戴尔私有化

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戴尔私有化——PC主导时代终结

　　北京时间2013年2月5日晚，全球PC行业排名第三的戴尔正式对外宣布，戴尔公司宣布将以224亿美元被私有化，公司的CEO兼创始人迈克尔·戴尔(Michael Dell)与私募股权投资公司银湖(Silver Lake)以每股13.65美元的价格进行收购，总交易额达到244亿美元。根据协议，迈克尔·戴尔以现金加股权的形式回购，银湖以现金形式参与，而微软将出资20亿美元。由于此次交易非常浩大，预计会在2014财年的Q2结束前完成。^[1]

2013年2月8日，戴尔公司(Dell Inc.)最大外部股东Southeastern Asset Management Inc称将投票反对提议中以244亿美元将戴尔公司私有化的建议。^[2]

2013年3月25日，黑石集团(Blackstone Group L.P. ,BX)向戴尔公司(Dell Inc. ,DELL)表达了收购兴趣，其中包括通过出售戴尔公司旗下金融服务业务来为交易融资，该业务估值大约在50亿美元。

2013年3月25日，据华尔街日报报道，如果私募股权公司黑石集团和激进投资者卡尔·伊坎（Carl Icahn）对戴尔私有化竞购成功，那么戴尔创始人迈克尔·戴尔（Michael Dell）可能将失去对公司的控制，不再担任CEO一职。^[3]

2013年3月26日，戴尔周一证实，已接到另一家私募投资巨头黑石集团(Blackstone Group)和激进投资者资者卡尔·伊坎(Carl Icahn)的新私有化报价。^[4]

2013年7月24日，彭博社报道称，戴尔创始人迈克尔-戴尔(Michael Dell)和银湖资本已发表声明，将其私有化报价从每股13.65美元提高至13.75美元。此外，公司推迟了原定23举行的股东大会，预计将延期至8月2日举办，以给特别董事委员会留出足够的时间来考虑报价。^[5]

2013年9月12日晚间，戴尔公司持续数月的私有化竞购之争正式尘埃落定。迈克尔·戴尔如愿以偿，完成戴尔公司的私有化。接下来，他的任务将是带领戴尔完成转型并重新获得增长，但这是比私有化更有挑战的任务。^[6]

　　分析其中的原因，基本可以归纳为三条：

　　第一，PC行业的利润有限，特别是美国的PC企业，近几年经营状况普遍不是很好，再加上美国的大经济环境，想在几年甚至十几年内崛起，都是一件难度非常大的事情。

　　第二，戴尔公司近10年在纳斯达克的走势，现在基本上处于最低点，而且很难再有起色。从K线图上可以看出，五浪下跌已经走完，但还没有反弹迹象，这家曾经千亿美元市值的公司已经大幅缩水，而对于收购方来说，低股价则是个好时机。

　　第三，戴尔公司一直在寻求转型，从一家PC公司向服务公司转变，这也是PC厂商的出路之一。此次私有化，对于公司的整体改革，有着强大的推进作用。^[1]

　　在戴尔的私有化进程中，微软插进来并不是一个偶然事件。美国的《财富杂志》表示，这里面主要有两方面的原因。

　　第一，微软此次提供的 20亿美元贷款并不是简单的玩票。对于微软这样一家软件公司来说，与PC厂商的关系和走势都息息相关，特别是同作为美国企业的戴尔，对于微软就更加重要。 Windows8刚刚发布，尚且处于待普及阶段，只靠微软自己的Surface是不能像苹果一样通晓天下的，所以维持一个健康完整的PC生态系统，对于微软是非常重要的。此次出资戴尔的私有化，不无其中理由。

　　第二，微软与银湖公司关系并不一般。2011年，银湖公司将Skype以85亿美元的价格出售给微软，两家的交情之深之广，并不是几句话能说得清楚的。^[1]

　　迈克尔·戴尔说到，做为私营企业，戴尔将继续执行长期战略转型为端到端的解决方案商，而过去4年，戴尔一直在转型中。这意味着，私有化对戴尔业务的运营暂时不会有什么影响。

　　但谁也不知道私有化以后会怎样。但下列四种结果是很有可能的。

　　一、离开公众视野的戴尔持续转型。在过去三年花了90亿美元收购解决方案公司的戴尔将全面转型，PC业务压低而把重点集中在利润高的行业，并直面惠普和IBM在解决方案商上的竞争。

　　二、私有化使戴尔背上厚重负债，大规模收购动作放缓，转型前的跃进期结束。资金是外界质疑最多的问题，作为上市公司，可以49亿美元收购佩罗，也可以3年收购20多家公司，资金不足可以放债，但私有化以后，资金问题会更严峻。

　　银湖虽然提到将长期支持戴尔转型，但投资机构并不是慈善机构，投资盈利一定是主要目的，戴尔是否能长期给予信心？

　　三、戴尔或者干脆分拆出售业务。和惠普一样，剥离PC业务并非荒谬，而IBM也正是将PC卖给联想才有了本质上的转型。在资金压力下，戴尔出售现金流业务而保留高利润业务也算符合戴尔一直以来的策略。

　　四、与微软关系微妙。微软出资20亿美元贷款支持戴尔私有化的行为相当微妙，外界猜测微软只是为了让双方的关系更紧密，推出更多使用Windows的设备。但一方面，这有可能损害微软和以前厂商的关系，另一方面，戴尔大部分设备本身就是基于微软平台。^[7]

惠普公司	联想集团	IBM公司	思科系统公司	三星集团

• 微软公司针对该协议作出如下声明：微软为戴尔私有化交易提供了20亿美元的贷款。微软致力于保证整个PC生态系统的长期成功，并且将会采取各种各样的投资方式去建设面向未来的生态系统。我们处在一个长期不断进化的产业之中。其中，我们将会继续支持我们的合作伙伴，帮助他们在微软的平台上进行持续的创新和业务发展。^[8]

• 惠普针对该协议发表如下声明：“戴尔未来的道路非常艰难。戴尔面临一个延长的不确定的和过渡的时期。这对戴尔客户是不利的。由于拥有巨大的债务负担，戴尔投资新产品和服务的能力将极为有限。杠杆收购容易把现有的客户和技术创新抛在一边。我们相信，戴尔的客户现在将渴望寻求替代的公司。惠普计划全面利用这个机会。”^[9]

• 联想针对该协议发表如下声明：“我们的一些传统对手的财务行为将不会对我们的未来预期产生重大影响。”实际上，这份由联想用来表达对戴尔私有化交易之观点的声明全文对“戴尔”这个名称只字未提。联想只是表示：“我们的战略很清晰，我们的财务状况也很稳健，我们的业务仍非常强劲，因此我们正在重点关注我们的产品、客户以及公司的整个执行情况，而不会干扰我们的财务政策和重大战略转变。”^[10]

　　1.美国著名财经网站MarketWatch专栏作家特雷泽博勒蒂（Therese Poletti）周二撰文称，戴尔通过一项价值244亿美元的交易转成私有制公司，公司首席执行官迈克尔戴尔（Michael Dell）将很高兴看到戴尔能够躲开公众视线。

　　2.美国科技网站Computerworld称，戴尔在完成私有化交易后，该公司的PC战略备受关注。私有化让戴尔恢复了业务灵活性和私密性，但消费者需要知道戴尔未来是否还将留在PC市场。戴尔预计会继续向利润率更高的企业服务转移。

　　3.美国著名科技行业记者阿什利·万斯(Ashlee Vance)表示，迈克尔·戴尔(Michael Dell)之所以决定私有化，真正原因是为了保住自己的公司，为长期转型赢得时间。问题是，投资者认为戴尔依然庞大的PC业务没有多大增长空间，对迈克尔·戴尔规划伟大创意的能力也毫无信心。过去10年间，投资者一直在抛售戴尔股票，当迈克尔·戴尔2007年重新出任CEO后，抛压更加明显。很明显看出迈克尔·戴尔、银湖资本和微软的私有化动机。戴尔今后几年必将继续拓展高利润的软件和服务业务，所以难免受到市场的密切关注。虽然这项战略前景不错，但却需要很长时间，而且似乎没有什么革命意义。从本质上讲，戴尔无非是借鉴了IBM的战略，然后进行了小幅修改而已。

　　4.华尔街日报：戴尔私有化，PC主导时代终结。戴尔公司曾是全球最大的个人电脑厂商，市值超过1000亿美元；但是，这家公司已经在很大程度上变成了市场“旁观者”，原因是平板电脑和智能手机已经成为更加流行的设备，而个人电脑销售量则一直都在下降。

　　5.恩德勒集团的首席分析师罗伯恩德勒（Rob Enderle）称：“他们希望将自己与不明公司战略的财务分析师们隔离开来。 他们对价值将要下滑的资产并不感兴趣。那在借贷收购交易中是非常常见的。” “他们已经开始沿袭IBM的发展模式了。 他们的弱势在与托管方面，即提供云服务上面。 我相信，戴尔可能会收购Rackspace Hosting公司，或是业务重点和规模类似的另一家公司。”

　　6.彭博社：尽管达成了让公司退市的协议，但迈克尔·戴尔在使公司转型为高利润率的云计算工具和服务提供商方面将面临更大的挑战。戴尔退市使迈克尔获得了裁员和实施战略转型的自由，但也带来了不利条件，例如公司背上170亿美元债务。支付的巨额利息将蚕食用于收购和新产品研发的资金。这还可能迫使戴尔保留PC业务。

　　7.投行Sterne Agee的分析师肖恩吴（Shaw Wu）写道，融资并购会让戴尔更难展开收购行动。肖恩吴在两周前的一份投资者报告中写道：“但是从不利的一面来说，没有公开交易的股票会让戴尔更难展开大规模收购行动，因为它必须将大多数现金用于偿还债息。”

　　8.纽约投资公司Sandler O’Neill & Partners分析师德温·赖安(Devin Ryan)称，这项交易很可能将增强潜在收购方的信心，促使其寻求收购更多目标。

　　9.美国科技网站ZDNet称，微软投资戴尔私有化交易让人想起前者两年前对诺基亚的投资。微软与戴尔的合作不一定不利于微软的其他OEM(原始设备制造商)。微软对诺基亚和戴尔进行投资还可能存在另一种有趣的类比。当微软支持诺基亚时，市场怀疑此举是否会给诺基亚带来不公平优势；而对于微软投资戴尔，市场上也存在类似的担忧情绪，即这项投资意味着其他PC厂商及其用户可能受损。

　　10.CENT网站称，戴尔实施私有化对于PC生态系统、IPO和迈克尔·戴尔（Michael Dell）意味着什么？戴尔实施私有化的244亿美元的交易是一个时代的征兆。这个征兆就是PC市场正在崩溃，微软正在设法挽救这个市场，而且IPO也不像以前那样了。这个改变有5个影响，1.戴尔将更灵活地做出决策；2.微软与OEM厂商关系更加尴尬；3.没有人能阻止PC生态系统衰退；4.迈克尔戴尔的伟大功绩；5.这个交易是结束IPO的开始吗？IPO是许多公司的梦想，但也有越来越多的公司试图避免IPO带来的监管噩梦。

• 微软公司：由美国人比尔·盖茨和保罗·艾伦始创于1975年，正式组建于1981年6月，总部位于美国的雷德蒙。微软在全球拥有5万多名员工，在60个国家和地区设有分公司。作为全球最大的软件公司，微软公司一直是新技术变革的领导者。

• 私有化：该词在中文中可用于两种完全不同的情况：一般指将国有企业的所有权转给私人，相应英文为Privatization。但也可以指将上市公司的股份全部卖给同一个投资者，从而使一个上市公司(Public Company)转变为私人公司(Private Company)，英文对应为Taking Private。

• 杠杆收购：是指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。 交易过程中，收购方的现金开支降低到最小程度。 换句话说，杠杆收购是一种获取或控制其他公司的方法。