增長相對價值
出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)
增長相對價值（Relative Value of Growth，RVG）
目錄 |
納撒尼爾·馬斯（Nathaniel J. Mass)提出了一個新的戰略性衡量標準,幫助CFO解決老大難問題：是投資以實現增長好呢，還是削減成本好？
馬斯是卡岑巴赫咨詢公司（Katzenbach Partners）的高級顧問，同時還是位於紐約的投資銀行、咨詢服務公司新澤西州馬斯事務所（N.J. Mass Associates）的執行董事，他設計了一個公式，幫助財務主管們在決定花錢還是省錢時更加有章可循。這個公式被稱為“增長的相對價值”（RVG），將企業通過收入增長與通過提高利潤所創造的股東價值進行比較。理論上，這能讓經理們把決策與投資者的預期聯繫得更緊密，創造更多的股東價值。“RVG所衡量的是決定應該投資增長還是削減成本的經濟動力。”馬斯說道。
在收入增長和利潤增加之間明顯存在此消彼長的關係，這可能會讓經理們認為，收入的增加和利潤的提高會帶來同等的股東價值。RVG揭示出兩者的差別，所以馬斯堅持認為人們需要這一公式。此外，這位前麥肯錫顧問強調說，和許多經理人的錯誤理解相反，他的方法表明增長率和利潤率並不是不可兼容的。馬斯甚至還暗示，RVG可以讓財務經理們發現他們戰略中的瑕疵、確定投資目標，並更有效地針對某一產品或服務來削減成本。
增長相對價值反映出，企業增長率提高一個百分點將比經營利潤率提高一個百分點創造的股東價值高數倍。 如果這個倍數很大的話，那麼採用增長戰略對於企業來說就更有價值。
例如，如果RVG的值為3，就意味著企業提高一個百分點的增長率就能夠比提高一個百分點的經營利潤率，創造出高達3倍的股東價值。
Mass還認為，增長戰略在創造股東價值的潛力方面也要企業通常所採取的成本削減戰略。 在發表於2005年4月號的一篇文章中，Mass更指出，增長戰略的實際價值要比管理者們所能想象的大得多，尤其是從長遠來看。
Relative Value of Growth(RVG) Nathaniel J. Mass
RVG的計算方法是，用收入每增長一個百分點創造的價值除以利潤每增長一個百分點創造的價值。
要計算RVG，就必須估計公司股東的平均預期增長率。
馬斯的做法是建立一個現金流貼現模型：企業價值（市值加未償還的負債）等於公司的可持續現金流除以WACC,加權平均資本成本與投資者的預期增長率（EGR）之差。算出企業的預期增長率後，就可以把它用在公司的收入增長上，計算出現金流每增加1個百分點企業價值增加多少。
接下來，馬斯計算出毛利率提高1個百分點帶來的企業價值，方法是用毛利率提高後增加的現金流除以企業WACC和EGR之差。
最後，他用收入增長率提高1個百分點所增加的企業價值除以毛利率提高1個百分點所增加的企業價值，計算出兩個企業價值之比。
一般說來，這個比例越高，公司就越應該重點關註收入的增長；比例越低，就越應該削減成本。如果RVG超過2，就應該考慮採用增長戰略。
RVG的計算[1]
增長的相對價值依據企業價值評估模型先計算出一個企業的價值。然後採用敏感性分析法，比較增長率和利潤率對企業價值的敏感性。最後就可以計算目標企業的RVG了。現舉例說明，具體數據見表1。
表1計算企業的RVG數據
股權價值/億元 7 債權價值/億元 3 營業收入/億元 5 凈現金流NCF/萬元 5000 權益成本% l2 債務成本(稅前)/1% 5 企業所得稅/% 33 永續增長率/% 7 假設:利潤的增長額扣除稅收調整後全部轉化為企業的現金流。
第一步:計算企業的價值。利用簡化的永續增長模型可以得到:
|
|
| ≈20.8(億元) |
其中，加權平均資本成本
其中，加權平均資本成本WACC=債務成本×(1-稅率)×債務比例+ 權益成本×權益比例=5%×(1-33%)×0.3+l2%×0.7≈9.4%
第二步:計算增長率和利潤率對企業價值的敏感性。在增長率提高一個百分點的情況下，企業價值的增加量:
(億元)
在利潤率提高一個百分點的情況下，企業價值的增加量:
|
|
第三步:計算企業的RVG
|
|
當然，我們還可以對該計算過程進行改進，例如我們可以採用更為複雜的兩階段折現現金流量模型來代替簡化的永續增長模型，以區分企業的短期與長期增長前景，或者使用經濟利潤模型(economic profit model)等其他方法來評估企業的價值，但是利用簡單的方法通常也能說明問題。
1、制定企業投資決策。
2、制定企業戰略。
3、制定企業運營戰略。
4、聚焦企業長期經營目標。
5、視企業增長潛力為價值源泉。
6、理解股東期望。
7、績效管理。
8、高管薪酬設計。
1、簡單易用，方便操作。
2、為企業找到兼顧增長和利潤的平衡點。
3、為戰略事業部找到兼顧增長和利潤的平衡點。
4、聚焦企業長期經營目標。
5、展示價值源泉的增長潛力。
6、幫助管理人員理解股東期望。
根據運營利潤來計算利潤收入， 儘管相對易於操作， 但可信度收到局限。
技術層面的缺陷：
資本成本與增長回報預期均放在企業層面來考慮。
RVG只能夠作為一個相對的評估手段： 不能夠反映增長和利潤的實際價值貢獻。
RVG幫助投資者放眼長遠。 但是，它並沒有反對或阻止投資者或分析家的短期投資行為。
對無形資產項目如何評估？
計算的準確性不影響大局。
有人認為RVG並非完全原創。德勤會計師事務所的合伙人布蘭特·沃特曼（Brent Wortman）把RVG模型和杜邦模型進行了類比，杜邦模型根據收入的增長、毛利率和資產周轉率來預測未來的價值。但馬斯堅持說他是用新的方式來使用這個模型，他指出：利潤、資產周轉率、與資本成本相對的預期增長率，其中兩個或三個因素合在一起，才是決定RVG的主要推動力。
RVG是不完美的。有人擔心，如果分母計算是線性的，如1美元的毛利帶來1美元的現金流，而在分子的計算中則用永續年金法來處理現金流，那兩者放在一起就可能出問題。為此，馬斯設計出一個分階段的版本，用以計算特定時間段內的增長率，這對於需要在增長減緩時控制大量支出的年輕企業而言尤為重要。一般說來，馬斯建議企業每兩年就重新計算一次RVG。
馬斯還向那些擔心增長戰略會妨礙贏利情況的人再三作出保證。他指出：“RVG假定實現增長沒有成本代價，即在目前利潤率不變前提下增長。”為此，RVG的分子必須能反映風險。
RVG的應用分析[1]
- 一、影晌RVG的因素
從整個計算過程來看，企業的利潤率、資本密集度、相對於資本成本的預期增長率以及三者合在一起的協同增效作用是影響RVC指標的因素。因此在現實中，企業究竟是選擇增長戰略還是提高利潤率戰略，並不是輕易就能確定的，在很大程度上需要考慮它們所處行業及其自身特定情況。以埃克森美孚公司和寶潔公司的RVG數值為例分析[2]，前者的RVG指標僅為11，而後者竟高達72。比較兩家公司的利潤率可以看出，寶潔公司的平均經營利潤率為18%，而埃克森美孚公司為12%，因此寶潔公司在這一指標上顯然占有優勢;在第二個因素資本密集度上看，與建造一座石油鑽塔相比，將汰漬洗衣粉轉為汰漬洗滌液所需耗費的成本要少得多，因此寶潔公司能夠以耗費比埃克森美孚公司更少的成本就能夠將增長率提高一個百分點;第三，市場對寶潔公司的預期增長率比埃克森美孚公司高，也就是說它的未來現金流所採用的貼現率較低，這就使得RVG數值較高。此外，若考慮3個影響因素之間的相互聯繫，從總體上就會產生“協同增效作用(synergy)”，進而也能夠影響RVG數值的大小。
通過上面分析增長的相對價值這一指標，將使管理者們能夠洞察他們所採取的哪一種戰略正在為企業創造價值，並能瞭解企業是否利用了對於創造價值最為有效的經濟杠桿因素。如果管理者能通過與其他企業比較RVG，從而對影響自己企業RVG數值的因素有所瞭解，就可以改進自己的戰略選擇。
- 二、追求增長率和利潤率之間的平衡
在多數企業中，提高增長率帶來的價值一般都大於提高利潤率所帶來的價值。亞當·斯密(Adam Smith)就認為，生產率最高、創新能力最強的企業能夠創造最大的價值，吸引更好的員工，更好的員工又能創造更好的生產率，進而又能增加收益，這就形成了良性迴圈。湯姆·科普蘭也指出在增長和創新能力方面的持續投資才是推動企業價值成長的真正驅動，而且加大增長方面的投資力度要比成本削減措施能夠創造更大的企業價值。但是利潤率同樣也是企業價值的重要驅動因素之一，它與增長率之間是有所平衡的，當利潤率(資本收益率)低於資本成本時，企業是無法通過提高增長率來創造價值，這一點我們可以從經濟增加值(economic value added,EVA)來驗證。只要資本收益率超過資本成本，擴展業務就能夠創造更大的價值。因此取得增長率和利潤率之間的平衡對企業來說至關重要。從戰略上看，企業要創造更大的價值就必須制定能同時兼顧增長和利潤這兩個目標的巨集偉戰略，在增加投資與增加營業收人利潤之間取得合理的平衡。
WACC他怎麼算的？我暈。什麼數據都沒有。