M次，借款期數為N年，則借款的實際利率，即資本成本率為：

　　式中：M——1年內借款結息次數；N——借款年數。

　　【例】某公司從銀行取得5年期借款800萬元，年利率為5．2％，每半年結息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為33％。這筆借款的資本成本率為：

　　2．長期債券資本成本率

　　發行債券的成本，主要指債券利息和籌資費用。債券利息是事先根據資本市場上的利率情況確定的。按照規定，發行債券的企業定期支付的債券利息是在稅前支付的，因此，企業實際上少繳了一部分所得稅，那麼企業實際負擔的債券利息為：債券利息×(1一所得稅稅率)。債券的籌措費即發行費用，包括申請費、註冊費、印刷費、上市費和推銷費等。所以，長期債券的資本成本率為：

　　式中：K_B——債券資本成本率；B——債券籌資總額，按發行價確定；f_B——債券籌資費用率。

　　【例】某公司準備發行10年期長期債券，其面值為l000元，票面利率為8％，實際發行價格為1100萬元，平均每張債券的發行費用8元，公司所得稅稅率33％，測算該債券的資本成本率。

　　3．優先股資本成本率

　　企業發行優先股股票，同發行債券和長期借款一樣，需要支付籌措費，如註冊費、代銷費等。其股息也要定期支付。但由於股息是稅後支付的，沒有享受所得稅優惠，所以其資本成本率的計算與債券和長期借款不同，公式為：

　　式中：K_P——優先股資本成本率；D——優先股每股年股利；P——優先股發行價格；f_P——優先股籌措費率。

　　【例】某公司發行面值每股100元的優先股100000股，年股利率為6％，發行費用為股金總額的2％，則優先股的資本成本率為：

　　當企業資不抵債時，優先股股東的索償權，次於長期貸款的債權人和長期債券的持有人，所以優先股的投資風險比長期貸款和長期債券的投資風險高，因而優先股的股息率一般高於借款的利率和債券的利率。同時優先股股票不僅籌措費較高，而且支付優先股股息不會減少企業應繳的所得稅，所以優先股的成本率明顯高於債券的成本率。但是，發行優先股籌集的資金是自有資金，可以被企業長期占用，因此在一定條件下，企業仍樂於採用這種籌資方式。

　　4．普通股資本成本率

　　由於普通股的股利率是不固定的，需要根據每年的盈利情況而定，這就使得普通股的資本成本率與優先股有所不同。按照資本成本實質是投資者要求的收益率的思路，計算普通股資本成本率的方法相當於計算普通股要求收益率的方法。計算方法主要有：股息率加增長率法、資本資產定價模型法。

　　(1)股息率加增長率方法。如果公司採用固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則普通股的資本成本率為：

　　式中：K_C——普通股資本成本率；D——普通股每股年股利；P——普通股發行價格；f_C——普通股籌措費率；G——股利年固定增長率。

　　【例】某公司普通股目前市價為10元，估計年增長率為5％，預計第一年發放股利o．6元，籌資費率為股票市價的4％，則發行普通股的資本成本率為：

　　(2)資本資產定價模型法。資本資產定價模型是西方金融理論學界的威廉·夏普等人在資產組合理論基礎上的又一新發展，廣泛應用於發達市場國家的投資價位評估與基金管理中。資本資產定價模型的內容可以簡單描述為：普通股股票的預期收益率等於無風險利率加上風險補償(也稱風險溢價或市場風險報酬率)。採用此原理計算普通股資本成本率，其公式為：

　　K_C = R_F + β(R_M − R_F)

　　式中：R_F——無風險報酬率；β——某種股票的風險對證券市場風險的敏感程度；R_M——證券市場的平均報酬率。

　　【例】某公司準備發行普通股籌資，此時無風險利率為2．5％，市場平均收益率為8％，根據同類上市公司的盧繫數預測該股票的盧繫數為1．25，計算該股票的資本成本率為：

　　企業在清算時，普通股股東的索償權不僅在債券持有人之後，而且也在優先股股東之後，其投資風險最大，因而股利率比債券利息率、貸款利率和優先股股利率都高，另外，其股利率還將隨企業經營狀況而逐年變化。一般言之，如果企業的收益逐年增加，則企業支付的股利也將逐年增長，所以普通股資本成本率最高。

　　5．留存收益的資本成本率

　　留存收益也叫留用利潤，包括盈餘公積金和未分配利潤。盈餘公積金是企業按照國家有關規定從利潤中提取的公積金，包括法定盈餘公積金、任意盈餘公積金和法定公益金。

　　國家為維護債權人的利益和企業職工的利益，避免“吃光分凈”，保證企業健康穩定發展，規定企業要從稅後利潤中按比例提取盈餘公積金。盈餘公積金可用於彌補虧損、轉增資本金和職工福利事業支出等。

　　未分配利潤是企業歷年累積的，留待企業以後年度分配的利潤。實際上，留存收益在使用期內是不需要支付成本的，但由於股東放棄了現金股利，便承受一定的機會成本。所以我們假設它是一種投資，此時，股東希望這部分留用利潤能獲得與普通股相同的報酬。因此，留用利潤資本成本率的計算與普通股的資本成本率基本相同，只是不考慮籌資費用。

　　當股利每年有一個穩定增長率時，留存收益的資本成本率為：

　　式中：K_E——留存收益資本成本率；D——第一年普通股股利；P——股票價格；G——股利每年的增長率。

　　由於留存收益不需支付籌措費用，所以其資本成本略低於普通股的成本率。

　　企業在選擇融資方式時，要考慮不同籌資方式的資本成本水平，一般言之，按資本成本率從低到高的順序排列，以上五種籌資方式依次為：

　　長期借款<長期債券<優先股<留存收益<普通股