資本項目可兌換

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什麼是資本項目可兌換

  資本項目可兌換是指一種貨幣不僅在國際收支經常性往來中可以本國貨幣自由兌換成其他貨幣,而且在資本項目上也可以自由兌換。這意味著一國取消對一切外匯收支的管制,居民不僅可以通過經常帳戶交易,也可以自由地通過資本帳戶交易獲得,所獲外匯既可在外匯市場上出售,也可自行在國內或國外持有;國內外居民也可以將本幣換成外幣在國內外持有,滿足資產需求

資本項目可兌換的界定

  資本項目可兌換就是實現貨幣在資本與金融賬戶中各交易項目的可兌換。

  由於沒有一個國際組織對世界各國資本項目可兌換擁有管轄權,目前對資本項目可兌換還沒有一個統一的標準。

  對於資本項目可兌換的界定,兩種觀點:

  資本項目可兌換就是取消有關資本項目下交易的匯兌限制。

  資本項目可兌換不僅包括取消有關資本項目下交易的兌換限制,還包括取消對有關資本交易本身的限制。

資本項目可兌換的潛在利益

  • 加強金融部門的活力;
  • 改進資源從儲蓄者手中到投資者手中的全球性中介活動效率;
  • 方便企業的海外活動多元化;
  • 使國內居民有機會在全球範圍內將資產多樣化;
  • 吸引外資。

資本項目可兌換的風險

  • 政府課稅能力下降;

資本項目可兌換的條件

  實現和維持資本項目可兌換需要具備的基本條件

  1.巨集觀經濟穩定,市場主體具備較強競爭力。

  資本項目開放後,資本流動速度和規模都將大幅提高,對信息反應快,很容易受到心理等因素的影響,流動方向上具有極大的不確定性,容易形成和放大對國內經濟的衝擊。一個穩定的巨集觀經濟環境則可以降低這種不確定性。巨集觀經濟穩定的主要標誌是低通貨膨脹率和持續適度的經濟增長。低通脹率意味著利率較為穩定,利率穩定是匯率穩定的一個重要因素,在保持利率和匯率穩定的情況下,金融投機活動將受到抑制,可以降低國際投機資本對國內經濟的衝擊。持續適度的經濟增長則表明國內具備良好的投資機會,不僅國際資本,國內居民均會對投資收益抱有良好的預期,這樣可以吸引國外資本的流入,抑制國內資本流出。因而可以說,巨集觀經濟穩定是資本項目開放的首要條件所在。

  市場主體具備較強的國際競爭力是資本項目開放的微觀基礎。在經濟發展水平很低,國內企業普遍缺乏競爭力的情況下,開放資本項目,將國內市場與國際市場相聯結,其風險是相當大的。我國在實現經濟項目開放後,國內企業與國際競爭對手之間已有了較多的接觸,但資本項目開放後,情況將會有很大的不同。國外企業屆時將可以很方便地通過直接投資、在證券市場兼併收購等渠道在我國建立他們自己的企業,打進國內市場,在我們的老家與國內企業展開競爭。如果國內企業普遍缺乏競爭力,在正反饋機製作用下,資本項目的開放帶來的強烈競爭將會扼殺我國的一些弱勢產業,甚至影響到經濟的獨立性。對我國這樣一個處於轉軌時期的國家,要特別註意在市場主體形成相當競爭力後才開放資本項目,市場主體競爭力的形成在我國重點是要將為數眾多的國有企業確確實實改造為市場經營的主體,以及加速民營企業的規模擴大和聚集。

  2.金融體系規範高效。

  資本項目開放的主要好處就是能利用國外剩餘資本來彌補國內投資——儲蓄缺口,但這一好處的真正實現需要以國內金融體系不存在金融抑制為前提,否則就不能實現儲蓄在投資項目間的有效配置,引入的國外資本就不能得到恰當的運用,不能為我國帶來切實的經濟增長。同時,對資本項目開放帶來的金融風險的預防也需要確保國內金融體系的健康高效。因為資本項目帶來的風險首要的是通過金融體系傳播和放大,如果我們的金融體系比較健康,對外部競爭和衝擊反應快速靈敏,巨集觀調控手段靈活有效,就可以吸收衝擊,將資本項目開放帶來的負面影響降到最小。

  金融體系的規範高效主要指以下幾個方面:一是金融機構類型多樣,數量適中,是真正的市場主體,追求利潤擴大,並能有效規避風險;二是金融市場結構完善,存在有效競爭貨幣市場資本市場、外匯市場發育良好;三是金融工具豐富多樣,能為金融市場各方主體提供合適的投、籌資和風險規避手段;四是監管有力,手段多樣,技術先進,貨幣政策實施和巨集觀調控靈活有效。我國金融體系要實現規範高效還需要大力加強國有商業銀行改革,金融監管和調控經驗的積累,金融市場尤其是貨幣市場的培育,業務處理技術的提升等。

  3.利率匯率水平適中,形成機制市場化。

  匯率是聯結國內外經濟的一個重要變數,利率與匯率之間有顯著的相關性,因而利率、匯率水平及它們的形成機制是否恰當是影響到資本項目開放成敗的一個重要條件。適中的利率匯率水平是一國巨集觀經濟穩定的表現,它有利於增強國內外投資者的信心。而市場化的利率匯率形成機制對於資本項目可兌換尤為重要。因為只有當利率匯率由市場的供求力量決定時,金融市場才能實現均衡。如圖所示,在利率匯率機制市場化情況下,供求雙方決定的利率和匯率分別為i0 和f0,貨幣市場和外匯市場能在E1和E2點實現均衡。但假若由於非市場因素的存在,如利率管制,導致利率維持在i1水平上,資金需求與資金供給之間就會存在缺口ab,如果此時外匯市場是自由兌換的,那麼國內資金的這種短缺必然反映在外匯市場上,外幣資產需求上升,外幣需求曲線Fd移到Fd,均衡匯率上升到f1,這樣國內資金短缺因國外資金的流入而得到彌補,但這是一種因利率管制而導致的不必要的外債增加。而且,新流入的國外資金主要是投機資本,因為投機資本對匯率敏感而實質資本對匯率較為不敏感(薑波克,1999),這無疑加大了金融風險。假若此時匯率同樣受到管制,匯率由非市場力量仍維持在f0的水平,外幣供給則會仍停留在c的水平,與需求之間存在缺口cd,國內資金短缺得不到彌補,將出現金融饑渴。

  4.國際收支結構具有可維持性。

  可維持的國際收支結構是資本項目開放的又一基本條件,這一條件是指一國的國際收支結構合理,能保證外匯收支在趨勢上的大體平衡,消除外匯短缺,從而降低資本項目開放帶來的債務風險等不利影響。可維持性的國際收支結構主要有兩個方面的要求,一是經濟項目在長期中保持平衡。因為經濟項目赤字必然要由資本項目的資本流入來彌補,長期的赤字就會造成舊債必須靠不停地借債來維持,一旦資本流入減少甚至凈流出,就會爆發債務危機。另一個要求是資本項目中短期資本的比例要控制在適度的範圍內。因為短期資本流動性和投機性很強,一旦基本因素或預期因素髮生大的變化,就會大量流出,如果短期資本比例過高,就會使一國的國際收支不可維持,放大基本因素中的不利影響。

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