結算會員制度

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　　結算會員制度是說不是所有的交易所會員都可以自動取得結算資格，只有那些資金實力雄厚、風險管理能力強的機構才能成為交易所的結算會員，非結算會員必須通過結算會員才能進行股指期貨結算的制度。

　　結算會員制度是國際期貨市場普遍採用的制度，它與保證金制度、財務安全保障制度等共同為期貨交易所有效控制與化解風險提供了制度保證。世界上最大的兩家期貨交易所——芝加哥期貨交易所（CBOT）和芝加哥商業交易所（CME）都實行結算會員體制。 CBOT的會員分為結算會員和非結算會員，非結算會員要通過結算會員來結算。CME則是所有會員都是結算會員，CME在內部設有結算部。我國香港期貨交易所結算會員分為全權結算會員和一般結算會員。目前，國內三家商品期貨交易所實行全員結算會員制。

　　結算會員不僅要達到比較高的財務要求，還要根據其業務量向交易所結算部門繳納一定數量的結算擔保金，作為抵禦結算會員（包括其他結算會員）出現結算違約時的風險屏障。

　　引進結算會員制度，是因為股指期貨本身波動較大，對參與結算業務的中介機構要求更高，而且通過結算擔保金制度可以增加抵禦系統性風險的能力，維護市場的穩定，增強投資者的信心。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）規定，結算會員應滿足期貨經紀商應達到的財務標準，即期貨經紀商調整後凈資本額最低應大於客戶分離賬戶資金的一定比例，這主要是因為期貨經紀商收取客戶保證金某種程度上類似於銀行吸收存款。

　　客戶存放的分離資金是期貨經紀商對客戶的負債，對客戶負債越大，當期貨經紀商破產時，對客戶的損害也越大。除此之外，沒有對結算會員提出額外要求。但CFTC同時說明，為了防範結算會員的違約風險，結算中心可以要求結算會員必須向結算中心交納結算擔保基金。

　　英國證券投資委員會（SIB）規定結算會員財務標準應滿足以下需求：

　　1、基本需求，主要是為了確保公司有充分的流動資本，在公司收入減少或沒有收入時，維持公司的正常運作。

　　2、交易部位風險需求，這是價格逆向變化時對公司交易部位的資本需求。對於期貨和期權交易來講，交易部位風險需求是期貨和期權交易時初始保證金需求。

　　3、交易對手風險需求，表示某些客戶或交易對手無法履行合約要求而使結算會員面臨的資金需求。

　　歐洲期貨交易所的結算是通過其全資下屬結算股份公司進行的。

　　按照分級結算的原則，歐洲期貨交易所只對其結算會員進行結算，結算會員根據交易所的結算結果，對其自營、代理以及非結算會員進行二次結算。歐洲期貨交易所的會員由非結算會員、直接結算會員和全面結算會員組成。直接結算會員只能為自己名下的交易（包括全資下屬的非結算會員）作結算，全面結算會員可以為任何非結算會員（不管有無附屬關係）進行結算。

　　截至2005年6月，歐洲期貨交易所的會員總數為459個，其中全面結算會員64個，直接結算會員69個，剩下的326個都是非結算會員。歐洲期貨交易所的交易會員與結算會員的準入條件區別很大，交易會員的條件較低，結算會員的要求高。

　　香港期貨市場由五部分組成：交易者、經紀公司、交易所、清算所和保證公司，分層化的市場結構是香港期貨市場風險控制的主要措施。

　　期貨交易所附屬的香港期貨清算公司承擔期貨交易所會員之間的清算。期貨交易所的會員要想具備清算資格，必須申請成為香港清算公司的清算會員。

　　清算會員分為：通用清算會員（資本雄厚，組織與制度健全，信譽可靠，並按規定交納清算會員保證金的大經紀行）；本戶清算會員（資本較小的交易商）；普通清算會員（有一定資本和承受風險能力，按規定交納清算會員保證金的經紀行）；非清算會員（資本較少的經紀行，無權與清算所直接清算，由通用會員代其清算）。

　　中金所借鑒國際成熟市場的經驗，將結算會員分為交易結算會員、全面結算會員和特別結算會員三個種類，形成一個“金字塔”形。

　　交易結算會員為自營和經紀業務辦理結算交割業務。全面結算會員可以為自營、經紀業務以及非結算會員的期貨業務（經紀、自營）辦理結算交割業務，主要由資信好的大型期貨公司擔當。特別結算會員不具有經紀資格，只能為非結算會員進行結算，主要是由商業銀行分支機構擔當。《關於期貨公司申請金融期貨結算業務資格行政許可事項的通知》最新征求意見稿從註冊資本額、凈資本考核以及控股股東實力方面規定了期貨公司申請結算業務的資格，希望建立起金字塔式交易結算會員結構。

　　1、有利於建立多層次風險管理體系

　　選擇什麼樣的會員體制不是主觀想象的，而是由整體期貨市場的體制所決定的。國際期貨市場的運行體製表現為層層分散風險、層層結算。在分層結算制度下，結算會員是交易會員，而交易會員則不一定是結算會員。只有資金實力雄厚、管理經驗豐富的機構才能成為結算會員，而其他不具備結算會員資格的交易會員必須通過結算會員進行結算，從而形成多層次的風險管理體系，使很多局部風險在結算會員層面就得到化解。

　　2、有利於保障期貨市場在其運行中不會出現系統性風險事件

　　每日價格變動都會給交易者帶來風險，期貨市場的正常運行要靠體制運行來化解風險，通過構造“金字塔”式結算制度，可以將市場風險分散化，保障了期貨市場在其運行中不會出現系統性風險事件。

　　首先，會員之間的交易盈虧逐日結算，並利用保證金制度和逐日結算制度來化解交易所的風險；會員通過其分支機構對其代理的客戶和二級代理單位進行逐日結算，化解會員風險；期貨經營機構直接對客戶進行結算，這樣通過保證金制度和每日結算制度，從交易所到最終客戶層層結算，市場風險得到層層化解。

　　其次，這種體制是層層擔保的體制，一個結算層次對其代理結算的單位出現的風險要負有100%的責任，而不傳遞到再上一個結算層次。這是期貨市場風險管理的核心內容。

　　3、有利於分散交易所的風險，強化交易所的整體抗風險能力

　　根據國際期貨業成功的經驗，建立“金字塔”式分層結算制度也是分散交易所風險、強化交易所整體抗風險能力、促進交易所發展的有力措施。期貨市場是高風險市場，風險需要分層化解、有效分散。結算會員承擔著非結算會員和客戶的結算並管理其風險的責任，遇到違約情況，交易所首先追究結算會員的責任。如果非結算會員違約，結算會員只能先替非結算會員承擔責任，然後再追究當事人的責任，這樣使風險得以分散。即使是某一個環節出了問題，隻影響到某一個公司，而不會影響到整個期貨市場的正常運行，使交易所承擔的風險得到控制，有利於交易所的正常運作和發展壯大。

　　4、有利於維護市場的穩定，增強投資者的信心

　　期貨公司是連接投資者和交易所的橋梁。期貨公司運作的規範與否以及是否盈利，對期貨市場的健康發展有著重要影響。股指期貨本身波動較大，對參與結算業務的中介機構要求很高，通過分層結算可以增加抵禦系統性風險的能力，維護市場的穩定，增強投資者的信心。同時，結算會員為了保住其結算會員資格，非結算會員為了爭取成為結算會員，都會強化經營管理，規範經營行為，提高經營效率，控制經營風險，從而促進整個行業的良性發展。

　　5、有利於期貨公司的定位，引導期貨公司做大做強，促進行業的優化

　　我國期貨行業的發展道路十分曲折，許多公司一直徘徊在虧損的邊緣，行業市場容量有限，經營業務單一，公司數目眾多，服務無差異，同質化、低水平競爭十分激烈，做大做強期貨公司的目標還沒有取得實質進展。建立“金字塔”型交易結算制度，根據期貨公司的實力，建立多層次期貨中介體系，既有利於各個期貨公司的市場定位，規範經營，也是引導部分有實力的期貨公司做大做強的契機。在這方面，證券行業這幾年所走的行業整合與優化、扶優汰劣的政策導向及良好效果值得期貨行業借鑒。

　　6、有利於維護國家金融安全和深化金融資本領域改革

　　引入特別結算會員不僅有助於我國金融期貨市場建立分級結算體系的形成、促進金融期貨市場建設，同時也是維護國家金融安全和深化金融資本領域改革的實際需要。如果期貨經紀公司作為非結算會員代理客戶進行股指期貨交易，基於同業競爭的顧慮，可能更願意選擇特別結算會員作為自己的結算代理機構。所以，設立特別結算會員還可以避免同業惡性競爭的出現。

　　1、在會員資格的審批中，如果不同種類的會員資格獲取條件差異不大，就會使權利和義務不對等，投入和產出失衡。例如，非結算會員和交易結算會員的註冊資本要求只有2000萬元的差額（期貨公司最低註冊資本金要求為3000萬元），但非結算會員沒有結算權力，必須通過全面結算會員進行結算，並交納相應的結算費。非結算會員對自己的客戶進行結算，也需要相應的設備和人員成本支出，也要對其代理的客戶產生的風險負責。但從收益上看，非結算會員必須將其手續費收入中的一部分讓渡給結算會員，而交易結算會員可以得到其全部的手續費收入。

　　2、非結算會員因為沒有結算資格會影響到其公司的信譽與形象以及對客戶特別是優質客戶的吸引力。所以，大多數期貨公司會傾向成為結算會員，這樣，“金字塔”式的風險控制體系就可能失去根基，風險“防火牆”可能難以有效發揮作用，全面結算會員也將失去存在的意義。

　　總之，我國期貨市場相對其它成熟的期貨市場來說是一個高風險的行業，管理和化解市場風險尤為重要。在我國現行的商品期貨市場，會員無論規模大小、實力強弱，都同時具備交易和結算會員資格。這種結算制度有可能使個別會員違約導致的風險直接傳遞到交易所，有可能使局部風險演變成整個市場的系統性風險。“金字塔”型結算制度根據會員實力的大小，通過分層結算，能有效阻止期貨市場的局部風險向整個市場風險的擴散，保護期貨交易所及整個期貨市場的平穩運行。與任何事物一樣，這一制度雖然也有它的不足之處，但利遠大於弊。