中央銀行票據

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中央銀行票據(Central Bank Bill)

　　中央銀行票據是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其實質是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據”，是為了突出其短期性特點（從已發行的央行票據來看，期限最短的3個月，最長的也只有1年）。

　　各發債主體發行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金；而中央銀行發行的央行票據是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具，目的是減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後，其直接結果就是可貸資金量的減少。

　　作為重要的貨幣市場和公開市場工具，中央銀行票據對市場將產生以下幾個方面的影響。

　　首先，中央銀行票據將成為央行調節貨幣供應量和短期利率的重要工具。中央銀行在公開市場操作中，引入銀行票據替代回購品種，增加了公開市場操作的自由度。過去央行的公開市場操作，無論是正回購還是現券賣斷，都受到其實際持券量的影響，使得公開市場操作的靈活性受到了較大的限制。央行在調節貨幣供應量時也不得不受自身持有債券的限制。目前，公開市場操作主要有回購和現券兩大工具，但是由於財政部幾乎不發行一年期以下的短期國債，因此現券操作品種為中長期固息債和浮息債。與短期國債相比，操作中長期債券的弊端在於：對債市的衝擊過大，尤其是對中長期債券的利率影響過於直接；與貨幣政策操作的短期性要求會產生衝突；價格波動過大。而從實際效果來看，部分公開市場一級交易商過於註重通過公開市場現券操作博取價差收入，而忽視了對貨幣政策傳導意圖的理解。引入中央銀行票據後，央行則可以利用這些票據或回購及其它們的組合進行“餘額控制，雙向操作”。央行通過對票據進行滾動操作，增加了其公開市場操作的靈活性和針對性，加強了對短期利率的影響，增強了調節貨幣供應量的能力和執行貨幣政策的效果。

　　其次，如果形成每周操作的中央銀行票據發行機制，將為中央銀行票據二級市場的交易提供基礎。只有不斷增強流動性，才能使央行票據的作用得以充分發揮。如果流動性不足，那麼無論是市場短期收益率曲線的構成還是市場成員短期頭寸的運用都不能得到很好的實現。各主要機構為促進二級市場流動性的提高也可能對關鍵期限品種（如三、六月和一年品種）進行連續報價。連續拍賣和報價機制一方面有助於票據二級市場的活躍，另一方面有助於構造出銀行間市場的短期基準利率曲線，為回購、拆借和其他短期利率產品的定價提供參考。但一些問題可能阻止了央行票據流動性的提高，這主要表現在一些老票據是由市場利率較低時的正回購操作轉變過來的，故其票面利率較低，因此在目前的市場利率水平上只能進行折價交易，出於財務核算的考慮，持有者一般不願意賣出。同時由於老票據的持有人比較集中，而這些持有人的資金往往比較富裕，一般都希望持有到期，因此在業務開展初期，央行票據的流動性將受到一定影響。票據流動性將隨新發票據數量的增加而逐步改善。只有形成了央行票據的滾動發行機制，以及票據持有者結構的進一步多樣化，才能使央行票據的二級市場交易逐步發展起來。

　　最後，中央銀行票據將成為各家資金富裕機構運用臨時資金頭寸的重要工具。隨著中央銀行票據市場存量的增加和持票機構的多樣化，中央銀行票據二級市場的流動性也將逐步增強。商業銀行可以通過參與公開市場操作或在二級市場買入等方式持有中央銀行票據,以靈活調劑手中的頭寸,因而減輕短期資金運用壓力。目前商業銀行可以通過發放貸款和購買債券等方式運用中長期資金，而短期資金的運用渠道則較少，目前只有通過逆回購和拆出資金等方式運用。但是由於目前回購和拆借市場一個月以上品種成交量很小，無法滿足機構對一個月以上剩餘頭寸的運用需求。在這種情況下，中央銀行票據必將成為消化商業銀行大量短期剩餘頭寸的重要工具。

　　此外，考慮到中央銀行票據和正回購相比有較好的流動性，能夠很好滿足銀行運用短期頭寸的需求，所以許多以前未積极參与央行正回購操作的機構將會因中央銀行票據具有較強的流動性而增加參與力度，這樣由於央行票據的流動性較好，所以其票面利率也要較同期限正回購利率低。

　　目前我國中央銀行票據業務剛剛起步，可以預見，央行票據業務必將得到長足的發展，從而發揮巨大的作用。但在發展過程中，有些問題是值得我們關註的。

　　第一，為提高央行票據的市場流動性，應儘快完善其交易方式。央行於10月23日發佈公開市場業務公告，決定自10月24日起央行票據在全國銀行間債券市場上市交易，交易方式為回購，同時作為公開市場業務回購交易工具。由於目前央行票據不能進行二級市場交易，央行票據的作用將無法得以充分實施。為增加央行票據的流動性，應儘快允許央行票據在二級市場進行交易。

　　第二，在目前央行票據的回購交易中，應關註抵押比例問題。由於央行票據的票面利率受票據發行時貨幣市場利率的影響，而貨幣市場利率波動比較大，因此使得央行票據有可能出現折價交易的現象。當市場利率波動較大時，一些票據的價格可能會出現較大的折價現象，在回購中這些折價的票據如果不能控制抵押比例，將會產生較大的風險。因此，建議市場參與者在逆回購交易中應靈活掌握央行票據的抵押比例以防範風險。

　　第三，市場主要機構如果能在充分研究市場的基礎上形成對央行票據的連續報價，則對央行票據的流動性以及短期利率的形成將產生重要的影響。由於央行票據的流動性受到持有人多樣性等因素的影響，故在初期流動性將受到一定的影響，如果主要機構能夠形成連續報價機制，則無論是票據的持有人和需求方在進行票據買賣時將有比較明確的價格參考，從而有利於市場流動性的提高。