平均市盈率

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平均市盈率(Average P/E Ratio )

　　平均市盈率是指股票市場某個有代表性的股價指數的平均市盈率。

　　市盈率是指每股現行市場價格與每股凈利潤之比，即：PE=P/EPS。其中：PE-市盈率；P-每股現行市場價格；EPS-每股凈利潤。

　　計算市場平均市盈率的基本公式主要有兩:

　　(1)首先計算各個股的市盈率,然後以其股本數為權重進行加權平均;

　　(2)不計算個股的市盈率,用市場的總市值除以總收益得平均市盈率.兩者的計算結果會有一定差異,尤其是當市場中有較多利潤很少或虧損公司時,差異較大.

　　對於是否將利潤很少或虧損的公司納入市場平均市盈率的計算,人們有不同的意見.建議納入的人認為:平均市盈率反映的是整個市場的事種客觀狀態,因而所有的公司都應該納入;不同意納入的人認為:對於利潤很少的公司,即使股價並不高,其市盈率也可能很高(比如,股價為5元,每股稅後利潤0.001元,則市盈率為5000).若將其納入平均市盈率的計算,很可能會對計算結果產生異常的拉動作用.而對於虧損的公司,因其市盈率是個負值,沒有明確的經濟意義,從而不應納入.

　　其實,上述問題只有在運用方法(1)計算市場平均市盈率時才存在.例如,假設市場中有三個公司A,B,C,其市盈率和股本數如表一所示:

　　當不納入C時,按a)計算的市場平均市盈率為 ,若納入C,則為,兩者差異很大.顯然, 由於C的每股收益很小,致使其市盈率很大,對平均市盈率的計算產生了扭曲拉動作用.因而,在這種情況下不應把象C這樣市盈率很小的公司納入平均市盈率的計算中.但是,當這樣的公司在市場中達到一定比重時,不考慮它們似乎又很難反映市場的整體客觀情況.

　　方法(2)可以較好地解決上述問題,上例中用這種方法計算的A,B公司的平均市盈率為(20000+7500)/(1000+500)=18.3,A,B,C的平均市盈率為 (20000+7500+2500)/(1000+500+5)=19.9.可見,異常值的扭曲拉動影響得到了抑制.

　　我國滬深兩地交易所均採用公式(2)計算市場的平均市盈率.但是,在具體計算口徑上兩者在1997年9月6日以前存在著較大差異.這些計算口徑的不同,在一定程度上影響了兩個交易所市盈率指標的可比性,給政府的監管和投資者的投資決策造成了干擾.

　　為了規範市場,消除干擾,中國證監會於1997年8月對市盈率的計算口徑進行了統一的規定:

　　1.基本計算公式為當前總市值除以上一會計年度總收益;

　　2.贏利的上市公司全部納入計算範圍,虧損公司不納入;

　　3.上市公司送股,配股和派發現金紅利時,先對每股盈利予以相應調整,再計算市盈率;

　　4.新股上市後,統一按前一會計年度每股收益(新發行股本增加的,按新發行後總股本予以攤薄),計算其市盈率.

　　市盈率計算方法的統一加強了兩市場市盈率的可比性,對於規範市場信息發揮了積極作用.但是,筆者個人認為,在統一後的計算方法中,不將虧損公司計入市場市盈率的計算範圍是有待商榷的.

　　固然,計算虧損公司的個股市盈率沒有什麼現實意義,但是,為了全面,客觀地反映市場的運行狀況,在計算市場的平均市盈率水平時是不應把虧損的公司排除在外的,尤其是虧損公司在市場中占有一定比重時.我們可以把整個市場視為一家母公司,各上市公司視為其子公司,計算該母公司市盈率的方法顯然就是其所有子公司的市值之和除以收益之和.這時,是不能把利潤很少或虧損的子公司排除在外的.否則會低估該公司的市盈率水平.

　　平均市盈率分析時的調整

　　現在,計量經濟的時間序列分析方法在股市分析得到了越來越多的運用.需要註意的是,進行時間序列分析的一個重要的前提就是要保證指標序列具有歷史可比性，否則,就要進行必要的調整.

　　由於滬深市場的平均市盈率在計算方法統一後,均發生了較大的變化(9月1日至16日的調整前後市盈率平均值上交所由44.42降至42.58,深交所從34.36升至39.04),影響了其歷史可比性,因而,在對其進行時序分析時也要進行調整.調整方法如下:

　　其中,I0,I1分別為1,0時刻的股價綜合指數;E0,E1分別為0,1時刻的每股收益.

　　另外,在對市盈率進行國際間的橫向比較時,也應特別註意其相互間的可比性.雖然各國計算市盈率的基本公式是相同的,但是,早於各國股本結構的不同和會計核算制度的不同,對其可比性構成了很大的影響.我們不能簡單地進行數值比較,而應該根據其具體的情況進行適當的調整.

　　一是平均市盈率的標準計算方法。股票時常的平均市盈率，是指股票市場某個有代表性的股價指數的平均市盈率,平均市盈率要與股價指數相對應，不能含混地說某某市場的平均市盈率。

　　二是不同市場平均市盈率橫向比較時應註意的幾個問題。對同一指數不同階段的市盈率進行比較較有意義，而對不同市場的市盈率進行橫向比較時應特別小心。

　　(1)綜合指數的市盈率與綜合指數的市盈率比，成份指數的市盈率與成份指數的市盈率比。綜合指數的樣本股包括了市場上的所有股票，市盈率一般比較高，而成份指數的樣本股是經過挑選，通常平均股本較大、平均業績較好，所以其市盈率比較低一些。兩者是有區別的，不能隨意進行比較。

　　(2)市盈率應與基準利率掛鉤。基準利率是人們投資收益率的參照繫數，也反映了整個社會資金成本的高低。一般來說，如果其他因素不變，基準利率的倒數與股市平均市盈率存在正向關係。

　　(3)平均市盈率與總股本和流通股本都有關，總股本和流通股本越小，平均市盈率就會越高，反之，就會越低。因此，如果是以小股本公司為主的市場，它的合理市盈率就應高一些。同時市盈率應與股本結構掛鉤。如果股份是全流通的，市盈率就會低一些，反之則會高一些。因為資產的流動性會增加資產的價值，流通股在股本中所占的比例越小，流通股與非流通股價格差異越大，流通股的平均市盈率就越高。目前的中國市場，非流通股占到總股本的三分之二，在它們沒有流通的情況下，流通股的市盈率較高，也是正常的。

　　(4)市盈率應與成長性掛鉤。同樣是20倍市盈率，上市公司平均每年利潤增長7%的市場就要遠比上市公司平均每年利潤增長3%的市場有投資價值。同時其與一些制度性因素也有關，如居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國制度、外匯管制等因素。

　　(5)中國股票市場的平均市盈率還應考慮發行價因素。從理論上說，發行市盈率越高，籌集的資金越多，上市公司潛在的發展、盈利能力就越強，上市公司帳面資產的含金量也就越高，而這一點從靜態的市盈率指標中是看不出來的。三是平均市盈率指標評判股票市場投資價值也具有一些內在的不足：成份股指數樣本股的選擇具有隨意性，各國各市場計算的平均市盈率與其選取的樣本股有關，樣本調整，平均市盈率也跟著變動；隨著經濟的周期性波動，上市公司每股收益會大起大落，這樣的平均市盈率也不穩定，以此來調控股市，必然會帶來股市的動蕩；實際上股票的價值或價格是由眾多因素決定的，用市盈率一個指標來評判股票價格過高或過低是很不科學的。

　　其次目前中國股市是否還存在泡沫呢?我們先看看衡量股市泡沫的指標。除了平均市盈率外，衡量一個股市整體是否存在泡沫或是否具有投資價值，還有如下指標：平均股價，這種經驗規律有一定道理，但其缺陷仍然存在，如價格高低不能作為股票投資決策的主要依據，送股、轉增股、配股、股票拆細時平均股價發生跳躍，但股票的內在價值沒有相應變化等等；平均市銷率，即每股市場價格除以每股銷售收入，由於市銷率比較穩定，而且一般上市公司的銷售收入都是正的，所以計算平均市銷率時，可以將所有上市公司作為樣本，保證了計算的客觀性；市場成本，也叫平均持籌成本，是指剔除非理性交易後，市場上所有投資者持有某隻股票的平均成本。在信息對稱的情況下，市場成本在數值上恰好等於股票的內在價值。市場成本可以在相當程度上衡量個股的投資價值，並具有廣泛的適應性，對不同時期的同一市場或不同的市場，都具有解釋力。另外還有平均市凈率、紅利支撐股價水平等等因素。

　　因此，證券市場要在發展中逐步規範成為富有活力、比較成熟的市場，就必須形成以下共識：

　　一是不存在一個固定的合理市盈率倍數來框量股市，不同的市場，不同的階段，合理市盈率倍數不同，況且還存在不同口徑的市盈率。

　　二是政府引導股市，既要講科學，也要講藝術性。政府應該正確把握股市運動的規律，註重資本價格與引導，避免股市的大起大落。同時政府也要註意：要樹立投資者對經濟和股市的信心，這是經濟增長、股市穩定發展的重要一環；避免直接調控價格(指數)，要引導投資者正確認識規律，或通過調控股市的供求間接調控價格；要將重點放在改善實體經濟的質量，從而引導平均持籌成本曲線趨勢向上；要增加信息的透明度，減少證券市場中的尋租行為。

　　三是目前中國股市價格水平已在合理區域。中國股市剔除100多家虧損股、微利股，絕大部分股票已進入投資價值區間，股市持續下行，對投資者、對企業、對經濟增長均會形成實質性危害。

　　四是中國證券市場宜在發展中逐步規範成熟。可按以下步驟有規劃地發展中國證券市場：以市場成本為支撐穩步發展股市，實現股票市場與實體經濟良性互動，樹立投資者內在價值投資理念；大力發展以基金為代表的實行組合投資的機構投資者，從根本上著手鏟除價格操縱現象；並加大打擊做假、股價操縱與內幕交易等違規的力度。