混合併購理論

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　　企業併購理論認為，企業併購是現代經濟生活中企業自我發展的一個重要內容，是市場經濟條件下企業資本經營的重要方面，通過併購，企業可以有效實現資源合理配置，擴大生產經營規模，實現協同效應，降低交易成本，並可以提高企業的價值。

　　混合併購是指分屬不同產業領域，即無工藝上的關聯關係，產品也完全不相同的企業間的併購。併購的目的通常是為了擴大經營範圍，進行多角化經營，以增強企業的應變能力。 混合併購的目的在於減少長期在一個行業里經營所帶來的風險。

　　從第三次併購浪潮開始，就己經開始出現了跨國併購交易，一些經濟學家開始研究跨國併購的問題，並產生了一些新的理論，如資源利用論、多角化理論、協同效應論等。尼爾森和梅里奇經過實證研究發現，當收購企業現金流比率較大而被收購企業該比率較低時，作為兼併收益近似值支付給被收購企業的溢價比率較高。穆勒建立了最全面的混合併購的管理主義解釋，這種理論認為管理者往往採用較低的投資收益率，通過併購來擴大自己的聲譽。

　　一、資源利用理論

　　資源利用理論把企業看作是由能夠從事一定獨立經營活動的有形資產、人和無形資產的資源集合。某些資產相對來說是產品專用資產，只能用於生產特定的商品和服務，而另一些資產則可以通用於生產一定數量的產品和服務。如果這種類型的資產在企業內部沒有得到充分利用，或者根據企業的經營現狀元法得以充分利用，那麼把它用於其他方面就可以獲得更多的收益。利用的方式可以是出售或出租這部分資產，也可以通過多角化併購自己留用這部分資產，特別是在市場機制失靈的情況下，企業通常認為自己通過內部組織比通過市場利用這部分資產將更有效率，所以，企業更傾向於通過多角化併購來利用這部分資產。這種資產的利用可能包括以下幾種：

　　①資產是一種固定的生產要素。如鐵路，可以把固定成本分攤到儘可能多的品種的產品或服務上，從而降低成本，提高收益。

　　②對那些具有季節性需求的產品，生產互補性季節產品可以提高工廠的利用率。

　　③對於產品的需求是變化的，生產幾種產品可以互補由需求的變動而引起的設備利用率的下降。

　　④如果面臨長期的或周期性的需求下降，企業可以通過多角化併購來抵銷生產能力的下降。

　　除了有形資產，無形的管理經驗同樣是一個企業重要的資源。一些企業往往擁有具備特殊組織才能和企業家才能的管理隊伍，在這種情況下，擴展經營範圍，企業可以更有效地利用它的管理資產。經營管理才能，尤其在高層管理經驗上，一般不局限於某種具體的產品，因此，通過多角化併購，擴展了企業生產的產品和服務的範圍，能充分利用這些管理才能，提高這些資源的利用效率。另一類無形資產是技術知識，它是企業研究與開發的結果，這種技術知識和創新的應用往往超越企業現有的經營範圍。企業既可以出售這種技術知識獲利，也可以通過多角化來利用這種技術知識，如果企業通過自己利用這種技術知識的預期收益高於出售這種技術知識的預期收益，企業就可能擴大其經營範圍，利用這種技術知識，自己從事生產經營。最後，利用企業已有的良好信譽，推銷專長，或業已建立的經銷網，也可能是多角化併購的一個資源利用因素。

　　二、降低經營風險

　　降低經營風險的觀點經常被用來解釋多角化併購的動因。當企業通過多角化併購把經營領域拓展到原經營領域相關性較小的行業，就意味著整個企業在若幹不同的領域內經營，這樣，當其中的某個領域或行業經營失敗時，可以通過其他領域內的成功經營而得到補償，從而使整個企業的收益率得到保證。如果企業通過多角化併購購入了一個與原企業收益率完全負相關的企業，且雙方經營規模相當，那麼併購後的企業幾乎可以得到一個完全平衡的收益率。即使不是這種極端的情況，多角化併購後的企業的收益率變動程度也大大低於多角化併購前的變動程度。因此，即使多角化併購不能使企業的期望收益額增加，也能降低收益的變動範圍，使企業能更穩定地獲得這種收益。通常，多角化併購後的企業在打人新的市場時比專業化企業具有特別有利的條件，因為多角化企業能夠以更接近於現有企業的條件，從資本市場或集團內部籌措資金。多角化企業可以在更大程度上承受在新市場中的初期虧損，直到發展成達到贏利水平為止。如果多角化使某個行業的競爭得以增加，行業的壟斷利潤得以降低，那麼，雖然多角化的其他方面可能會抵銷這種作用，但就多角化進入本身而言，很可能增加了社會福利，改進了資源配置。當多角化併購後企業能夠以比同等專業化企業更低的成本進行生產時，假如其他情況均相同，則多角化將改善資源配置。對企業而言，這種低成本能使企業獲得更高的市場份額和銷售盈利。

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