價值投資策略

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價值投資策略(Value Strategies)

目錄

什麼是價值投資策略

  價值投資策略指投資價格低於其內在價值的企業,以追求較為固定的投資回報為目標。根據是否介入被投資企業的管理又分為消極價值投資和積極價值投資兩類。消極價值投資指不介入企業的管理;積極價值投資指透過持有的股份影響企業的改造重組以提升企業價值成長投資策略以投資為成長股為主要對象,以獲取企業成長時的股價增長為主要目標。

價值投資策略的分析過程 [1]

  1、從巨集觀、中觀到微觀面的經濟預測

  價值投資關註的是上市公司未來的成長性,因此需要對GDP、行業未來的市場狀況以及公司的銷售收入、收益、成本和費用等作出儘可能準確的預測。預測方法主要有概率預測和經濟計量模型預測兩種。

  2、篩選具有發展潛力的行業

  通過巨集觀經濟預測和行業經濟分析,投資者可以判斷當前經濟所處的階段和未來幾年內的發展趨勢,這樣,可以進一步判斷未來幾年內可以有較大發展前景的行業。

  3、估算股票的內在價值

  在確定了欲投資的行業之後,需要對所選行業內的個股進行內在價值分析。股票內在價值的估算有很多種方法,一般來說股利貼現模型最為簡單而被普遍使用。

  通常確定價值型股票的標準有:

  (1) 低市盈率(P/E)標準

  市盈率是將股票的價格除以當其每股收益所得的值。市盈率越高,投資者對相等的盈利所支付的價格也越高,那麼對相應公司未來盈利增長的期望越高。偏好低市盈率的投資者相信,過高的期望是不現實的,最終將會隨著股價的暴跌而被粉碎;而低市盈率股票往往價格被低估,一旦盈利水平上升,必然有良好回報。

  (2) 低市帳比(P/B)標準

  市帳比是將股票的價格除以每股帳麵價值所得的值。所謂帳麵價值也即股票的清算價值凈資產值。本質上看,買入低市帳比的股票也就是以接近公司凈資產值的價格獲得了公司的資產,其獲得良好回報的可能性較高。

  (3)低價現比(P/C)標準

  價現比是股票的價格同當期每股現金流的比值。該標準類似於低市盈率標準,只是一些審慎的投資者認為,現金流數字通常比盈利數字更加難以操縱罷了,所以該標準可能更為可靠。

  (4) 低價售比(P/S)標準

  價售比是股票價格與每股銷售額的比值。該標準認為,每股銷售收入反映了公司產品的市場接受狀況,具備良好的銷售收入並且價格較低的股票未來獲得高回報的可能性較大。

  (5)高股息率標準高股息率通常在國外成熟市場是指股息占股票總收益的比例在50%以上。直接投資該類股票不僅既得收益可觀,並且通常由於股息被人為操縱的可能性較小,所以該標準屬於典型的審慎的價值投資。

  4、篩選具有投資價值的股票

  價值投資理念以效率市場理論為基礎,認為有效市場的機制會使公司將來的股價和內在價值趨於一致,所以當股票的內在價值超過其市場價格時,便會出現價值低估現象,其市場價格在未來必然會修正其內在價值。由於證券市場存在信息不對稱現象,所以內在價值和市場價格的偏離又是常見的現象。因此,通過上面的分析,投資者可以找出那些內在價值大於市場價格的股票,這類股票也就是價值投資策略所要尋求的個股。

安全邊際的價值投資策略

  當今世界,價值投資中目前最有影響力的當屬安全邊際的價值投資策略。該策略之所以有如此巨大的影響力不僅在於其創立者是有“證券分析之父”之稱的本傑明·格雷厄母,並且他的學生們包括當今最富盛名的投資大師華倫·巴菲特,運用該策略取得了巨大的成功,更重要的則在於價值投資策略本身的某種合理性或有效性。

  所謂安全邊際的價值投資策略通常沒有明確的定義,一般是指,投資過程中永遠堅持審慎投資的原則,也即只有在價格遠遠低於價值時才購買股票。由於準確預測市場和公司股票的價值是無法做到的,那麼最根本的策略在於能夠找到一個相對安全的區域(通常是低於股票內在價值一定比例,即所謂安全邊際)再進行投資,這樣就可以大大提高投資的勝算。

  安全邊際的價值投資策略對投資實踐具有積極的指導意義,其主要觀點大致如下:

  1、 安全邊際的價值投資策略如何看待市場預測

  安全邊際的價值投資策略認為,傳統基本分析中試圖準確預測市場變化是徒勞的,尤其是在大多數人都在試圖準確、快速地預測市場的前提下,在大多數情況下是無法準確預測市場的變化的;此外,由於市場本身還包含了大眾心理等各種易變且難於把握的複雜因素的影響,所以試圖準確預測市場幾乎不太現實;並且,由於現實中市場無效之處始終存在,所以安全邊際也就一定存在,並且總可以找到。正是基於上述考慮,該策略最終不再考慮市場的波動和心理因素的變化,只專註於安全邊際本身,對那些諸如不准確的估計、意外的變化、環境的改變以及糟糕的運氣等導致損失的可能性給出一個合理的保守的估計;最終他們正是運用這種基於保守估計的安全邊際策略真正做到了提高勝算和增強投資信心。

  2、安全邊際的價值投資策略如何看待風險收益和價值之間的關係

  安全邊際的價值投資策略認為,風險和收益並非象現代投資管理理論所認為的那樣總成正相關關係。事實上,由於市場無效性永遠存在,高風險並不一定帶來高收益,高風險低收益或者低風險高收益的現象普遍存在。由於市場中投機行為諸如盲目冒險、追尋短期快速獲利等投機行為的廣泛存在,所以,高風險低收益,甚至嚴重受損現象也就普遍存在。事實上,由於準確預測市場是極為困難的,所以現實投資中最科學、理性的策略也就是尋找一個相對保守的價值區間,也即安全邊際。

  3、安全邊際的價值投資策略如何看待長期投資

  該策略並不象投資組合理論那樣把市場的波動性定義為風險。他們認為那些關於方差、標準差等的定義缺陷太多.而且之所以不把市場價格的短期波動看作風險的原因還在於他們更加側重長期的資本收益,認為只有長期的資本損失才是真正的風險。他們認為,在較短時間中,價格更容易受到各種複雜的非理性因素的影響,往往難以把握。只有找到合理的安全邊際進行投資後,堅信在長期投資中必將得到應有回報,才能真正做到任憑價格漲落,我自巋然不動。當然,安全邊際的價值投資策略也並非不進行短期投資,不過其目的主要是為了增加整體投資的流動性和靈活性,以便有機會投入更有吸引力的公司。

  4、安全邊際的價值投資策略如何看待集中投資

  安全邊際的價值投資策略分散風險的方法與現代投資組合管理理論通過分散的股票投資方式達到分散風險的做法完全相反,它更傾向於採用集中投資的方式,也就是通過加大對優秀公司的投資額來實現既減少風險又增加收益的目的。他們相信,只要發現了優秀的公司,並且找到其安全邊際,只需增加投資額即可,沒有必要再投資於其他二流公司。這一點就更加體現了安全邊際的價值投資策略的實施者對公司內在價值評估的自信,從而充分展示了該策略的市場魅力。

  5、現代安全邊際價值投資策略

  傳統的安全邊際價值投資策略以本傑明·格雷厄母為代表,其核心是關於公司內在價值的評估,其中特別重視公司有形資產內在價值。而現代安全邊際的價值投資策略則是以華倫-巴菲特為代表,他在繼承傳統的價值投資策略的同時,又特別重視公司無形資產如商譽等潛在價值的作用及評估,並且對公司未來的成長性也高度重視,從而大大提高了投資的成功率,使得安全邊際的價值投資策略越發成熟和完善。

  事實上,在現實運用中,安全邊際的價值投資策略不僅要求對公司的內在價值做出合理有效且趨於保守的準確判斷,還有非常重要的一點就是還必須具備成熟理性的心理策略。因為,現實中的市場是複雜多變的,投資者在運用有關策略時往往容易受到各種干擾而把持不定,關鍵還在於心理方面的良好把握。具體包括始終要保持理性的平靜心態,剋服貪婪和恐懼;始終堅持獨立和自信,固守既定原則,不隨波逐流,同時還要具備超凡的勇氣和膽識等等。現實中真正能夠做到長期堅守策略而不為短期功利所誘者可謂鳳毛麟角。因此,從某種意義上說,安全邊際的價值投資策略不僅僅是一種投資策略,其中還包含了哲學和人性等方面更深層次的內涵,它代表了股票投資的一種高層境界。

價值投資策略與成長投資策略簡要比較

  由於價值投資策略和成長投資策略是世界上最為廣泛接受和應用的策略,並且在現實投資中往往很難明確區分價值股和成長股的界限。因為選擇價值投資策略的同時也就必須考慮到公司的成長性,否則原有價值也就不在具有價值;選擇成長投資策略的同時也要權衡其現在價格的合理性,否則也可能招致失敗。所以這裡有必要對二者做一比較。

  價值投資策略分析股票價值時主要側重其內在價值,其主要分析數據具體包括公司權益、負債、收益等財務指標主要來源於過去和現在;在實際購買時機方面,由於選擇公司經營處於相對低迷的時期,所以買入價格往往接近公司市場價格的最低水平。

  成長投資策略在分析股票時更加側重分析公司的未來前景,諸如公司所處的行業前景、競爭優勢、管理水平以及產品的開發能力、市場占有率等;在購買時機方面,由於公司當前已經展示出一定的收益上升跡象,所以在買入價格方面往往處於中低或中高水平。

  單就兩種策略本身而言,並沒有絕對的優劣之分。在投資基金的投資實踐中,根據市場的不同狀況以及基金管理者的不同偏好,價值策略和成長策略既被廣泛地單獨使用,同時又被廣泛地結合起來運用,實際績效的好壞則取決於基金管理者對市場各種因素綜合的把握。

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參考文獻

  1. 作者:李成海.湖南大學.碩士學位論文.我國股票市場價值投資策略理論的實證研究
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