股票投資評估

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　　股票投資是指企業通過購買等方式取得被投資企業的股票而實現的投資行為。股票投資評估是對權益進行評估。由於股票有上市股票和非上市股票之分,股票評價時,一般也按這兩類進行。

　　對股票價值的評估，一般分上市交易股票和非上市交易股票來進行。

　　1.上市交易股票的評估方法

　　上市交易股票是指企業公開發行的，可以在證券市場上自由交易的股票。由於市場情況的不同，評估方法也有所不同。

　　(1)正常市場條件下，可以採用市場法進行評估。這時股票的市場價格可以代表評估時點被評估股票的價值，所以被評估股票評估值等於評估基準日該股票的收盤價。所謂正常市場條件是指股票市場發育正常，股票可以自由交易，不存在各種非法歪曲股票市場價格的情況。

　　(2)非正常市場條件下，應採用非上市交易股票的評估方法(非上市交易股票的評估方法下麵將介紹)。非正常市場條件主要是指存在政治、公眾心理、人為的市場炒作等非常因素而使市場價格不能反映股票價值的情況，這時就要以股票的內在價值作為評估股票價值的依據。

　　這裡需要註意的是以控股為目的持有的股票。以控股為目的持有的股票在評估時一般用收益法來進行評估。

　　依據股票市場價格進行評估時，在評估報告中應說明所用的評估方法和結論，而且由於上市股票的價格在證券市場經常處於變動之中，因此在評估報告書中還應申明評估結果應隨市場價格變化而加以調整。

　　2.非上市交易股票的評估

　　非上市交易股票的評估一般採用收益法。用收益法時評估人員要綜合分析股票發行主體的經營狀況及風險、歷史利潤水平、行業收益水平等因素，合理預測股票投資的未來收益，並選擇適宜的折現率進行折現來確定評估值。

　　非上市交易股票的評估要區分普通股和優先股來進行。普通股是最常見的一種股票，它沒有固定的股利，收益大小主要取決於被投資企業的經營業績；優先股則兼有普通股票和債券的性質，它有固定的股利，不用還本，在企業清算時的財產分配上優先於普通股，而且優先股的股利是在所得稅後支付(我國企業目前還不能發行優先股)。

　　(1)普通股股票的評估

　　對非上市普通股的評估，主要是預測普通股的預期收益並折算到評估基準日，所以最主要的是確定普通股的預期收益和折現率。為此，要對股票發行企業有一個客觀、全面、準確的瞭解與分析，具體包括：

　　第一，股票發行企業的經營歷史，包括盈利水平、收益分配情況等；

　　第二，股票發行企業的發展前景，包括資產負債結構狀況、資產質量、創利能力、市場競爭力、管理人員素質和創新能力等；

　　第三，股票發行企業所在行業和巨集觀經濟的現狀、前景、經營風險，這有助於折現率的確定；

　　第四，股票發行企業的股利分配政策。

　　股票發行企業的股利分配政策通常劃分為固定紅利型、紅利增長型和分段型，股利分配政策直接影響著被評估股票的價值，不同類型的分配政策的評估具體方法也不相同。

　　①固定紅利型(也稱零增長型)

　　固定紅利型股利分配政策是假定股票發行企業每年分配的股利是固定的，並且在今後也能保持原有水平固定不變。計算公式為：

　　P=R/r

　　式中：P――股票評估值

　　R――股票未來收益額

　　r――折現率

　　例：A企業擁有B企業發行的非上市普通股股票1000股，每股面值10元，評估人員經過分析調查瞭解到，B企業生產經營狀況比較穩定，企業所處的行業也相對比較穩定，在今後若幹年內，股利分配能保持穩定，預計今後收益率能維持在平均16%的收益率，當前國庫券預計利率4%，考慮到通貨膨脹等因素確定風險報酬率為4%，則確定的折現率為8%，股票的評估價值為：

　　P=R/r=1000*10*16%/8%=20000(元)

　　②紅利增長型

　　紅利增長型股利分配政策是指股票發行企業有很大的發展潛力，在今後若幹年，股票的收益率會逐漸提高，紅利呈增長趨勢。這一政策的假設前提是股票發行企業並未將剩餘收益分配給股東，而是用於追加投資。紅利增長型適用於成長型的企業。股票評估值的計算公式為：

　　P=R/(r-g)(r?g)

　　式中：P――股票評估值

　　R――股票未來收益額

　　r――折現率

　　g――股利增長率

　　在實踐中對股利增長率g的計算方法主要有兩種：統計分析法，即根據過去股利的數據，用統計學的方法進行計算；另一種是趨勢分析法，即用企業剩餘收益中用於在投資的比率與企業凈資產利潤率相乘來確定。

　　例：某企業擁有另一企業發行的非上市普通股股票1萬股，每股面值100元，發行企業前三年的股票年收益率分別為15%、17%、18%。評估人員經過分析調查瞭解到，B企業經過三年的發

　　展目前生產經營狀況比較穩定，企業所處的行業也相對比較穩定，

　　預計今後能保持每年平均16%的收益率，當前國庫券預計利率

　　10%，考慮到通貨膨脹等因素確定風險報酬率為4%，折現率

　　14%，則股票的評估價值為

　　P=10000X100X16%÷14%=1142857元

　　上例中如果預計下一年股票收益率為16%，以後每年以2%

　　的比率增長，則股票的評估價值為

　　P=10000X100X16%÷(14%一2%)=1333333元

　　③分段型

　　通常，隨著時間的推移股票的累積股息折現值逐漸上升，而期末出售價格的折現值則逐漸下降直至為零，但股票收益現值之和不變，由此上述公式可以演變為：

　　當股票每年所帶來的收益相等或基本一致時，公式可以推導為：

　　式中A為每年的等額股利。

　　由於股利長期不變的假設嚴重脫離實際，通常並不實用。假設股利每年有一定的增長性，那麼股票的評估計算公式變為：

　　p=Al/(i—g)

　　式中：A1為被評估股票下一年預計股利；

　　i為適用折現率；

　　g為每年股利增長率(設股利年均增長率為g，且g<i);

　　股票投資的評估原則：股票屬於不確定請求權的有價證券。不確定請求權證券的收益不確定，而且是不還本的。股票的收益基本上取決於發行企業的經營效果。如果是上市股票，股市行情也會影響股票收益，因此，在股票評估時，應遵循以下基本原則：

　　1、內在價值原則

　　2、收益本金化原則

　　3、實際變現原則