對積理論

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　　對積理論取自於“對沖”、“累積”兩個詞。“對沖”的英文是“Hedge”，詞意中包含了避險、套期保值、相消的含義。對沖交易即同時進行兩筆行情相關、方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易。“累積”，很簡單，大家可以從字面理解它的含義。

　　對積理論引用了“對沖”、“ 累積”，賦予了它們新的涵義。

　　1、“對沖”是指對交易品種自身內涵價值進行多空對沖。

　　2、“累積”是指多空對策博弈矩陣最優解形成的積點的積分合集。

　　行情交易時，價格的運動受多種因素的影響，沒有明顯的規律可循。下一步價格運動的方向未知，未知就意味著存在著風險。交易者面對的是不確定的環境，各種不確定性狀態出現的可能性不可測。因此，作為一個交易者需要綜合考慮各種影響因素下所有可能出現的狀況，最終做出的交易決策不是單目標下的決策，而是多目標下的決策。多目標決策問題是運籌學、系統工程、決策科學等交叉學科的活躍研究領域。交易正是一個多目標決策問題。

　　為解決交易中的多目標決策問題，對積理論汲取了數據包絡分析（DEA）、層次分析法（AHP）等的思想方法，對決策目標下的各種不確定性因素進行分類、分層，形成多準則。針對各準則建立優化矩陣——多空博弈決策矩陣，得到混合最優解。對各準則下的混合最優解求權重繫數，進行再次規劃。將其結果積分，形成一個最優化的決策方案。

　　多個目標準則下，對內涵價值自身的多空對衝過程是非常複雜。每一個多、空里都富含了多種因素的交叉相互作用，形成了全維空間。為了能夠在這些因素里尋找到多空博弈的最優方案，我們將複雜的全維空間里的因素變數，化解為二維空間里的線性模型，進行線性規劃，以便求出最優解。

　　對積理論從全維的視角去考慮所有影響交易決策的變數，並用運籌學、系統工程等的方法構造了分析的思維歷程，搭建瞭解決多目標決策問題的框架圖。用數學的語言、符號描述各種變數及它們之間的關係，建立數學模型，通過對模型求解，得到多目標下多種決策方案的混合最優解，提高了交易的效率。

　　對價格運動的研究最終要歸於研究影響價格的因素，這些因素都是什麼？它們之間的相互關係是怎樣的？各自的權重如何確定？是如何影響價格運動的？

　　證券作為一種特殊的商品，既有普通商品的性質，也有其獨有的特性。

　　普通商品的價格和價值的關係是怎樣的呢？

　　社會必要勞動時間或生產使用價值的社會必要勞動時間，決定該商品使用價值的價值量。價格是物化在商品內的勞動的貨幣名稱。隨著價值量轉化為價格，這種必然的關係就表現為商品同在它之外存在的貨幣商品的交換比例。這種交換比例既可以表現商品的價值量，也可以表現比它大或小的量，在一定條件下，商品就按這種較大或較小的量來讓渡的。商品的價格是圍繞著價值上下波動的。

　　證券作為一種特殊的商品，其價格與價值的運動規律與普通商品有很大的不同的。

　　基本分析的理論基礎是“價值投資 ”，它認為：股票的價值決定了其價格，價格是圍繞著價值波動的。股票的價值總是被高估或低估，但總有一天價格會回歸價值。所以，通過這種價格與價值的背離進行套利。因此，判斷股票價格與價值的背離程度至關重要。“基本分析派”認為股票的價值是由上市公司的內在價值決定的。而上市公司的內在價值又分為兩個方面：1）上市公司所擁有的實物資產與貨幣資產所體現的最低市場使用價值；2）上市公司未來的盈利能力。因此，基本分析派分成了“價值股票”投資派和“增長股票”投資派。

　　“價值股票”投資派對股票價值進行估價時，主要是“清償”的思路，即估算當該公司進行市場拍賣時，全部資產的市場價值。這一“清償”價格就被認為是非常接近公司的“內在價值”。“增長股票”投資派則是沿襲了“折現”的思路，即公司未來盈利的現在價值構成了公司的市場價值。

　　無論是“價值股票”投資派還是“增長股票”投資流派對內在價值進行估價的時候，都是“預測上的預測”。“價值股票”投資派評估公司在清償時的價值，進而評估內在價值是否被高估或低估。“增長股票”投資流派則根據上市公司的經營情況對公司未來的經營進行預測，在這個預測值得基礎上判斷內在價值是否被高估和低估。因此，內在價值是估計值，而不是精確值，並且它必須是在外界條件發生變化時不斷調整的估計值。

　　通常基本分析方法比較適宜的研究對象是傳統成熟行業的企業。因為，傳統成熟型已形成成熟的經營模式和經營規模，相對其他企業已經具備了相當強的競爭力，在未來競爭中他們相對來說比較有優勢，並且企業自身的抗風險性較強，發展前景不會受太多不確定因素的影響。因此，使用基本分析方法進行估價，相對容易與準確。如果不是以實物資本為基礎的企業，估價就相對困難，例如“微軟”。

　　價格圍繞著內涵價值線進行波動，基本分析的目的就在於找到這條線。只是內涵價值線本身受多種因素影響，是高度隨機波動的，價格又圍繞著內在價值線進行波動，價格的波動方向越來越難以判斷，呈現高度隨機的運動狀態。基本分析雖然認識到價值與價格的偏離，但卻無法準確的判定偏離的度，以及回歸的時間。

　　以基金為首的機構研究者，在基本分析的研究上卓有成效的。因為他們相較於普通的交易者有更多的信息優勢，研究優勢，因此，能夠對內涵價值線的把握有一定的成效。但還無法做到精準的判定其偏離度及回歸時間。

　　一方面，股票價格回歸價值的時間可能會很長，交易者需要有足夠的耐心進行長期的交易。並且，必須需要有足夠的資金承受過程中的壓力。另一方面，回歸的時間也可能是非常急促的，必須能迅速反應，做出決策。

　　在期貨市場同樣如此。商品的供求關係直接影響到期貨商品的價格走勢。然而對商品供求關係的研究並不是簡單的分析某幾個因素，細微的差別對於結果有著重大的影響。

　　基本分析確定交易品種內涵價值的方法，在對積理論里有部分的拓展應用，主要體現在投資組合的建立部分。對積理論里沒有判斷內涵價值線位置的模型。價格圍繞著內涵價值線運動，不斷地上下位移，雖然有偏離，但內涵價值線對價格始終有一個吸引因數。對積理論的方法是跟隨吸引因數，通過對交易品種自身內涵價值的多空對沖，在每一個內涵價值點上尋找多、空博弈下的最優決策。

　　技術分析派站在另一個角度看待價格運動的問題，他們認為每一點的價格都是各種力量均衡的結果，因此，所有影響價格變化的因素都反映在價格上，對於價格的研究是至關重要的。技術分析認為價格的運動是呈現趨勢的。為什麼是趨勢運行的呢？我們從價格圖表上看，確實在一定的階段呈現出一定的趨向性。趨勢實際上是價格在形態上的一種表象。因為人們的行為在某些事件出現的時候，會產生一定的相似性。因此，技術分析派認為總結這些相似的事件，可以對後市的預測起到一定的作用。

　　技術分析捕捉到了價格運行的部分相似性，但卻最終沒有將這些進行精準的量化。只是最終歸結於經驗的總結。在技術分析中有大量的圖表形態，這些形態都是無數的技術分析家們在長期的交易實戰中總結出來的，但是沒有哪個形態在出現時是完全相似的，其內在的結構有著千差萬別。

　　技術分析的主要代表理論：艾略特的“波浪理論”，江恩理論，其中提到的方法“五浪上漲，三浪下跌”、“螺旋規律”、“黃金線法則”等這些其實都是涵蓋游戲，由於涵蓋的範圍廣，價格的波動總會落在其中，並不能做到給交易者一個唯一解。

　　道氏理論作為技術分析的根基，對於價格運動的描述，最為經典。但是它對價格運行的特征描述過於高度精煉，用趨勢就代表了價格運動的全部特征。對積理論認為價格運動的特征在各種條件下是千差萬別的，僅用趨勢進行概括過於精煉與籠統。而僅靠一條趨勢線進行交易，是非常不全面地。應該從微觀的角度出發，捕捉每一個價格節點的運動特征。

　　波浪理論里將價格運動比喻海的波浪。波浪理論認為股票市場遵循一種周而複始的節律，先是五浪上漲，隨之有三浪下跌。艾略特認為不管趨勢處於何等規模，其基本的八浪周期是不變的。這樣，每一浪都可以向下一層劃分成小浪，而小浪同樣可以進一步向更下一層次劃分出更小的浪。每一浪都有可能發生延長的現象。每一浪中還包括複雜的形態。誠然，股市也許會和大自然的某些現象規律相吻合。但如果沒有一種定量的方法去描述這種規律，在我們的交易中就會出現較大的不確定性。你無法準確的判斷目前價格的運動處於哪一浪。

　　而浪與浪之間的細微差別會直接導致判斷的誤差。對積理論用分形的方法剝離了價格運動的最小特征單位——特征模板。用能量因數、特征因數、速率因數綜合成波浪理論里的每一浪，不存在非此即彼的現象。

　　江恩理論是在道氏理論和波浪理論上發展起來的，它之於先前理論的先進性在於，它在研究價格運動規律時加入了時間的概念。在江恩首創的各種概念中，有方陣中心價格和時間均衡法，以及幾何角度等。江恩從價格圖表裡發現了許多價格運行的規律。比如用角度線來衡量價格的百分比回撤。但隨著經濟、市場的發展，價格的運動是否會一直遵循一個規律？這個我們無從驗證。對積理論認為應該使用更量化，精準的方法去捕捉價格運動的特征，而不是用一種放之四海而皆準的規律去描述價格運行的特征。

　　綜觀技術分析，它總結了大量價格運動的形態和特征，是無數交易者的經驗凝結。美中不足的是它過於籠統，更多的是定性的描述，存在著多種非此即彼的可能性。對於交易者來說只有交易的時間越長，對這些形態規律才能把握的越好。而對積理論針對技術分析做了進一步的延伸與發展，從價格分形的角度，更微觀的描述了價格運動的本質特征。

　　對積理論創建的目的在於以下幾個方面：

　　1、提供一種解決交易中多目標決策問題的思路。

　　2、運用數學量化的方式，發現價格運動中“更高層次的秩序”，揭示價格運動的本質。

　　3、將經典傳統交易理論進行新角度的拓展應用。

　　4、建立了一套完整的系統交易的體系。

　　5、提供一種量化資金管理的方法。

　　6、旨在給廣大的交易者提供一種新的交易理念、思維和方法。

　　7、推動國內程式化交易的新發展。

　　證券期貨市場是一個無硝煙的戰場，戰鬥最終結局是優勝劣汰，強者恆強，弱者恆弱。證券期貨市場“零和博弈”的本質，決定這個市場沒有“雙盈”，只有“單盈”。要想成為這個市場的贏家，就必須要比別人做得更專業！

　　1、分析價格運動的本質，找出其中的關鍵因素。價格運動的本質，是我們採用交易策略的根本所在。例如：完全隨機運動和不完全隨機運動所採用的交易策略是完全不同的。所使用的建模思路和方法也會不同。

　　2、建立交易決策模型。根據決策目標，進行層次分析，得到多準則。在多準則下建立決策方案，並求權重繫數。

　　3、以多準則中的單品種資金管理為例，講述如何進行數學建模。

　　4、在對積理論的基礎上孵化交易系統。

　　對積理論是完整的交易“系統論”，它包含了建立整個交易系統的完整思想：

　　1）風險控制

　　A、利用投資組合分散風險

　　風險控制是交易的第一要務。許多交易者為什麼會交易失敗，大部分是因為沒有風險控制的概念。用通俗的話講“留得青山在，不怕沒柴燒”。

　　B、止損/止盈

　　“千里之堤，毀於蟻穴”，說的就是小的不利因素如果不及時處理，必將造成嚴重的後果。感冒雖小，但全球每年因感冒而導致的死亡人數達25-50萬人。股市上一個大的虧損必是從一個小的虧損開始的，一隻股票從100元跌到最後的20元，必然是先慢慢跌破90元、80元、70元……最後才跌到20元的。

　　止損在交易中是非常重要的，對積理論認為永遠不要心存僥幸，一旦虧損超過了設定的止損位要立馬認賠出局，這樣才能保證資金的安全。

　　現在的交易市場上，止損/止盈的方法很多，但都是人為事先設定好的，面對不同的情況適應性不強，無法做到利潤的放大。

　　在對積理論中根據特征因數和能量因數的匹配結果，進行止盈止損。更好的與行情相結合，最終做到“讓你的利潤去奔跑，讓虧損截止”。

　　2）資金管理

　　交易中，交易品種的資金分配，每筆交易資金使用的大小等，這些都將最終影響你的交易成績。一個頂級的交易員必須建立嚴格的資金管理規則，並且要嚴格按照此規則來進行操作。人性有很多的弱點，比如：過度自信、貪婪。當你自以為你的判斷是準確時，為了能獲取更大利潤可能打破制定的資金管理規則，加大倉位，但是事實並不如所料，多次交易積攢起來的利潤，全部賠了進去。因此，必須嚴格執行資金管理制度才能保證自己的交易成果不會一朝被毀。

　　3）買賣點

　　對積理論運用分形的方法，劃分區間，價格在每個區間上的落點——價格節點，就是買賣點。為了交易的可實現性，在交易系統中區間的設置要考慮交易品種的交易規則和手續費等因素。

　　4）對特殊事件、特殊行情的處理

　　特殊事件是指在突如其來的情況下，價格突然進行相反方向的運動。在特殊事件發生的時候，交易者往往是束手無策的。

　　在對積理論中，特征因數對特殊事件的發生是非常靈敏的，當特殊事件出現時，特征因數就會特別活躍。因此在交易系統中，特征拾取系統會在價格反向的前兩個區間對這一特征進行拾取，放大穩壓系統會進行穩壓，在第三個區間即跟著所形成的方向進行交易。

　　5）交易成本的控制。

　　A、手續費的控制。這裡麵包括兩層意思：一是通過對沖省略的交易費。在對積理論中，最終得出的價格節點的特征是經過無數的對沖計算得到的，在交易系統中最終的交易策略都是通過數千次的模擬交易對沖得到的，因此模擬交易的手續費都省略了。

　　B、通過交易指令的準確實施控制交易成本。在現實交易中，交易者從分析行情到形成交易決策需要一定的時間，可能造成交易指令不能及時、準確的下達，因此造成交易成本的增加。而對積理論，所有的價格節點在區間劃定時已經確定了，因此在交易系統中，可計算雙向的交易決策預案，也就是說在交易者進行交易之前，交易策略已經準備好了。因此，可以減少時間的延誤和價格的誤差。

　　6）通過足夠的交易數量來驗證交易效果。

　　根據統計標準差與統計樣本數目之間的反比關係，可知統計樣本數目越大，則統計標準誤差越小，檢驗結果可靠性越高。如果交易次數太少就不能在概率上體現交易成功的次數，一套成熟的交易系統必須有足夠數量的交易次數來充分驗證交易效果。因此，在系統建立後，必須進行實際效果的驗證。能夠在一定周期內達到長期穩定的盈利，說明交易系統已經貼和了行情特征。

　　對積理論在深入剖析經典投資理論的基礎上，提出了對價格運動的全新認識。價格是圍繞著內涵價值運動的，但是內涵價值本身就是高度隨機波動的。因為這樣的二重關係，價格的運動更加無序，顯得雜亂無章。對積理論認為可以用“混沌”系統的一些特征來描述價格的運動。

　　1、對初始條件的敏感依賴性。

　　這是混沌系統的典型特征。意思是說，初始條件的微小差別在最後的現象中產生極大的差別，或者說，起初小的誤差引起災難性後果。在生活中，人們知道一串事件往往具有一個臨界點，那裡小小的變化會放大，例如，人行道上擺滿自行車，導致行人走上車行道，又導致一次車禍，又導致交通中斷幾小時，又導致一連串的誤事。混沌意味著這種臨界點比比皆是。它們無孔不入，無時不在。在天氣這樣的系統中，對初始條件的敏感依賴性乃是各種大小尺度的運動互相糾纏所不能逃避的後果，因此，洛倫茲斷言：長期預報註定要失敗。信息從小尺度傳向大尺度，把初始的隨機性放大。

　　在社會經濟活動中，某些因素可促使成千上萬個業主一夜之間改變策略，從而導致經濟形勢的巨變，我們至少可以從1997年東南亞金融危機中感到這一點。在證券期貨市場上，同一因下可能產生許多不同的結果，但人們習慣於將價格的漲跌歸於某一事件的發生，這其實是一種錯覺，價格運動一定是多種因素的合成，除非該事件大到使得其它事件都失去了意義。同時，由於正反饋作用的存在，很小的一個事件可能會被放大許多倍。這也是基本分析一直以來無法突破的難題，因為大量的信息，無法判斷究竟哪些信息會對價格的運動起主要的影響，並且這些影響最終是促使價格漲還是跌也難以判斷。

　　針對這種初始值的敏感性，對積理論將特征因數、能量因數、加速度因數無限細分，用參數規劃分析它們的任何細小變化都對目標決策的影響。

　　2、極為有限的可預測性。

　　當系統進入混沌過程後，系統或表現為整體的不可預測，或表現為局部的不可預測。混沌研究者們在自然界和社會中發現了大量混沌現象，如湍流中的旋渦、股市的升降、心髒的纖顫等等。

　　資訊理論認為，信息是對事物不確定性的一種量度。信息量大，消除不確定性的程度就大。我們擁有的關於某物的信息越多，對該事物的預測就會更準確。但是，當系統變得混沌以後，它成了一架產生信息的機器，成了連續的信息源，收集更多的信息變得毫無意義。那麼信息是從哪裡來的呢？在證券期貨市場上，信息來源於政治、經濟、社會等不同的方面，數量巨大。每個交易者在吸收消化了這些信息後，做出交易決策，自身又產生了新的信息。同天氣預報一樣，長期預測是註定要失敗的，我們只能不斷量化影響價格運動的因素，做到短期的預測，當然也不是完全準確的。因此，對積理論提倡不進行價格預測，根據特征因數、能量因數、加速度因數目前的狀況找到滿足目前情況下的最優決策方案。

　　3、混沌的內部存在著有序。

　　混沌內部的有序是指混沌內部有結構，而且在不同層次上其結構具有相似性，即所謂的自相似性。

　　股票（期貨）價格曲線有十分明顯的自相似性(統計自相似性) ,日、周、月收益率的曲線如果不在X 軸和Y軸做標度,人們很難分出哪個圖是哪個的收益率。因此，證券期貨市場價格運動局部可能和整體相似，但是永不可重覆的，呈現分形結構。

　　正如“混沌”解釋的一樣，價格的運動雖然表象上是混亂無序，實質是高度隨機下的更高層次的秩序。對積理論認為價格指數的運動狀態是圍繞著內涵價值進行隨機而有序的準周期的運動。它既不是完全隨機的運動，也非規律的運動。它的運動具有一定的“人為表象特征”，但這些特征是掩蓋在高度隨機下。

　　該如何把握價格運動中的高層次的秩序呢？

　　通過分形分析的方法。分形的概念是美籍數學家曼德布羅特首先提出的。1967年他在美國權威的《科學》雜誌上發表了題為《英國的海岸線有多長?》的著名論文。海岸線作為曲線，其特征是極不規則、極不光滑的，呈現極其蜿蜒複雜的變化。我們不能從形狀和結構上區分這部分海岸與那部分海岸有什麼本質的不同,這種幾乎同樣程度的不規則性和複雜性，說明海岸線在形貌上是自相似的,也就是局部形態和整體形態的相似。在沒有建築物或其他東西作為參照物時,在空中拍攝的100公裡長的海岸線與放大了的10公裡長海岸線的兩張照片，看上去會十分相似。自相似原則和迭代生成原則是分形理論的重要原則。

　　證券期貨市場價格的運動是自相似結構的重覆迭代而成的，但在不簡單的重覆。每次的迭代都賦予了不同的特征、能量在裡面，因此產生的最終結果也有所不同。

　　運用分形的原理，我們將價格的運動劃分到若幹個區間，將價格的漲跌從定性描述轉為定量描述，價格破上區間，我們就認為價格的運動是上升，價格破下區間，我們就認為價格的運動是下跌。價格在每一個區間上的點，我們稱之為“價格節點”。

　　對積理論的分析方法和技術方法適用於股票、期貨、外匯、股指、金銀及金融衍生品的行情交易。它將理論和實際相結合，是一套完整的、全面的金融交易界的“系統論”。同樣也是一套完整的系統交易評估體系。