投資報酬分析
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投資報酬率分析(Return on investment analysis/Analysis of Return on Investment)
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投資報酬分析也是獲利能力分析的一個重要部分。投資者和債權人，尤其是長期債權人，比較關註企業基本的獲利能力。對於投資者而言，投資報酬是與其直接相關的、影響其投資決策的最關鍵的因素，因此，投資報酬分析的最主要分析主體是企業所有者。
當企業資金總額和資本結構既定，企業支付的利息費用總額也不變時，隨著息稅前利潤的增長，單位利潤所分擔的利息費用相應減少，從而導致權益資金利潤率的增長速度將超過息稅前利潤的增長速度，亦即給投資者收益帶來更大幅度的提高，這種借入資金對投資者收益的影響，稱為財務杠桿。
（一）財務杠桿程度的計算
財務杠桿程度大小通常用財務杠桿繫數來表示。所謂財務杠桿繫數就是指息稅前利潤增長所引起的每股盈餘增長的幅度。其計算公式為：
其中，DFL——財務杠桿繫數
EPS——變動前的普通股每股盈餘
△EPS——普通股每股盈餘變動額
EBIT——變動前的息稅前利潤
△EBIT——息稅前利潤變動額
I——企業的債務利息
財務杠桿繫數反映了企業的負債經營能否提高企業的普通股的每股盈餘。
總地說來，在企業資本總額、息稅前利潤相同的情況下，企業的負債比例越高，財務杠桿繫數越大，表明財務杠桿的作用越強，企業的財務風險也就越大，同時企業的預期每股盈餘（投資者收益）也越高。反之，則表明財務杠桿的作用弱，財務風險也就越小。
（二）財務杠桿對凈收益的影響
財務杠桿對投資者凈收益的影響是雙方面的：當借入資金所獲得的收入高於借入資金所支付的成本，財務杠桿將發揮正效益；反之，當借入資金所獲得的收入低於借入資金所支付的成本，財務杠桿將發揮負效益。
由於財務杠桿的雙面性，決定了其風險性。通常，財務杠桿作用程度越強，其風險性也越大。
凈資產收益率亦稱所有者權益報酬率，是企業利潤凈額與平均所有者權益之比。該指標是表明企業所有者權益所獲得收益的指標。其計算公式為：
- 凈資產收益率＝凈利潤/平均所有者權益×100％
式中，凈利潤應為稅後凈利，因為它才反映了凈資產的所得額。
所有者權益也就是企業的凈資產，在數量上關係是：
- 所有者權益＝資產總額－負債總額
- 平均所有者權益＝（期初所有者權益＋期末所有者權益）÷2
凈資產收益率是立足於所有者總權益的角度來考核其獲利能力的，因而它是最被所有者關註的、對企業具有重大影響的指標。通過凈資產收益率指標，一方面可以判定企業的投資效益；另一方面體現了企業管理水平的高低，尤其是直接反映了所有者投資的效益好壞，是所有者考核其投入企業的資本的保值增值程度的基本方式。
（一）按權益乘數對凈資產收益率的分解（杜邦分析法）
杜邦分析法，又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各主要財務比率指標間的內在聯繫，對企業財務狀況及經濟效益進行綜合系統分析評價的方法。該體系是以凈資產收益率為龍頭，以資產凈利率和權益乘數為核心，重點揭示企業獲利能力及權益乘數對凈資產收益率的影響，以及各相關指標間的相互影響作用關係。因其最初由美國杜邦公司成功應用，所以得名。
杜邦分析法中的幾種主要的財務指標關係為：
凈資產收益率＝資產凈利率×權益乘數
即：凈資產收益率＝銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數
對此指標關係可進一步描述如圖7－1所示：
運用杜邦分析法對凈資產收益率進行分析時需要註意以下幾點：
1、凈資產收益率是一個綜合性極強的投資報酬指標。凈資產收益率高低的決定因素主要有兩大方面，即資產凈利率和權益乘數，資產凈利率又可進一步分解為銷售凈利率、資產周轉率。
2、資產凈利率是影響凈資產收益率的關鍵指標，凈資產收益率的高低首先取決於資產凈利率的高低。而資產凈利率又受兩個指標的影響，一是銷售凈利率，二是資產周轉率。要想提高銷售凈利率，一方面要擴大銷售收入，另一方面要降低成本費用。資產周轉率反映了企業資產占用與銷售收入之間的關係，影響資產周轉率的一個重要因素是資產總額，由杜邦分解式和杜邦結構圖均可見：銷售凈利率越大，資產凈利率越大；資產周轉率越大，資產凈利率越大；而資產凈利率越大，則凈資產收益率越大。
3、權益乘數對凈資產收益率具有倍率影響。權益乘數主要受資產負債率指標的影響。在資產總額不變的條件下，適度開展負債經營，可以減少所有者權益所占的份額，從而達到提高凈資產收益率的目的。
顯然，凈資產收益率按權益乘數分解展現了資產凈利率和資產負債率對凈資產收益率的影響，三者的關係可表述為：
- 凈資產收益率＝資產凈利率×權益乘數＝資產凈利率/(1-資產負債率)
利用這個公式，我們不僅可以瞭解資產獲利能力和資本結構對凈資產收益率的影響，而且可在已知其中任何兩個指標的條件下，求出另一個指標的數值。
（二）按財務杠桿對凈資產收益率的分解
按財務杠桿對凈資產收益率進行分解可表現為如下公式：
由第二個分解式可見：當資產收益率一定時，財務杠桿對凈資產收益率的變動具有倍率影響。財務杠桿繫數越大，資產收益率向有利方向變動時，對凈資產收益率的正杠桿效益也越大，但當資產收益率向不利方向變動時，對凈資產收益率的負影響也越大。
每股收益是企業凈收益與發行在外普通股股數的比率。它反映了某會計年度內企業平均每股普通股獲得的收益，用於評價普通股持有者獲得報酬的程度。因此只有普通股才計算每股收益。
每股收益是評價上市公司獲利能力的基本和核心指標，該指標具有引導投資、增加市場評價功能、簡化財務指標體系的作用：
① 每股收益指標具有聯結資產負債表和利潤表的功能
② 每股收益指標反映了企業的獲利能力，決定了股東的收益數量。
③ 每股收益還是確定企業股票價格的主要參考指標。
（一）簡單資本結構的每股收益
如果企業發行的產權證券只有普通股一種，或雖有其他證券，但無稀釋作用或稀釋作用不明顯，則該企業是簡單資本結構。簡單資本結構的每股收益計算較為簡單，其計算公式如下：
其中，加權平均股數＝∑（流通在外的股數×流通在外的月數占全年月數的比例）。
（二）複雜資本結構的每股收益
如果企業發行的產權證券中既包括普通股，又包括普通股的同等權益，如可轉換債券、認股權證等，則企業的資本結構類型要視具體情況而定：如果企業因認股權證持有者行使認股權利，而增發的股票不超過現有流通在外的普通股的20％，則該企業仍屬於簡單資本結構；如果企業因認股權證持有者行使認股權利，增發的股票超過現有流通在外的普通股的20％時，則該企業屬於複雜資本結構。
1、基本每股收益。基本每股收益是指將企業真正稀釋的證券加入普通股，一併計算確定的每股收益，其計算公式如下：
- 基本每股收益＝(凈利潤－優先股股利)/(流通在外的普通股股數＋增發的普通股股票＋真正稀釋的約當股數) (1)
2、充分稀釋的每股收益。充分稀釋的每股收益是指將所有可能的影響（並非真正稀釋）因素都加入到普通股股權中去，計算出的每股收益值，目的在於更為穩健的反映每股收益狀況。其計算公式為：
（三）影響每股收益的因素
1、屬於普通股的凈利潤。屬於普通股的凈利潤大小是每股收益的正影響因素。由於在計算普通股的每股收益時只應採用屬於普通股的凈利潤，因此應在企業凈利潤中扣除不屬於普通股的凈利潤額，如優先股股利等。還應該註意的是：在計算確定每股收益時，應著重於正常和經常性項目，儘可能將非正常和非經常性項目剔除。
2、普通股股數。普通股股數是每股收益的負影響因素。普通股股數的變動影響因素很多，普通股股數變動既受到普通股發行狀況的影響，又與企業的證券構成有關。通常在確定普通股股數時我們應註意把握以下幾點：
①對於企業在本會計年度發行的現金增資股票，應依據其實際流通的期間比例進行折算。
②企業在年度內將資本公積金或法定盈餘公積金轉增為資本配股，不論該配股何時發放，這些新股對企業當年現金股利的分配權，均回溯到年初方有效。
③企業發行的可轉換證券是否為約當普通股，應於發行時予以確認，一旦確定，不能再改變；企業以前發行的、發行時未確認為約當普通股的可轉換證券，在後來又發行相同證券時確認為約當普通股的，則應從該發行日起，將先前發行的證券一起確定為約當普通股；若企業以前年度發行的已確認為約當普通股的可轉換證券，後來又發行了相同類型但不符合約當普通股認定條件的證券，仍應自發行日起將其確認為約當普通股。
④企業發行的一些具有固定股利或利率，並有權參加普通股利潤分配的證券，如參加優先股、參加債券等，僅從利潤分配的角度看，其性質與普通股類似，因此在計算每股盈餘時，將其視為約當普通股，即使它們不能轉換為普通股。
⑤某些企業規定在滿足某種條件時，將發行股票，這種或有股份的發行條件一旦在該年度內得到滿足，就可視為普通股。
⑥集團企業在編製合併報表、計算合併後的每股收益時，其子公司自身的約當普通股、子公司可轉換為母公司普通股的證券、子公司發行的可購買母公司普通股的認股權（認股證）等產權證券，均應視為普通股。
（四）每股收益的趨勢分析與同業比較分析
單一的指標值並不能很好的說明企業的盈利狀況。通常我們還應該對其進行趨勢分析和同業比較分析。
每股收益的趨勢分析即對連續若幹年的每股收益變動狀況及其趨勢所進行的分析，旨在瞭解企業投資報酬在較長時期中的變動規律。
每股收益的同業比較分析，可以幫助我們更進一步瞭解企業該指標值在同業中所處的地位，從而在市場平均狀況下對其作出更客觀的判斷。
（一）股票獲利率分析
股票獲利率是指普通股每股利潤與其市場價格之間的比例關係，也可稱之為股利率。其計算公式如下：
- 股票獲利率＝(普通股每股股價＋每股市場利得)/普通股每股市價×100％
股票獲利率的高低取決於企業的股利政策和股票市場價格的狀況。所以，股票獲利率指標通常不單獨作為判斷投資報酬的指標，而應將它與其他各種投資報酬指標結合運用。
（二）市盈率分析
市盈率是市價與每股盈餘比率的簡稱，也可以稱為本益比，它是指普通股每股市價與普通股每股收益的比率。其計算公式如下：
- 市盈率＝普通股每股市價/普通股每股收益
市盈率是投資者衡量股票潛力、藉以投資入市的重要指標。但是市盈率高低的評價還必須依據當時的金融市場平均市盈率進行，並非越高越好或越低越好。
此外，在使用該指標評價企業的獲利能力時，還必須註意以下幾個問題：
１、市盈率指標對投資者進行投資決策的指導意義是建立在健全金融市場的假設基礎之上的。
２、導致企業的市盈率發生變動的因素是：
①股票市場的價格波動，而影響股價升降的原因除了企業的經營成果和發展前景外，還受整個經濟環境、政府巨集觀政策、行業發展前景及某些意外因素的制約。
②把股票市盈率與同期銀行存款利率結合起來分析判斷股票的風險。
③市盈率與行業發展的關係。
④ 上市公司的規模對其股票市盈率的影響也不容忽視。
３、當企業的利潤與其資產相比低得出奇時，或者企業該年度發生虧損時，市盈率指標就變得毫無意義了，因為這時的市盈率會異常地高，或者是個負數。
（三）市凈率分析
市凈率是普通股每股市價與每股凈資產的比例關係。其計算公式如下：
- 市凈率＝每股市價/每股凈資產
式中，每股凈資產是指股東權益總額減去優先股權益後的餘額，與發行在外的普通股股數的比值，也稱為每股賬麵價值。其計算公式為：
- 每股凈資產＝(股東權益總額－優先股權益)/發行在外的普通股股數
由於每股凈資產是根據歷史成本數據計算的，在投資分析中我們只能有限度地使用每股凈資產指標。市凈率小於1，表明這個企業沒有發展前景；反之，市凈率則會大於1，表明投資者對股票的前景感到樂觀。市凈率越大，說明投資者普遍看好該企業，認為這個企業有希望、有足夠的發展潛力。
市凈率指標與市盈率指標不同，市盈率指標主要從股票的盈利性角度進行考慮，而市凈率則主要從股票的賬麵價值角度考慮。但兩者又有不少相似之處，它們都不是簡單的越高越好或越低越好的指標，都代表著投資者對某股票或某企業未來發展潛力的判斷。同時，與市盈率指標一樣，市凈率指標也必須在完善、健全的資本市場上，才能據以對企業作出正確、合理的分析和評價。
