戴爾私有化

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戴爾私有化——PC主導時代終結

　　北京時間2013年2月5日晚，全球PC行業排名第三的戴爾正式對外宣佈，戴爾公司宣佈將以224億美元被私有化，公司的CEO兼創始人邁克爾·戴爾(Michael Dell)與私募股權投資公司銀湖(Silver Lake)以每股13.65美元的價格進行收購，總交易額達到244億美元。根據協議，邁克爾·戴爾以現金加股權的形式回購，銀湖以現金形式參與，而微軟將出資20億美元。由於此次交易非常浩大，預計會在2014財年的Q2結束前完成。^[1]

2013年2月8日，戴爾公司(Dell Inc.)最大外部股東Southeastern Asset Management Inc稱將投票反對提議中以244億美元將戴爾公司私有化的建議。^[2]

2013年3月25日，黑石集團(Blackstone Group L.P. ,BX)向戴爾公司(Dell Inc. ,DELL)表達了收購興趣，其中包括通過出售戴爾公司旗下金融服務業務來為交易融資，該業務估值大約在50億美元。

2013年3月25日，據華爾街日報報道，如果私募股權公司黑石集團和激進投資者卡爾·伊坎（Carl Icahn）對戴爾私有化競購成功，那麼戴爾創始人邁克爾·戴爾（Michael Dell）可能將失去對公司的控制，不再擔任CEO一職。^[3]

2013年3月26日，戴爾周一證實，已接到另一家私募投資巨頭黑石集團(Blackstone Group)和激進投資者資者卡爾·伊坎(Carl Icahn)的新私有化報價。^[4]

2013年7月24日，彭博社報道稱，戴爾創始人邁克爾-戴爾(Michael Dell)和銀湖資本已發表聲明，將其私有化報價從每股13.65美元提高至13.75美元。此外，公司推遲了原定23舉行的股東大會，預計將延期至8月2日舉辦，以給特別董事委員會留出足夠的時間來考慮報價。^[5]

2013年9月12日晚間，戴爾公司持續數月的私有化競購之爭正式塵埃落定。邁克爾·戴爾如願以償，完成戴爾公司的私有化。接下來，他的任務將是帶領戴爾完成轉型並重新獲得增長，但這是比私有化更有挑戰的任務。^[6]

　　分析其中的原因，基本可以歸納為三條：

　　第一，PC行業的利潤有限，特別是美國的PC企業，近幾年經營狀況普遍不是很好，再加上美國的大經濟環境，想在幾年甚至十幾年內崛起，都是一件難度非常大的事情。

　　第二，戴爾公司近10年在納斯達克的走勢，現在基本上處於最低點，而且很難再有起色。從K線圖上可以看出，五浪下跌已經走完，但還沒有反彈跡象，這家曾經千億美元市值的公司已經大幅縮水，而對於收購方來說，低股價則是個好時機。

　　第三，戴爾公司一直在尋求轉型，從一家PC公司向服務公司轉變，這也是PC廠商的出路之一。此次私有化，對於公司的整體改革，有著強大的推進作用。^[1]

　　在戴爾的私有化進程中，微軟插進來並不是一個偶然事件。美國的《財富雜誌》表示，這裡面主要有兩方面的原因。

　　第一，微軟此次提供的 20億美元貸款並不是簡單的玩票。對於微軟這樣一家軟體公司來說，與PC廠商的關係和走勢都息息相關，特別是同作為美國企業的戴爾，對於微軟就更加重要。 Windows8剛剛發佈，尚且處於待普及階段，只靠微軟自己的Surface是不能像蘋果一樣通曉天下的，所以維持一個健康完整的PC生態系統，對於微軟是非常重要的。此次出資戴爾的私有化，不無其中理由。

　　第二，微軟與銀湖公司關係並不一般。2011年，銀湖公司將Skype以85億美元的價格出售給微軟，兩家的交情之深之廣，並不是幾句話能說得清楚的。^[1]

　　邁克爾·戴爾說到，做為私營企業，戴爾將繼續執行長期戰略轉型為端到端的解決方案商，而過去4年，戴爾一直在轉型中。這意味著，私有化對戴爾業務的運營暫時不會有什麼影響。

　　但誰也不知道私有化以後會怎樣。但下列四種結果是很有可能的。

　　一、離開公眾視野的戴爾持續轉型。在過去三年花了90億美元收購解決方案公司的戴爾將全面轉型，PC業務壓低而把重點集中在利潤高的行業，並直面惠普和IBM在解決方案商上的競爭。

　　二、私有化使戴爾背上厚重負債，大規模收購動作放緩，轉型前的躍進期結束。資金是外界質疑最多的問題，作為上市公司，可以49億美元收購佩羅，也可以3年收購20多家公司，資金不足可以放債，但私有化以後，資金問題會更嚴峻。

　　銀湖雖然提到將長期支持戴爾轉型，但投資機構並不是慈善機構，投資盈利一定是主要目的，戴爾是否能長期給予信心？

　　三、戴爾或者乾脆分拆出售業務。和惠普一樣，剝離PC業務並非荒謬，而IBM也正是將PC賣給聯想才有了本質上的轉型。在資金壓力下，戴爾出售現金流業務而保留高利潤業務也算符合戴爾一直以來的策略。

　　四、與微軟關係微妙。微軟出資20億美元貸款支持戴爾私有化的行為相當微妙，外界猜測微軟只是為了讓雙方的關係更緊密，推出更多使用Windows的設備。但一方面，這有可能損害微軟和以前廠商的關係，另一方面，戴爾大部分設備本身就是基於微軟平臺。^[7]

惠普公司	聯想集團	IBM公司	思科系統公司	三星集團

• 微軟公司針對該協議作出如下聲明：微軟為戴爾私有化交易提供了20億美元的貸款。微軟致力於保證整個PC生態系統的長期成功，並且將會採取各種各樣的投資方式去建設面向未來的生態系統。我們處在一個長期不斷進化的產業之中。其中，我們將會繼續支持我們的合作伙伴，幫助他們在微軟的平臺上進行持續的創新和業務發展。^[8]

• 惠普針對該協議發表如下聲明：“戴爾未來的道路非常艱難。戴爾面臨一個延長的不確定的和過渡的時期。這對戴爾客戶是不利的。由於擁有巨大的債務負擔，戴爾投資新產品和服務的能力將極為有限。杠桿收購容易把現有的客戶和技術創新拋在一邊。我們相信，戴爾的客戶現在將渴望尋求替代的公司。惠普計劃全面利用這個機會。”^[9]

• 聯想針對該協議發表如下聲明：“我們的一些傳統對手的財務行為將不會對我們的未來預期產生重大影響。”實際上，這份由聯想用來表達對戴爾私有化交易之觀點的聲明全文對“戴爾”這個名稱隻字未提。聯想只是表示：“我們的戰略很清晰，我們的財務狀況也很穩健，我們的業務仍非常強勁，因此我們正在重點關註我們的產品、客戶以及公司的整個執行情況，而不會幹擾我們的財務政策和重大戰略轉變。”^[10]

　　1.美國著名財經網站MarketWatch專欄作家特雷澤博勒蒂（Therese Poletti）周二撰文稱，戴爾通過一項價值244億美元的交易轉成私有制公司，公司首席執行官邁克爾戴爾（Michael Dell）將很高興看到戴爾能夠躲開公眾視線。

　　2.美國科技網站Computerworld稱，戴爾在完成私有化交易後，該公司的PC戰略備受關註。私有化讓戴爾恢復了業務靈活性和私密性，但消費者需要知道戴爾未來是否還將留在PC市場。戴爾預計會繼續向利潤率更高的企業服務轉移。

　　3.美國著名科技行業記者阿什利·萬斯(Ashlee Vance)表示，邁克爾·戴爾(Michael Dell)之所以決定私有化，真正原因是為了保住自己的公司，為長期轉型贏得時間。問題是，投資者認為戴爾依然龐大的PC業務沒有多大增長空間，對邁克爾·戴爾規劃偉大創意的能力也毫無信心。過去10年間，投資者一直在拋售戴爾股票，當邁克爾·戴爾2007年重新出任CEO後，拋壓更加明顯。很明顯看出邁克爾·戴爾、銀湖資本和微軟的私有化動機。戴爾今後幾年必將繼續拓展高利潤的軟體和服務業務，所以難免受到市場的密切關註。雖然這項戰略前景不錯，但卻需要很長時間，而且似乎沒有什麼革命意義。從本質上講，戴爾無非是借鑒了IBM的戰略，然後進行了小幅修改而已。

　　4.華爾街日報：戴爾私有化，PC主導時代終結。戴爾公司曾是全球最大的個人電腦廠商，市值超過1000億美元；但是，這家公司已經在很大程度上變成了市場“旁觀者”，原因是平板電腦和智能手機已經成為更加流行的設備，而個人電腦銷售量則一直都在下降。

　　5.恩德勒集團的首席分析師羅伯恩德勒（Rob Enderle）稱：“他們希望將自己與不明公司戰略的財務分析師們隔離開來。 他們對價值將要下滑的資產並不感興趣。那在借貸收購交易中是非常常見的。” “他們已經開始沿襲IBM的發展模式了。 他們的弱勢在與托管方面，即提供雲服務上面。 我相信，戴爾可能會收購Rackspace Hosting公司，或是業務重點和規模類似的另一家公司。”

　　6.彭博社：儘管達成了讓公司退市的協議，但邁克爾·戴爾在使公司轉型為高利潤率的雲計算工具和服務提供商方面將面臨更大的挑戰。戴爾退市使邁克爾獲得了裁員和實施戰略轉型的自由，但也帶來了不利條件，例如公司背上170億美元債務。支付的巨額利息將蠶食用於收購和新產品研發的資金。這還可能迫使戴爾保留PC業務。

　　7.投行Sterne Agee的分析師肖恩吳（Shaw Wu）寫道，融資併購會讓戴爾更難展開收購行動。肖恩吳在兩周前的一份投資者報告中寫道：“但是從不利的一面來說，沒有公開交易的股票會讓戴爾更難展開大規模收購行動，因為它必須將大多數現金用於償還債息。”

　　8.紐約投資公司Sandler O’Neill & Partners分析師德溫·賴安(Devin Ryan)稱，這項交易很可能將增強潛在收購方的信心，促使其尋求收購更多目標。

　　9.美國科技網站ZDNet稱，微軟投資戴爾私有化交易讓人想起前者兩年前對諾基亞的投資。微軟與戴爾的合作不一定不利於微軟的其他OEM(原始設備製造商)。微軟對諾基亞和戴爾進行投資還可能存在另一種有趣的類比。當微軟支持諾基亞時，市場懷疑此舉是否會給諾基亞帶來不公平優勢；而對於微軟投資戴爾，市場上也存在類似的擔憂情緒，即這項投資意味著其他PC廠商及其用戶可能受損。

　　10.CENT網站稱，戴爾實施私有化對於PC生態系統、IPO和邁克爾·戴爾（Michael Dell）意味著什麼？戴爾實施私有化的244億美元的交易是一個時代的徵兆。這個徵兆就是PC市場正在崩潰，微軟正在設法輓救這個市場，而且IPO也不像以前那樣了。這個改變有5個影響，1.戴爾將更靈活地做出決策；2.微軟與OEM廠商關係更加尷尬；3.沒有人能阻止PC生態系統衰退；4.邁克爾戴爾的偉大功績；5.這個交易是結束IPO的開始嗎？IPO是許多公司的夢想，但也有越來越多的公司試圖避免IPO帶來的監管噩夢。

• 微軟公司：由美國人比爾·蓋茨和保羅·艾倫始創於1975年，正式組建於1981年6月，總部位於美國的雷德蒙。微軟在全球擁有5萬多名員工，在60個國家和地區設有分公司。作為全球最大的軟體公司，微軟公司一直是新技術變革的領導者。

• 私有化：該詞在中文中可用於兩種完全不同的情況：一般指將國有企業的所有權轉給私人，相應英文為Privatization。但也可以指將上市公司的股份全部賣給同一個投資者，從而使一個上市公司(Public Company)轉變為私人公司(Private Company)，英文對應為Taking Private。

• 杠桿收購：是指公司或個體利用自己的資產作為債務抵押，收購另一家公司的策略。 交易過程中，收購方的現金開支降低到最小程度。 換句話說，杠桿收購是一種獲取或控制其他公司的方法。