市場增加值

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市場增加值(Market Value Added,MVA)——一個關鍵的業績衡量指標

目錄

什麼是市場增加值

  市場增加值(Market Value Added,MVA)就是一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務調整後的帳麵價值之間的差額。 簡而言之, 市場增加值就是公司所有資本通過股市累計為其投資者創造的財富, 也即公司市值與累計資本投入之間的差額。換句話說,市場增加值是企業變現價值與原投入資本之間的差額,它直接表明瞭一家企業累計為股東創造了多少財富。

  1988年思騰思特公司使用MVA工具對美國的通用汽車默剋制藥公司的經營表現進行了分析,結果發現,通用汽車的股東對公司投入了450億美元的資本,而默剋制藥的股東對公司投入的資本僅有50億美元,但他們的市值都是250億美元左右,從MVA的觀點看,通用汽車實際上損失了200億美元的股東價值,相反,默剋制藥則創造了200億美元的股東價值,如果按MVA的大小來確定業績排名,默克遠在通用汽車之上。這個分析促使我們思考:股東對企業的任何一項投資,都希望最終實現的價值比其投入的所有資本要多(這是資本的天生逐利性而決定的),滿足了了這個條件,才是在創造財富,否則就是在毀滅財富。這個分析也使我們思考:通常意義上的企業規模(可以用市值來表示),利潤已經不能滿足分析判定的需要,我們必須找到產生企業價值的真正原因。

  MVA對於上市公司而言是一個企業價值分析的好工具,但在分析非上市公司時就無能為力了,因為無法獲得非上市公司的市場價值數據。基於增加值的思想,思騰思特公司開發了經濟增加值EVA)工具,它是建立在對一些財務數據進行調整的基礎上的。

市場增加值的計算

  市場增加值 = 公司市值 - 累計資本投入

  對於企業來說,市場增加值越高越好。高市場增加值說明企業為其股東創造了更多的財富。在理論上,MVA等於未來EVA的折現值,也就是說MVA是市場對公司獲取未來EVA能力的預期反映。 如果MVA出現負值,則說明公司的經營投資活動所創造的價值低於投資者投入公司的資本價值, 這就意味著投資人的財富或價值在遭受損失。

  對於一個企業來說,其目的就是要最大化MVA, 而不是最大化企業價值,因為後者可以非常簡單地通過增加投資來實現。市場增加值的計算公式為:[1]

  市場增加值=企業資本總市值-企業占用的總資本

  上式中企業資本總市值包括債務資本市值和股權資本市值之和,企業占用的總資本是資本供應者投入的全部資本,一般用資本投入時的賬面成本價值來計量

  通常,企業債務資本的市場價值賬面成本價值基本相同,因此市場增加值的計算公式還可以簡化為如下形式: 市場增加值=企業權益資本市值-企業占用的權益資本=企業股票價格×流通在外股票數量-企業占用的權益資本

  在財務管理中,企業的財務目標是要實現股東價值最大化,股東價值最大化也就是企業資本的市場價值最大化,但企業資本的市場價值最大化未必等於企業為股東創造了價值。例如,如果企業宣佈投資3億元的一個項目,投資者的反映導致企業的市場價值增加了2.5億元,實際上企業的投資決策並沒有給投資者創造價值,反而損害投資者0.5億元的價值。因此必須比較企業投入資本與產出的差異,即管理者應力求使市場增加值最大化,而非市場價值最大化。

  當市場增加值>0時,說明投資者認為企業總資本的市場價值大於投入資本的價值,企業“創造價值”;反之,當市場增加值<0時,說明投資者認為企業總資本的市場價值小於投入資本的價值,企業“損害價值”。

  實際上,市場增加值也是一個“時點指標”,只能反映企業在“某一時點”是否創造價值。如果要反映企業在“某一時期”是否創造價值,.必須觀察一段時期各個時點市場增加值的變動情況。

市場增加值的優點

  市場增加值的優點:

  從理論上看,市場增加值是評價公司創造財富的準確方法,是從外部評價公司管理業績的最好方法;市場增加值可以反映公司的風險;市場增加值等價於金融市場對一家公司凈現值的估計,便於人們普遍接受。

市場增加值的局限

  市場增加值的局限:

  股票市場並不能真正評價企業的價值;股票價格不僅受管理業績的影響,還受股市總水平的影響;非上市公司的市值估計往往是不可靠的;即使是上市公司也只能計算它的整體經濟增加值,對於下屬部門和單位無法計算其經濟增加值,也就不能用於內部業績評價

  • MVA沒有考慮股東得到的中期現金回報。
  • MVA不能應用於公司的部門層面(如SBU),也不能用於未上市公司。

對市場增加值的評價[2]

  下麵的公式表現了MVA和EVA之間的關係:
  MVA=未來EVA的折現值

  如果市場認為某企業EVA為零,利潤剛好等於投資者的期望收益,而且永遠保持“保本”狀態,那麼企業的MVA也將為零。如果MVA上升,則意味著市場預期未來的EVA也會增加,反之亦然。真正一流的企業會努力實現EVA的持續增長,並獲得MVA持續增長的回報。

  人們對MVA的認可程度遠遠低於EVA,主要是因為MVA不滿足人們設定的評價指標的標準。通常認為衡量價值增值的指標,應能體現部門管理者的水平,能夠體現一定時期的增值,並且有利於股東財富的創造。而MVA恰恰“不符合”上述標準,MVA是對公司整體價值的評價,不能用於對部門管理者業績進行評價;MVA是時點數據;股價的高低不能完全反映經營者的經營業績。加上MVA計算過程中市場價值的確定存在困難,更限制了MVA的應用。但換個角度,MVA的優勢還是不可忽視的。

  (一)不能對部門業績進行評價,不影響MVA的功能。企業存在兩方面的委托代理關係,即所有者和高層管理者之間及高層管理者基層管理者之間的委托代理關係。股東想獲得的是企業整體財富價值最大化,而不是某個部門的價值最大化。所以股東沒有必要去激勵基層管理者,激勵基層管理者是高層管理者的事情。所以從股東的角度他需要對企業整體的價值做出評價。事實上EVA在對部門業績評價中同樣遇到了許多限定條件。

  (二)時點數據指標可以增加MVA應用的靈活性。如果資本市場發達,公司的市場價值可以隨時通過股市反映出來,扣除投入資本總額可以隨時計算出MVA。要想對一段時期經營者業績進行評價,可以用這段時期期初和期末MVA的變化量進行評價,而且計算過程也不複雜。

  (三)MVA反映的是市場價值,是市場對管理人員使用稀缺資源效率的評價,剋服了內部人對自身業績評價的缺陷。MVA不僅反映了企業開辦以來管理者為投資者所創造的增值額,更體現了市場對公司長期業績的預測和評價。顯然,如果將管理者的收入與MVA掛鉤,將有助於公司股票價值的增加,有利於股東財富的最大化。

  (四)MVA可以減輕管理者不願投資的傾向。在發達的資本市場上,企業市場價值的變化不一定要等到收益實現時才獲得市場的認可,關鍵是管理者採取的發展戰略。如果管理者的決策得到市場的認可,同樣會使股價得到提高,即使MVA沒有增加,投資者也可以獲得股票的轉讓收益。實際上真正的價值創造來源於制定出正確的發展戰略和採取正確的流程和體系,資本結構僅僅是第二位的東西。

經濟增加值與市場增加值直接聯繫

  除了對決策具有重要指導意義外,經濟增加值還是直接衡量任何企業市場價值的重要指標。具體說來, 經濟增加值與市場增加值直接聯繫。

  市場增加值 = 未來經濟增加值的折現值

  市場增加值 = 公司市值 - 公司帳面資本值

  成熟的投資者使用許多不同方法對股票進行合理估價,但所有這些方法都基於市場估值基本原理之上。任何企業的市場增加值事實上都是通過加總投資者預測的未來經濟增加值的折現值得出的。

  市場增加值是一個關鍵的業績衡量指標,表明瞭股東投入的資本的增值部分,直接與股東財富的創造相關。市場增加值標志著一家強大的公司合理運用稀缺資源的能力。經濟增加值能起作用的原因在於它扣除了資金成本,減去了投資者期望的最低投資回報。所以,當市場認為企業的經濟增加值將為零的時候,從經濟增加值的角度看,企業只是做到了收支平衡,投資者只獲得了最低回報,而企業的市場增加值也將為零。此時,企業的市值與資金的帳麵價值相等。

經濟增加值與市場增加值比較[3]

  經濟增加值之所以能發揮其優於傳統衡量指標的特點,在於它扣除了資本成本,減去了投資者期望的最低投資回報。當市場認為企業的經濟增加值為零時,從EVA的角度看,公司只是做到了收支平衡,投資者只獲得了最低回報,而公司的MVA也將為零

  此時,公司的市值與資本的賬麵價值相等。如果+MVA上升,意味著市場預期未來的EVA會增加。成熟的投資者使用許多不同方法對股票進行合理估價,但所有這些方法都基於市場估值基本原理之上。任何公司的MVA,事實上都是通過加總投資者預期的未來經濟增加值的折現而得出的

  MVA和EVA都反映了上市公司資本運營的凈效益,MVA更能體現資本市場對公司的價值的影響,但MVA不適用於未公開上市的公司,即使估計非上市公司的市值也往往是不可靠的;股票價格不僅受管理業績的影響,還受其他許多因素的影響,當股票市場波動較大,企業股票有不正常漲跌時,MVA受到的扭曲就無法避免,對經營者業績的評價會受影響;即使是上市公司也只能計算它的整體MVA,下屬部門和單位無法計算MVA,也就不能用於企業內部的業績評價

  從統計意義上,EVA對一家公司的MVA“解釋”了50%,也就是說EVA與MVA的相關性可以達到50%。因此與MVA最為相關的EVA更適宜作為上市公司對內部業務單元和經理層的經營業績評價和獎勵制度的依據。也就是說,EVA能夠準確地從企業價值增加的角度反映管理者的經營業績,通過將管理者的報酬與EVA掛鉤引導管理者的努力方向。

  MVA與EVA兩者最大的不同在於MVA註重衡量企業能否創造價值,增加財富,而非關註企業銷售量是否增加,利潤增長幅度如何。EVA評價的是企業在過去年度是否獲得成功,而MVA關心企業前景的市場評估,透過經濟增值觀察企業的未來。在市場競爭越來越激烈的今天,企業不僅關註目前或短期內能否獲得成功,也開始重視自己能否持久地在競爭中占有一席之地,使資本得到增值。   

市場增加值、經濟增加值和股票總價值的關係[4]

  大多數公司的基本目標是使股東財富最大化。這一目標不僅明顯地使股東受益,而且也將確保稀缺資源得以有效地分配,從而也使整個經濟受益。如果我們能使股東權益的市值和股東所提供的權益資本的金額(即股東權益的帳面值)之差額最大化,那麼我們就可使股東財富最大化。這一差額便是市場增加值:


  市場增加值=權益的市場價值-股東所提供的權益資本帳面值=發行在外的普通股股數×股票價格-資產負債表上的普通股權益會計。

  又上述所知,市場增加值為股票總市值與股東權益帳面值之差,即:

  MVAt = MVtBVt

  此處。MVAt為t期末的市場增加值,MVt為t期末的股票總市值。BVt為t期末的普通股權益帳面值。把該等式變成MVt的計算表達式:MVt = MVAt + BVt

  而市場增加值和經濟增加值的關係可表達如下:

  MVA_t=EVA_{t+1}/(1+k)+EVA_{t+2}/(1+k)2+\ldots+EVA_{t+n}/(1+k)n+\ldots

  該公式表明市場增加值等於未來一系列經濟增加值的現值之和。k為資本的成本,EVAt + n為t+n所創造的經濟增加值。

  MV_t=BV_t+EVA_{t+1}/(1+k)+EVA_{t+2}/(1+k)2+\ldots+EVA_{t+n}/(1+k)n+\ldots

  該公式表明股票總價值的估計等於t期末的股東權益帳面值加上t期後的各期公司所創遺的經濟增加值的現值。

  於是,我們要使得上市公司的未來市值越來越高,就應該不斷創造經濟增加值。

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參考文獻

  1. 孫麗,毛晶瑩.財務管理[M].經濟管理出版社,2009.3.
  2. 蘇世偉 唐德善.市場增加值(MVA)在價值創造評價體系中的作用.會計之友.2004年06期
  3. 劉雙萍.經濟增加值與市場增加值的比較.中國鄉鎮企業會計.2006年10期
  4. 經濟增加值、市場增加值和股票價值的估價[J].新財經,2001,(10)
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