信用交易

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信用交易（deal on credit)

　　所謂信用交易又稱"保證金交易"（Margin Trading）和墊頭交易，是指證券交易的當事人在買賣證券時，只向證券公司交付一定的保證金，或者只向證券公司交付一定的證券，而由證券公司提供融資或者融券進行交易。因此，信用交易具體分為融資買進和融券賣出兩種。也就是說，客戶在買賣證券時僅向證券公司支付一定數額的保證金或交付部分證券，其應當支付的價款和應交付的證券不足時，由證券公司進行墊付，而代理進行證券的買賣交易。其中，融資買人證券為"買空"，融券賣出證券為"賣空"。

　　保證金交易分為保證金買長交易和保證金賣短交易兩種。保證金買長交易，是指價格看漲的某種股票由股票的買賣者買進，但他只支付一部分保證金，其餘的由經紀人墊付，並收取墊款利息，同時掌握這些股票的抵押權。由經紀人把這些股票抵押到銀行所取的利息，高於他向銀行支付的利息的差額，就是經紀人的收益。當買賣者不能償還這些墊款時，經紀人有權出售這些股票。

　　保證金賣短交易，是指看跌的某種股票，由股票的買賣者繳納給經紀人一部分保證金，通過經紀人借入這種股票，並同時賣出。如果這種股票日後價格果然下跌，那麼再按當時市價買入同額股票償還給借出者，買賣者在交易過程中獲取價差利益。

　　股票信用交易最顯著的特點是借錢買股票和借股票賣股票。通俗地講，本錢少的也可以炒股票，手裡沒股票的也可賣股票。這同投資辦實業一樣，由於投資者手中的自有資本金有限，大部分資金都必須向銀行申請貸款有類似之處。具體地說，股票信用交易包含以下幾個特征：

　　1、股票信用交易內的雙重信用股票交易者以部分的價款以及向經紀人借入的其餘部分買入，其不足部分，即向經紀人借入的墊付款是建立在信用的基礎上的。經紀人墊付部分的差價款，是以日後投資者能夠償還這部分差額價款及墊付部分價款利息為前提的。這是經紀人同投資人雙方之間的一層信用關係。

　　另一方面，經紀人墊付的差額價款是如何得來的呢？為此，經紀人得向銀行借款以支付這部分的金額，這樣銀行與經紀人之間同時也存在一層信用關係。銀行在放貸時，也以日後作為貸款借入方的經紀人能夠償還這部分款項及由本金所孳生的借款利息為信任基礎。

　　因此，如果這兩重信任關係缺少一層，股票信用交易就沒有成立的可能。

　　2、股票信用交易中的墊付款利息投資人在通過信用交易訂立買賣合同之後，投資人與證券公司之間繼續存在一種借貸關係，具體而言，為投資人代理墊付買進款項的證券公司對其代理墊款項要征收一定比例的利息，叫做墊付款利息；同樣，為投資者代墊股票賣出的證券公司對賣出後代為保存的賣貨價款也要求顧客支付一定比例的利息。

　　3、股票信用交易以現貨交易為原則股票信用交易雖然有其特殊的買賣方式，但是從交割方式的角度來講，這種交易方式與現貨交易基本一致。墊頭交易成交之後，買賣雙方都必須即時清結交割，另外在交割期買賣雙方都以現款或現貨（股票）進行交割，這與現貨交易的方式一樣。其差別隻是在現款（或股票）中有一部分是借來的。例如美國紐約證券交易所規定的“例行日”交割結算，即指在成交之後第五天下午進行交割，如果投資人全部以自己的錢和股票進行買賣，結算時當然也以自己的錢和股票交割，這就是現貨交易。如果投資人自己出一部分錢，其餘不足由經紀人墊付，或者沒有足夠股票而由經紀人墊付的，那麼這時就屬於信用交易。

　　4、股票信用交易的交易量與保證金比例進行保證金信用交易，交易者必須交納一定數量的現款（交股票也按當時市價折算成現款）作為保證金。這一定數量的現款是由保證金比例來確定的。

　　信用交易對客戶來說最主要的好處是：

　　(1)客戶能夠超出自身所擁有的資金力量進行大宗的交易，甚至使得手頭沒有任何證券的客戶從證券公司借入，也可以從事證券買賣，這樣就大大便利了客戶。因為在進行證券交易時通常有這樣的一種情況，當客戶預測到某股票價格將要上漲，希望買進一定數量的該股票，但手頭卻無足夠的資金；或者預測到某股票價格將下跌，希望拋售這種股票，可手中又恰好沒有這類股票，很顯然如採用一般的交易方式，這時無法進行任何交易。而信用交易，在證券公司和客戶之間引進信用方式，即客戶資金不足時，可以由證券公司墊款，補足保證金與客戶想要購買全部證券所需要款的差額。這種墊款允許客戶日後歸還，並按規定支付利息。當客戶需要拋出，而缺乏證券時，證券公司就向客戶貸券。通過這些方式滿足了客戶的需要，使之得以超出自身的資金力量進行大額的證券交易，市場亦更加活躍。

　　(2)具有較大的杠桿作用。這是指信用交易能給客戶以較少的資本，獲取較大的利潤的機會。例如，我們假定某客戶有資本10萬元，他預計Ａ股票的價格將要上漲，於是他按照日前每股100元的市價用自有資本購入1000股。過了一段時間後，Ａ股票價格果然從100元上升到200元，1000股Ａ股票的價值就變成20萬元(200元×1000股)，客戶獲利10萬元，其盈利與自有資本比率為100%。如果，該客戶採用信用交易方式，將10萬無資本作為保證金支付給證券公司，再假定保證金比率為50%(即支付50元保證金，可以購買價值100元的證券)這樣客戶使能購買Ａ股票2000股。當價格如上所述上漲後，2000股Ａ股票價值便達到40萬元，扣除證券公司墊款10萬元和資本金10萬元後，可獲得20萬元(有關的利息，佣金和所得稅暫且不計)，盈利與自有資本之比率為200%.顯然採用信用交易，可以給客戶帶來十分可觀的利潤.但是，如果股票行市未按客戶預料的方向變動，那麼採用信用交易給客戶造成的損失同樣也是巨大的。

　　信用交易的弊端亦很多，主要是風險較大。仍以上面的例子為例:當客戶用其自有資金10萬元，作為保證金，假定保證金率仍為50%時，該客戶可用每股100元的價格購入2000股A股票。假如以後A股票的價格不是像該客戶預計的那樣上漲，而是一直下跌的話，我們假定它從每股100元跌到50元，這時2000股A股票的價值20萬元(100股×2000股)，損失了10萬元(證券公司墊款的利息及費用暫時不計)，其損失率為100%.假如該客戶沒有使信用交易方式，那麼10萬元自有資本，在A股票每股價格100元時，只能購入1000股，以後當每股價格同樣從100元下跌到50元之後，那麼10萬元自有資本，在A股票每股價格100元時，只能購入1000股，以後當每股價格同樣從100元下跌到50元之後，該客戶只損失了5萬元(100元×1000股ˉ50元×1000股)。其損失率為50%，大大低於信用交易方式的損失率。

　　因此，一般認為信用交易方式是有風險的，應該謹慎地運用。另外，從整個市場看，過多使用信用交易，會造成市場虛假需求，人為地形成股價波動。為此，各國對信用交易都進行嚴格的管理。例如，美國從1934年開始，由聯邦儲備銀行負責統一管理。該行的監理委員會，通過調整保證金比率的高低來控制證券市場的信用交易量。另外，各證券交易所也都訂有追加保證金的規定。例如當股票價格下跌到維持保證金比率之下時，經紀人有權要求客戶增加保證金，使之達到規定的比率下，不然的話，經紀人就有權出售股票，其損失部分由客戶負擔.同時證券公司為了防止意外，當客戶採用信用交易時，除了要求他們支付保證金外，證券公司還要求他們提供相應的抵押品，通常被用作低押品的，就是交易中委托買入的股票，以確保全全。儘管如此信用交易仍是當前西方國家金融市場上最受客戶歡迎的，使用最廣泛的交易方式之一.

　　信用交易主要有兩種形式，即保證金買空和保證金賣空。我們分別就這兩種形式分別闡述它們的操作過程。

　　(一)保證金買空的操作過程

　　保證金買空實際就是通過證券公司的融資而從證券市場上購人證券的活動。具體來講，它應該包括以下幾個步驟：

　　1．投資者向證券商借款購買證券

　　買空的投資者必須先在證券公司進行名稱登記，建立買空賬戶，他通過證券公司購買的證券價值超過自己投入資本量的部分，由證券公司墊付。這部分墊付的資本叫墊金(Ma嘻n)。因此，買空者不僅要向證券公司交納手續費即經紀人佣金，而且要支付墊金的利息。同時，買空者還必須與證券公司訂立協議，規定證券商有權用買空的證券作為向銀行借款的抵押品。應當指出，這裡講的墊金和期貨交易中的保證金(英文也是Ma由n)在概念和做法上都是有區別的。買空交易的墊金是獲得的證券價值與自己投入資本量的差額，它反映了買空者與證券商之間的借貸關係。期貨交易中的保證金錶示期貨合同購買者對履行其合同的承諾，不涉及借貸問題。

　　2．證券公司向銀行拆藉資金

　　證券公司是樂意做買空生意的，因為這可以使他們擴大經營業務，增加收入。但是，他們的自有資本是有限的。為了能借錢給投資者，他們用買空的證券作抵押向銀行拆藉資金，由於有抵押，他們獲得的拆款利率比銀行的最優惠貸款利率還要低一個百分點。證券商以較低的利率吸引投資者。一般說，證券商給買空者的貸款利率低於市場利率，略高於銀行給他們的拆款利率。

　　3．計算墊金率

　　為了防止過度投機，證券交易所和證券商都規定，買空者在購買證券時，必須自己投入一定的資本金。買空者投入的自有資本與購買證券的價值的比率叫墊金率。用公式表示是：

　　買空的墊金率=投入的自有資本／買人證券的價值

　　舉例來說，假設某種股票的市場價值每股為40元，100股為4000元；投資者投入的自有資本為3000元，向證券商的借款為1000元，則：

　　墊金率=3000元／4000元=75％

　　投資者買股票以後，如果每股的市場價值從40元跌落為30元，100股的市場價值則為3000元，投資者向證券商的借款為1000元，投入的自有資本則減少為2000元，則：

　　墊金率=2000元／3000元=66.66％

　　如果股票每股的市價跌到10元以下，100股的市場價值則少於1000元。這意味著股票的價值不足以作為向證券商借款的抵押物。證券商為了使自己向投資者的貸款不受損失，就需要制定一個維持墊金率，如果墊金率下降到這個維持墊金率以下，證券商就要向投資者發出補款的通知。要求投資者在賬戶中追加新的現金投入或證券。如果投資者不這樣做，證券商就根據已簽訂的協議出賣證券，用於抵補向投資者的貸款，並使墊金率恢復到維持墊金率的水乎以上。紐約證券交易所要求會員公司的墊金率至少是25％，實際上，許多公司要求墊金率超過這個水平。在確定了維持墊金率以後，證券商可以計算出每股股票價格下跌到某一水平時，就必須向投資者發出追加現金投入的通知。

　　(二)保證金賣空的操作過程

　　保證金賣空實際就是通過證券公司的融券而在證券市場上出售證券的活動。具體的步驟與保證金買空相似，我們在此簡單進行論述。賣空者只有在證券價格下跌的情況下才能獲利，他們往往在證券價格出現下降趨勢時借人證券。同時，他們在借人某證券後，又力圖促使該證券價格下跌。為了儘可能防止過度投機造成的市場波動，美國制定了一些限制性的交易規則：賣空必須在證券提價的情況下進行，即是說，只有在證券行情表上出現某種證券價格上漲記錄的時候，才能進行該證券的賣空交易。交易規則還要求投資者借證券賣空的收入必須由證券公司記在賬戶里，在償還股票和股息之前，不能用於其他投資。公司還要求賣空者提供一定數量的資本作抵押，並規定一定墊金率。賣空的墊金率是投資者自己投入的資本價值和賣空證券價值的比率。用公式表示是：

　　賣空的墊金率=投入的自有資本／賣空的證券價值

　　賣空的投資者賣出證券後，如果該證券價格的上漲幅度較大，使得投資者賣證券的收入加上自己的投入資本已不能再買回應歸還的證券數量，這就不僅使投資者遭受損失，而且也使證券商面臨不能收回證券的風險。為了減少風險，證券商需要制定一個賣空的維持墊金率。當證券價格上漲到某一水平，證券公司將向賣空者發出補款通知，要求投資者追加現金投入，保證墊金率在維持墊金率以上。