貨銀對付制度

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貨銀對付(Delivery Versus Payment,DVP)

　　貨銀對付制度（Delivery Versus Payment，簡稱DVP，即一手交錢、一手交貨）又稱券款對付，是指證券登記結算機構與結算參與人在交收過程中，當且僅當資金交付時給付證券、證券交付時給付資金，交收完成後不可撤銷。在貨銀對付的機制下，一旦結算參與人發生資金或證券交收違約，證券登記結算機構可以暫不向違約參與人交付其買入的證券或應收的資金，併在必要時對暫不交付的資金或證券進行處置，從而控制和化解結算機構本金損失的風險，保護履約參與人的合法權益。

　　國際證券服務協會(International Securities Service Association，ISSA)將DVP定義為：銀貨對付結果是實時同步的、最終的且不可撤銷的。建立DVP制度的目的是降低交易對手方的信用風險(Credit Risk)，消除賣方已交付證券卻未收到相應款項，或是買方已交付資金而未收到證券的本金風險(Principal Risk)。即DVP的核心內涵是證券與資金的交收同時進行，從而防範交收對手方的違約風險。按照貨銀對付的原則組織交收是有效控制結算風險的必然要求，是維護結算系統安全、保證市場正常運行的重要手段。當結算機構提供凈額結算服務時，實行貨銀對付尤為重要。在多邊凈額結算制度下，結算機構作為共同對手方提供擔保交收，將所有結算參與人的對手方風險集於一身。任何結算參與人出現交收違約，結算機構都必須為違約參與人墊付其應當交付的證券和資金，以維護結算的正常秩序，保證市場平穩運行。如果違約方無法及時彌補違約交收的證券和資金且達到相當程度，就可能導致證券結算系統無法正常完成結算，甚至引發系統性風險，危及整個證券市場的正常運行。從境外實踐情況看，貨銀對付已成為全球證券結算系統普遍實踐的一項重要原則。

　　在DVP結算方式中，結算合同一旦形成，債券系統自動檢查付券方的債券是否足額後，立即自動向支付系統發起資金清算請求(即時轉賬報文)，支付系統檢查付款方資金足夠後，直接借記付款方清算賬產並直接貸記付券方(收款方)清算賬戶，並將資金已清算的信息及時反饋給債券系統，債券系統即進行債券的交割過戶。這種結算方式的特點和優勢主要體現在以下幾個方面：

　　(一)責任明晰，安全快捷

　　債券的交割過戶與資金的清算是互為約束的結算條件，相互制約，雙方責任明晰，避免產生結算糾紛；債券的結算與資金的清算的同步處理全由系統自動處理完成，並可實施實時監控，既沒有人工操作的風險，也不用擔心資金不到位的問題，安全、快捷、準確，極大地降低了交易雙方的操作、結算與信用風險。

　　(二)流程簡化，效率提高

　　在DVP結算方式下，交易員錄入覆核並確認指令發送後，只要雙方的結算指令要素相互匹配，債券與資金均足額，其債券交割與資金清算立即通過債券系統與支付系統同步完成。一方面，原來需由債券部門填寫資金劃款通知單併進行初審、覆審甚至再審後送資金管理部門填寫匯劃憑證、加蓋預留印鑒、辦理匯劃再記賬發送等一系列繁雜的中間手續均被省去了，操作流程大大簡化，使操作員從大量的手工劃款中解脫出來。對此，哈爾濱商業銀行深有體會，他們過去完成一筆業務因環節多，從指令確認到款項交割需要30分鐘至1個小時，而採用DVP結算方式後，只需3分鐘，工作效率得到了極大的提高。另一方面，過去，為了資金安全交割，一般均安排在上午做業務，資金備付額也相對要高，採用DVP結算方式後，下午同樣可以做業務。特別是回購到期的結算，只要支付系統與債券系統日初始化進入營業狀態後即可進行到期合同的結算處理，自動完成資金的清算並解凍(購回)被質押的債券，正回購方當天可使用購回的債券，逆回購方當天可使用回購資金，對交易雙方都有利。在提高結算效率的同時，資金運用率也大幅度提高了。

　　國際清算銀行在《證券結算系統中的付款交割》報告中依據交割處理作業的不同．將DVP分為以下三種模式：

　　(一)證券與資金均以逐筆全額方式同時交收

　　證券與資金均以逐筆全額方式同時進行交收(以下簡稱DVPI)是指證券從賣方向買方進行最終交割的同時，資金也從買方向賣方作最終支付，所有交收都是不可撤消和最終的。

　　這種模式的實施需要一個前提條件，即證券賬戶和資金賬戶應當在同一個清算交收系統中。這種結算模式的優點在於資金和證券的同時等額進行對付，徹底消除了本金風險，使得交易更加安全。但是這種結算模式有以下兩點缺點：首先，容易導致交收遲延或者失敗。這種模式要求買賣雙方的賬戶內必須具有充足的證券和資金，否則，必然會導致交收出現遲延甚至失敗。在日常經營過程中，結算參與人證券賬戶或者資金賬戶m現頭寸短缺的情形經常發生．如果結算參與人無法及時處理好這些問題．那麼必然影響到證券和資金的按期交收。其次，容易引發重置成本風險。在交收失敗概率較高的情況下，重置成本風險發生的概率也隨之增加。

　　為降低交收遲延或者失敗率、控制重置成本風險或流動性風險，DVP1通常要求配套實施信用安排，南結算銀行或登記結算機構為參與者提供一定限額的短期資金信貸或證券借貸服務，但要以買入的證券或其他資產作抵押。如果參與者不能償還信貸債務，則會產生新的重置成本風險或流動性風險。實踐中，這種信用服務往往有嚴格的限制。證券結算機構往往實施結算會員資格管理、要求會員交納一定的結算保證金，雪並對授信會員持有的證券保留留置權。

　　(二)證券以逐筆全額方式與資金以凈額方式交收

證券以逐筆全額方式與資金以凈額方式交收(以下簡稱DVP2)是指結算系統在一定營業周期內，對交易逐筆進行證券的全額轉移，即證券從賣方轉移到買方後不再變動，而資金的支付則是在預定的營業周期結束時按清算軋差後的凈額進行，即將資金支付凈額從買方賬戶劃轉到賣方賬戶。這種模式的優點在於對資金占有量比較小，進而大大降低重置成本風險和流動性風險。由於資金是以凈額方式交收的．交易商用於結算的資金存量就大大降低。伴隨著結算系統對資金占有量的降低，等額的頭寸可以滿足更多的結算需求，從而減少交收失敗的概率，進而大大降低重置成本風險。這種模式的主要缺點在於容易導致本金風險的發生。由於在該模式下出現證券與資金的不同步交收，這為本金風險發生提供了條件。證券轉讓方在證券交付以後，可能面臨交收對手不能支付對價資金的風險。由於本金風險是證券結算風險的重要根源，可能直接影響著整個證券市場的健康運行，因此，DVP2必須採取相應的配套措施方可實施。從實踐來看，大多數國家和地區一般採用“保證付款制度”(Assured Paymentb Arrangement)．即在證券過戶時，要求買方的開戶銀行做出不可撤銷的付款承諾，保證在結算日足額向賣方的開戶銀行付款。這個制度實際上是將結算參與人違約的風險轉嫁到外部保證人身上．由外部保證人承擔本金風險，保護其他參與人和證券結算系統。在外部保證人破產的情況下，本金風險仍無法彌補。

　　(三)證券與資金均以凈額方式同時交收

　　證券與資金均以凈額方式同時交收(以下簡稱DVP3)是指結算系統在一定的營業周期內，對交易引起的證券與資金進行凈額軋差清算，在結算日均以凈額同時轉移交割。

　　這種模式的優點在於最大程度地降低了交易商對證券與資金頭寸的調度、提高了交易商的證券交易效率，降低結算失敗的可能性，從而在一定程度上防止重置成本風險或流動性風險的產生。這種模式最大缺點在於風險過度集中。DVP3如果不引人中央對手方制度作為配套措施，即使單個主體的違約都可能導致系統性風險的發生；但是在引人中央對手方後，市場風險在很大程度上集中到了中央對手方身上，如果充當中央對手方的證券結算機構出現運行問題，則系統性風險可能會發生。

　　截止到目前為止，美國、德國、英國、法國、比利時、新加坡、日本、歐盟和中國的香港地區等採用了貨銀對付原則。但是由於受多種因素的影響，不同國家或地區具體採用的結算模式和操作有所不同，即使在同一同家內，不同結算機構採用的模式也不同。