折现评估法

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什么是折现评估法[1]

  股票投资报酬与其风险具有正相关,风险大,报酬亦大,反之亦然。鉴于此,分析某种股票的价格,还须将两者综合考虑。

  最敏感的问题之一便是物价上涨与之相关的通货膨胀货币贬值。同样的10元钱在两年前可以买到比现在更多的东西,换句话说,即“现有的10元钱要比将有的10元钱更有价值”。一般说来,情况的确如此。世界发达国家经济发展的历程均表明,通货膨胀是不可避免的现象。正是基于这一事实,现代财务学便产生了一个新名词--“现值”,它是除了利润(报酬)与风险折平以外的又一个重要概念。这一概念对于股票投资评估的重要性并不亚于上述的本益比本利比股票获利率等分析。实际上,采用上述比率分析时,除了考虑报酬与风险的关系,也必须重视“现值”的分析。

  所谓折现评估法,就是利用某一折现率,将公司未来各期盈利或股东未来各期可收到的现金股利折现为现值,这一现值即为股票的价格。所谓“现值”,是指人们把未来可能实现的利益或亏损折算成目前的价值,以便于比较,从而作出合理化的决策

  举例来说,假设甲、乙两人同样以2000元为本金投资股票。A种股票是新发行的股票,而且须待两年以后才能上市。B种股票已上市,市价高于面值(50元A股)1倍,为每股100元,甲觉得新股面值发行便宜,故买进40股A种股票;乙却认为A企业为新组建的股份制公司,其股票2年后才可能上市,在此期间仅能领取股利,而无差价收益,所以决定买进20股B种股票,以谋取差价利润。在这里,甲显然着眼于长期投资,等候发展。而乙却觉得未来不可测,况且两年后即使A种股票上市并且价格上涨,但其时物价早已高涨,谁知股价上升幅度能否超过通货膨胀率?不如投资已上市股票,一来2年内还有机会谋取差价,二来老企业股利较为稳定,有可能相对较高(因留存收益缘故)。

  上述两位投资者,如果从现值的概念分析,乙的投资决策较为全面。如果我们作如下假定则更为明显。甲乙两种股票,市价都是120元A股,购买甲股票,三年内每年可得股息15元;如购买乙股票,则第三年才可一次领取45元股息。抛开复利计算,仅从通货膨胀的因素考虑,三年后的45元显然不能与三年中每年15元等值,必然小于三年中每年15元现值的总合。这就是说,评估某种股票的价格时,还必须加入现值的概念;不然,投资者评估的高报酬(高收益)很可能在不知不觉间已补贴给高物价了。

折现评估法的主要问题[1]

  运用折现评估法实际上并不好把握,主要有两个方面的问题。

  首先,究竟是用公司盈利或股东股利来作为折现的对象?一部分股票价值分析理论持前一种看法,因为股票的价值(帐面价值内在价值)主要取决于公司的盈利而并非股利派发;而大多数股票价值分析理论则持后一种看法,原因在于,投资者投资股票,如果不是投机性质,则主要期望的收益便是股利。实际上,这也涉及到本益比和本利比在投资者看来谁更重要的问题。这里仅以股利为折现对象的方法进行说明。

  其次,在运用折现法时如何确定折现率?一般认为,折现率的高低,主要取决于某种股票风险的大小以及预期报酬率的高低。风险越大,预期报酬率越高,折现率就应越高;反之,风险越小,预期报酬率越低,现金股利的折现率也就越低。换句话说,折现率应等于类似风险投资的预期报酬率。预期报酬率可通过证券市场线求得。

  设某公司每一普通股的折现价为V0,t期末的价值为Vt,t期末股东收到的每股现金股利为dt折现率为k,则每一普通股价值的折现公式为:

V_0=\frac{d_1} {(1+k)}+\frac{d_2} {(1+k)^2} + \cdots + \frac{d_H} {(1+k)^H}=\sum_{t=1}^H \frac{d_t} {(1+k)^t}

  即是说,普通股价值等于每一普通股的折现价,等于各期股利折现值的总和。根据这一公式,无论投资者持有普通股的时间是一年,还是数年,以至无限期地持有股票,都可以计算出该普通股的折现价值。

  由于上述公式的折现对象是未来预期的现金股利,所以这一折现方式又称为股利模式

参考文献

  1. 1.0 1.1 《股票价格透视》[M] 折现评估法
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