金融異象

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　　金融異象一般是指金融市場中資產的實際收益偏離資本資產定價模型(CAPM)和有效市場假說EMH)的現象。從現有的文獻看,金融異象的發現相對集中地出現在20世紀八九十年代。就金融市場的複雜性看,金融異象主要存在於三個層面上:一是在證券市場總體層面上的異象,如股票溢價之謎和股價過度波動之謎等;二是在上市公司個體層面上有代表性的異象,如規模優先效應、長期逆轉現象、規模———價格比的預測能力、動量交易現象、盈利公告效應、紅利之謎、股票回購現象和封閉式基金之謎等;三是在投資者行為層面上的幾種異象,如投資分散化不足、過度交易和賣出決定之謎等。

　　第一，在投資過程中，存在過度自信情況。

　　這種過度的自信會使得股票交易時出現交易的頻繁，產生過度交易。其具體表現在兩個方面:“一是誇大結果發生或不發生的可能性;二是縮小可能發生的範圍”。尤其在一次成功的交易以後，往往會更加的自信，傾向於再次的交易，逐步傾向於縮小投資的範圍。而對於一般失敗的交易，不會去懷疑自己的能力，常常歸因於運氣不好。這樣把成功歸於自己和把失敗歸於運氣的心態屬於交易者的“自我認識偏差”，是由於投資者過度自信引起的。

　　同時，股票的持有者會將股票賣給一些過度的自信的交易者，這些交易者會持有樂觀的心態，使股票過度的交易，最終引起證券市場上的價格形成偏離，在成一種動態的迴圈，容易形成泡沫。

　　第二，人們的從眾心理引起的。

　　著名的“羊群效應”就是這樣引起的，社會心理學家Homan，認為“群體不是個體的簡單總和，而是超越了這一總和。群體對個體能產生巨大的影響，個體在群體中會產生不同於獨處環境的行為反應，從而形成了諸如從眾，流言等心理現象”。在投資的領域，從眾心理因素表現的更為突出，因而，經濟學家已將此作為重要的偏好選擇予以考慮。

　　第三，信息的不對稱引起的。

　　行為金融學的理論認為，市場並非是有效的，在市場當中，不僅存在著理性的交易者，也存在著非理性的交易者，即雜訊交易者，雜訊交易者在市場中短期具有主導作用，擁有著自己的空間，這時有效性是不存在的。投資者在眾多的信息中進行篩選，當投資者在投資過程中的交易頻繁時，換手率高時，就表示了噪音交易者在市場中起了主要的作用。

　　第四，人們損失厭惡效應影響。

　　當人們面對同樣數量的收益與損失時，就會感到損失的數量讓人們更加難以接受，可以說損失所帶來的痛苦要大於收益所帶來的幸福感。為此，人們為了規避損失，當人們持有一定的股票時，這時就會存在著處置效應，傾向於拋出贏利的股票，而留有虧損的股票，這是一種心理的預期，希望下跌的股票會有上升的空間，不承受損失所帶來的痛苦。

　　投資者總是傾向於保持一定的幸福感，當損失和收益共同擁有時，人們不願陷人損失的境地，不願承受虧損所帶來的痛苦。因而人們將虧損的股票持在手中，而把贏利的股票放出去。Odean研究了由損失厭惡引起的處置效應，即“投資者趨向於較長期地持有虧損的投資，同時過快的賣出獲利的投資。賣出虧損的投資等於承認損失並將其轉化為現實的損失，正因為投資者損失厭惡.所以不願這樣行動”。

　　第五，投資者心理觀念的差別。

　　現代金融市場中，人們的價值的觀念也是不同的，在投資過程中，一部分人的資本性收人增加，使得一些人為了獲得收益，利用原來的熟悉性的思維導致買人股票的重覆性，引起了股市中獲益的偏差。在當今的社會中，另外一些人處於交際或是與別人有共同觀念的目的，而進行投資的活動，進而在獲利以外的其它方面擁有更好的發展。

　　人們的價值觀念的差異影響人們的在市場中的交易量，當處於獲利的目的時，人們會在成功交易時後會繼續大量的購人，希望繼續獲得更多的收益。第六，投資過程中，投資者的偏好的影響。在金融市場中，投資者進行判斷選擇的時候，人們傾向投資於自己之前相近的股票，由於人們對原有股票已熟知，並已經取得了一定的收益。所以人們在選擇時，因為對新股票的信息掌握不全，所以會將現有股票與原有股票進行比較，形成代表性啟發法，進而利用“小數定理”法則依據自己的偏好進行與之前相類似的選擇。這就有可能形成了在人們的偏好下進行盲目投資的傾向。

　　(一)過度的交易現象

　　在股票的交易的過程中，有些人會信誓旦旦的說一支股票肯定會漲，就進行買人，這買人之後股票沒有漲，反而跌了;還有人在股市中頻繁的買進賣出，想進行短期的套利，最終沒有任何的獲利，就形成了股票市場中的交易的過度，使得投資者盲目的投資，引起了一定的虧損。

　　(二)“羊群效應”現象

　　“羊群效應”是股市中一種最為普遍的從眾的心理，就是機構投資者對證券價格進行著操縱，而中小投資者盲目跟莊的一種現象。它是投資者在“群體壓力”的作用下的一種非理性的行為，是在信息不確定的情況下，投資者模仿他人的一種行為。早在1936年，Keynes曾指出:“羊群行為是股票市場上一個令人困惑的現象，從事股票投資就好比參加選美比賽，誰的選擇結果與全體評選者的平均愛好最接近，誰就能得獎，因此每一個參加者都不認為她是最美的，而是運用智力選擇一般人認為最美的”。

　　(三)“噪音”現象

　　噪音和噪音交易是Black在1986年的一次演講中提出的，是指在金融市場中那些沒有意義的和不起作用的各種的信號。在金融市場中，投資者是為了盈利，利用儘可能多的信息，決定投資的品種，而在其利用的信息之中，有些信息是錯誤的，這樣可能扭曲了市場，使得市場不完全有效。由於信息的交易者和噪音的交易者是對等的，人們在投資的過程中不知道誰將從交易的活動中獲利，利用了不利信息的交易者在金融市場中虧損，導致形成了市場中“噪音”現象。

　　(四)處置效應

　　現實的金融市場中，許多投資者在進行風險投資時，喜歡進行短線的投資，基於賣出手森利的資產，而寧願長期保留虧損的資產，就是所謂的“出贏保虧”。在金融市場進行投資時，投資者依據當時市場的狀況，比如牛市，手中持有若幹贏利的股票和一些虧損的股票，人們在此時選擇是在大好的形勢下，人們相對偏向將贏利的般票拋出，以獲得實物的資產，而那些套牢的股票將繼續持有在手中，以等待這些股票的形式變好時將其賣出，最終獲得贏利。