混合并购理论

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　　企业并购理论认为，企业并购是现代经济生活中企业自我发展的一个重要内容，是市场经济条件下企业资本经营的重要方面，通过并购，企业可以有效实现资源合理配置，扩大生产经营规模，实现协同效应，降低交易成本，并可以提高企业的价值。

　　混合并购是指分属不同产业领域，即无工艺上的关联关系，产品也完全不相同的企业间的并购。并购的目的通常是为了扩大经营范围，进行多角化经营，以增强企业的应变能力。 混合并购的目的在于减少长期在一个行业里经营所带来的风险。

　　从第三次并购浪潮开始，就己经开始出现了跨国并购交易，一些经济学家开始研究跨国并购的问题，并产生了一些新的理论，如资源利用论、多角化理论、协同效应论等。尼尔森和梅里奇经过实证研究发现，当收购企业现金流比率较大而被收购企业该比率较低时，作为兼并收益近似值支付给被收购企业的溢价比率较高。穆勒建立了最全面的混合并购的管理主义解释，这种理论认为管理者往往采用较低的投资收益率，通过并购来扩大自己的声誉。

　　一、资源利用理论

　　资源利用理论把企业看作是由能够从事一定独立经营活动的有形资产、人和无形资产的资源集合。某些资产相对来说是产品专用资产，只能用于生产特定的商品和服务，而另一些资产则可以通用于生产一定数量的产品和服务。如果这种类型的资产在企业内部没有得到充分利用，或者根据企业的经营现状元法得以充分利用，那么把它用于其他方面就可以获得更多的收益。利用的方式可以是出售或出租这部分资产，也可以通过多角化并购自己留用这部分资产，特别是在市场机制失灵的情况下，企业通常认为自己通过内部组织比通过市场利用这部分资产将更有效率，所以，企业更倾向于通过多角化并购来利用这部分资产。这种资产的利用可能包括以下几种：

　　①资产是一种固定的生产要素。如铁路，可以把固定成本分摊到尽可能多的品种的产品或服务上，从而降低成本，提高收益。

　　②对那些具有季节性需求的产品，生产互补性季节产品可以提高工厂的利用率。

　　③对于产品的需求是变化的，生产几种产品可以互补由需求的变动而引起的设备利用率的下降。

　　④如果面临长期的或周期性的需求下降，企业可以通过多角化并购来抵销生产能力的下降。

　　除了有形资产，无形的管理经验同样是一个企业重要的资源。一些企业往往拥有具备特殊组织才能和企业家才能的管理队伍，在这种情况下，扩展经营范围，企业可以更有效地利用它的管理资产。经营管理才能，尤其在高层管理经验上，一般不局限于某种具体的产品，因此，通过多角化并购，扩展了企业生产的产品和服务的范围，能充分利用这些管理才能，提高这些资源的利用效率。另一类无形资产是技术知识，它是企业研究与开发的结果，这种技术知识和创新的应用往往超越企业现有的经营范围。企业既可以出售这种技术知识获利，也可以通过多角化来利用这种技术知识，如果企业通过自己利用这种技术知识的预期收益高于出售这种技术知识的预期收益，企业就可能扩大其经营范围，利用这种技术知识，自己从事生产经营。最后，利用企业已有的良好信誉，推销专长，或业已建立的经销网，也可能是多角化并购的一个资源利用因素。

　　二、降低经营风险

　　降低经营风险的观点经常被用来解释多角化并购的动因。当企业通过多角化并购把经营领域拓展到原经营领域相关性较小的行业，就意味着整个企业在若干不同的领域内经营，这样，当其中的某个领域或行业经营失败时，可以通过其他领域内的成功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到保证。如果企业通过多角化并购购入了一个与原企业收益率完全负相关的企业，且双方经营规模相当，那么并购后的企业几乎可以得到一个完全平衡的收益率。即使不是这种极端的情况，多角化并购后的企业的收益率变动程度也大大低于多角化并购前的变动程度。因此，即使多角化并购不能使企业的期望收益额增加，也能降低收益的变动范围，使企业能更稳定地获得这种收益。通常，多角化并购后的企业在打人新的市场时比专业化企业具有特别有利的条件，因为多角化企业能够以更接近于现有企业的条件，从资本市场或集团内部筹措资金。多角化企业可以在更大程度上承受在新市场中的初期亏损，直到发展成达到赢利水平为止。如果多角化使某个行业的竞争得以增加，行业的垄断利润得以降低，那么，虽然多角化的其他方面可能会抵销这种作用，但就多角化进入本身而言，很可能增加了社会福利，改进了资源配置。当多角化并购后企业能够以比同等专业化企业更低的成本进行生产时，假如其他情况均相同，则多角化将改善资源配置。对企业而言，这种低成本能使企业获得更高的市场份额和销售盈利。

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