折現評估法

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什麼是折現評估法[1]

  股票投資報酬與其風險具有正相關,風險大,報酬亦大,反之亦然。鑒於此,分析某種股票的價格,還須將兩者綜合考慮。

  最敏感的問題之一便是物價上漲與之相關的通貨膨脹貨幣貶值。同樣的10元錢在兩年前可以買到比現在更多的東西,換句話說,即“現有的10元錢要比將有的10元錢更有價值”。一般說來,情況的確如此。世界發達國家經濟發展的歷程均表明,通貨膨脹是不可避免的現象。正是基於這一事實,現代財務學便產生了一個新名詞--“現值”,它是除了利潤(報酬)與風險折平以外的又一個重要概念。這一概念對於股票投資評估的重要性並不亞於上述的本益比本利比股票獲利率等分析。實際上,採用上述比率分析時,除了考慮報酬與風險的關係,也必須重視“現值”的分析。

  所謂折現評估法,就是利用某一折現率,將公司未來各期盈利或股東未來各期可收到的現金股利折現為現值,這一現值即為股票的價格。所謂“現值”,是指人們把未來可能實現的利益或虧損折算成目前的價值,以便於比較,從而作出合理化的決策

  舉例來說,假設甲、乙兩人同樣以2000元為本金投資股票。A種股票是新發行的股票,而且須待兩年以後才能上市。B種股票已上市,市價高於面值(50元A股)1倍,為每股100元,甲覺得新股面值發行便宜,故買進40股A種股票;乙卻認為A企業為新組建的股份制公司,其股票2年後才可能上市,在此期間僅能領取股利,而無差價收益,所以決定買進20股B種股票,以謀取差價利潤。在這裡,甲顯然著眼於長期投資,等候發展。而乙卻覺得未來不可測,況且兩年後即使A種股票上市並且價格上漲,但其時物價早已高漲,誰知股價上升幅度能否超過通貨膨脹率?不如投資已上市股票,一來2年內還有機會謀取差價,二來老企業股利較為穩定,有可能相對較高(因留存收益緣故)。

  上述兩位投資者,如果從現值的概念分析,乙的投資決策較為全面。如果我們作如下假定則更為明顯。甲乙兩種股票,市價都是120元A股,購買甲股票,三年內每年可得股息15元;如購買乙股票,則第三年才可一次領取45元股息。拋開複利計算,僅從通貨膨脹的因素考慮,三年後的45元顯然不能與三年中每年15元等值,必然小於三年中每年15元現值的總合。這就是說,評估某種股票的價格時,還必須加入現值的概念;不然,投資者評估的高報酬(高收益)很可能在不知不覺間已補貼給高物價了。

折現評估法的主要問題[1]

  運用折現評估法實際上並不好把握,主要有兩個方面的問題。

  首先,究竟是用公司盈利或股東股利來作為折現的對象?一部分股票價值分析理論持前一種看法,因為股票的價值(帳麵價值內在價值)主要取決於公司的盈利而並非股利派發;而大多數股票價值分析理論則持後一種看法,原因在於,投資者投資股票,如果不是投機性質,則主要期望的收益便是股利。實際上,這也涉及到本益比和本利比在投資者看來誰更重要的問題。這裡僅以股利為折現對象的方法進行說明。

  其次,在運用折現法時如何確定折現率?一般認為,折現率的高低,主要取決於某種股票風險的大小以及預期報酬率的高低。風險越大,預期報酬率越高,折現率就應越高;反之,風險越小,預期報酬率越低,現金股利的折現率也就越低。換句話說,折現率應等於類似風險投資的預期報酬率。預期報酬率可通過證券市場線求得。

  設某公司每一普通股的折現價為V0,t期末的價值為Vt,t期末股東收到的每股現金股利為dt折現率為k,則每一普通股價值的折現公式為:

V_0=\frac{d_1} {(1+k)}+\frac{d_2} {(1+k)^2} + \cdots + \frac{d_H} {(1+k)^H}=\sum_{t=1}^H \frac{d_t} {(1+k)^t}

  即是說,普通股價值等於每一普通股的折現價,等於各期股利折現值的總和。根據這一公式,無論投資者持有普通股的時間是一年,還是數年,以至無限期地持有股票,都可以計算出該普通股的折現價值。

  由於上述公式的折現對象是未來預期的現金股利,所以這一折現方式又稱為股利模式

參考文獻

  1. 1.0 1.1 《股票價格透視》[M] 折現評估法
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