利率掉換

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

　　利率掉換是交易雙方依據合同協議只交換所支付的利息，而本金不變的一種金融衍生品。

　　利率掉換的基本原理是：資本市場上兩位借款人由於資信級別不同，其中資信實力較強的一方在固定利率市場具有相對優勢，因而籌借固定利率資金。而另一方則在其具有相對優勢的浮動利率市場融資。然後通過掉換交易相互交換利息支付，雙方均可以降低融資成本。

　　利率掉換始於80年代初期，其基本做法是：持有同種貨幣債務的交易雙方，直接或間接地按商定的籌資本金為計算利息的基礎，其中一方以固定利率換取另一方的浮動利率。自從利率掉換交易問世以來，美元利率掉換一直是這一市場中交易額最高也是最活躍的。八十年代中期，利率掉換在歐洲和亞太地區也得到不斷發展。利率掉換及其派生金融工具種類較多，但它們具有以下幾個共同點：

　　2.利率掉換的參與者主要是大銀行、跨國公司、保險公司和政府機構等。為能最大限度地享受利率掉換帶來的益處，參與者的資信實力都很高。

　　3.除了降低融資成本外，參與利率掉換市場的主要動機是抵補利率風險。例如，持有浮動利率債務的借款人面臨利率上升帶來的風險。借款人也許希望把浮動利率債務換成固定利率債務，從而鎖住融資成本，避免利率上升造成的風險。利率掉換交易恰好能滿足這一要求。同樣，持有固定利率債務的借款人也可以通過利率掉換，換成浮動利率債務，以享受利率可能下降而帶來的好處。

　　4.為了保持基本客戶，加強競爭地位，提供利率掉換服務的金融機構不斷創新，已開發出一系列利率掉換派生工具如封頂、保底和期權掉換等。客戶可根據自身風險管理的要求，選擇適當的抵補工具。了金融市場全球一體化進程，而且直接導致了對金融創新的需求。國際金融業的競爭加劇也是金融創新發展的一個主要原因。另外，電腦和電信技術方面的進步和普及為金融創新的發展提供了有利條件。

　　現代金融創新工具主要是與利率、匯率、股票價格和商品價格這些影響財務業績的因素掛鉤的。與利率掛鉤的金融創新主要包括利率期貨、利率期權、遠期利率協議和利率掉換。其中利率掉換占主導地位。與匯率掛鉤的創新工具有貨幣期貨、貨幣期權、貨幣掉換、長期限外匯遠期以及上述創新工具之間相互組合而形成的派生產品。其中貨幣掉換和長期限外匯遠期，無論在結構、功能還是在使用方面基本與利率掉換相同。現代股權創新產品在1987—1988年才開始實際應用，這一市場的主要驅動力來自投資者。與商品技鉤的創新工具發展的直接誘因是國際貿易主要商品如石油、石油產品和金屬等價格的高度動蕩。主要參與者是這類商品的生產廠商、提煉廠商和主要消費者。

　　人們利用利率掉換可以把固定利率的長期負債轉化為浮動利率的短期負債，也可以把浮動利率的短期負債轉化為固定利率的長期負債。由於利率掉換，人們已很難確認採用利率掉換的企業是傾向於長期負債還是短期負債。常用的靜態負債模型此時已不再適用。事實上由於在單期靜態框架中，靜態模型不可能把企業重組和清算債務二者區分開，所以它對於分析動態資本結構問題的特征是不適當的。相比而言，動態資本結構模型更能靈活地反映掉換的影響。

　　採用的理論模型是Fisher(1989)提出的動態資本結構選擇模型。該模型建立在連續動態評價基礎之上，在實證檢測中被證明是有效的，其本質上是對傳統反映最佳資本結構的稅賦/破產成本理論的動態概括。它的獨到之處在於不僅提煉了最佳負債率的含義，而且還對最佳資本結構選擇進行了評估。在Fisher模型中最佳負債率範圍是一個區間，因此企業在某一時點會有不同的財務杠桿率。最佳負債率範圍的大小取決於資本結構變動的資本，成本越低，企業融資方面的靈活性越大，最佳負債率範圍越小。Fisher(1989)一般性的結論是:最佳負債率範圍大的企業其實際公司稅率低資產規模小，基本財產易變性高，破產成本低除Fisher外，還沒有其他人考證過該模型的有效性。我們的工作是用一組反映不同時期的數據來論證該模型的有效性。此外，我們還將用計量經濟學模型來測度掉換對資本結構的影響。

　　利率掉換可以使一個企業能更靈活地改變其長期利率負債結構，使其負債管理更為積極;可以使企業保持更高的負債率，獲取更多的賦稅收益企業利用掉換後，實際利率在動態資本結構中能起更大的作用。如果像Fisher預測的那樣，高利率會縮小負債率範圍的話，那麼掉換的運用將使得縮小負債率範圍的利率會更高。

　　運用掉換時，破產成本也是一個影響資本結構的變盤。Titman(1992)認為，一個有破產危險，但管A層對其非常有信心的企業可以利用掉換把短期債務轉化為固定利率的長期債務，這樣可以避免高利率的長期負債所造成的較高的破產成本，使其未來的融資環境得以改善。這意味著掉換可以降低企業的破產成本大企業運用掉換的可能性會更大。Tim和Koppenhaver(1992)發現企業運用掉換的可能性與其規模大小成正比。

　　Bondnar(1995)指出，65%的大企業採用金融衍生品，而只有13%的小企業才用它們造成這種差別的原因在於啟用和管理一個金融衍生品需要巨大的成本，而且企業規模越大其風險暴露的範圍越大更適於運用衍生品。所以可以這樣認為規模越大的企業，掉換對其資本結構影響越大。此外，由於利率掉換是為利率風險管理而設計的，因此企業利用掉換可以降低金融風險。