套期保值

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套期保值（Hedging）

如果您要瞭解的是《企業會計準則》法規,請查看套期保值 (企業會計準則)。

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　　套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以後售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。

　　套期保值的基本特征是，在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在"現"與"期"之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度。期貨市場畢竟是不同於現貨市場的獨立市場，它還會受一些其他因素的影響，因而期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現貨價格完全一致；加之期貨市場上有規定的交易單位，兩個市場操作的數量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤或虧損。

　　1、買入套期保值：（又稱多頭套期保值）是在期貨市場購入期貨，用期貨市場多頭保證現貨市場的空頭，以規避價格上漲的風險。

　　【例】：3月26日，豆粕的現貨價格為每噸1980元。某飼料企業為了避免將來現貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，決定在大連商品交易所進行豆粕套期保值交易。而此時豆粕8月份期貨合約的價格為每噸1920元，基差為60元/噸，該企業於是在期貨市場上買入10手8月份豆粕合約。6月2日，他在現貨市場上以每噸2110元的價格買入豆粕100噸，同時在期貨市場上以每噸2040元賣出10手8月份豆粕合約對沖多頭頭寸。從基差的角度看，基差從3月26日的60元/噸擴大到6月2日的70元/噸。

　　交易情況：3月26日，現貨市場：豆粕現貨價格1980元/噸；期貨市場：買入10手8月份豆粕合約，價格1920元/噸。基差60元/噸。6月2日，現貨市場：買入100噸豆粕價格2110元/噸；期貨市場：賣出10手8月份豆粕合約：價格2040元/噸。基差70元/噸。

• 套利結果：現貨市場虧損130元/噸，期貨市場盈利120元/噸，共計虧損10元/噸。
• 凈損失：100×130-100×120=1000元。
• 註：1手=10噸

　　在該例中，現貨價格和期貨價格均上升，在期貨市場的盈利在很大程度上抵消了現貨價格上漲帶來的虧損。飼料企業獲得了較好的套期保值結果，有效地防止因原料價格上漲帶來的風險。但是，由於現貨價格的上升幅度大於期貨價格的上升幅度，基差擴大，從而使得飼料企業在現貨市場上因價格上升買入現貨蒙受的損失大於在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵後仍虧損1000元。這是基差的不利變動引起的，是正常的。

　　2、 賣出套期保值：（又稱空頭套期保值）是在期貨市場中出售期貨，用期貨市場空頭保證現貨市場的多頭，以規避價格下跌的風險。

　　【例】：春耕時，某糧食企業與農民簽訂了當年收割時收購玉米10000噸的合同，7月份，該企業擔心到收割時玉米價格會下跌，於是決定將售價鎖定在1080元/噸，因此在期貨市場上以1080元/噸的價格賣出1000手合約進行套期保值。

　　到收割時，玉米價格果然下跌到950元/噸，該企業以此價格將現貨玉米出售給飼料廠。同時期貨價格也發生下跌，跌至950元/噸，該企業就以此價格買回1000手期貨合約對沖平倉，該企業在期貨市場賺取的130元/噸正好用來抵補現貨市場上少收取的部分。這樣，他們通過套期保值迴避了不利價格變動的風險。

　　1、生產者的賣期保值

　　不論是向市場提供農副產品的農民，還是向市場提供銅、錫、鉛、石油等基礎原材料的企業，作為社會商品的供應者，為了保證其已經生產出來準備提供給市場或尚在生產過程中將來要向市場出售商品的合理的經濟利潤，以防止正式出售時價格的可能下跌而遭受損失，可採用賣期保值的交易方式來減小價格風險，即在期貨市場以賣主的身份售出數量相等的期貨作為保值手段。

　　2、經營者賣期保值

　　對於經營者來說，他所面臨的市場風險是商品收購後尚未轉售出去時，商品價格下跌，這將會使他的經營利潤減少甚至發生虧損。為迴避此類市場風險，經營者可採用賣期保值方式來進行價格保險。

　　3、加工者的綜合套期保值

對於加工者來說，市場風險來自買和賣兩個方面。他既擔心原材料價格上漲，又擔心成品價格下跌，更怕原材料上升、成品價格下跌局面的出現。只要該加工者所需的材料及加工後的成品都可進入期貨市場進行交易，那麼他就可以利用期貨市場進行綜合套期保值，即對購進的原材料進行買期保值，對其產品進行賣期保值，就可解除他的後顧之憂，鎖牢其加工利潤，從而專門進行加工生產。

　　為了更好實現套期保值目的，企業在進行套期保值交易時，必須註意以下程式和策略。

　　（1）堅持"均等相對"的原則。"均等"，就是進行期貨交易的商品必須和現貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關數量上相一致。"相對"，就是在兩個市場上採取相反的買賣行為，如在現貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反。

　　（2）應選擇有一定風險的現貨交易進行套期保值。如果市場價格較為穩定，那就不需進行套期保值，進行保值交易需支付一定費用。

　　（3）比較凈冒險額與保值費用，最終確定是否要進行套期保值。

　　（4）根據價格短期走勢預測，計算出基差（即現貨價格和期貨價格之間的差額）預期變動額，並據此作出進入和離開期貨市場的時機規劃，並予以執行。

　　基差是某一特定地點某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。基差＝現貨價格－期貨價格。若不加說明，其中的期貨價格應是離現貨月份近的期貨合約的價格。基差並不完全等同於持倉費用，但基差的變化受制於持倉費用。歸根到底，持倉費用反映的是期貨價格與現貨價格之間基本關係的本質特征，基差是期貨價格與現貨價格之間實際運行變化的動態指標。雖然期貨價格與現貨價格的變動方向基本一致，但變動的幅度往往不同。所以，基差並不是一成不變的。隨著現貨價格和期貨價格持續不斷的變動，基差時而擴大，時而縮小，最終因現貨價格和期貨價格的趨同性，基差在期貨合約的交割月趨向於零。

　　基差的變化對套期保值者來說至關重要，因為基差是現貨價格與期貨價格的變動幅度和變化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者隨時觀察基差的變化，並選擇有利的時機完成交易，就會取得較好的保值效果，甚至獲得額外收益。同時，由於基差的變動比期貨價格和現貨價格相對穩定一些，這就為套期保值交易創造了十分有利的條件。而且，基差的變化主要受制於持倉費用，一般比觀察現貨價格或期貨價格的變化情況要方便得多。所以，熟悉基差的變動對套期保值者來說是大有益處的。

　　套期保值的效果主要是由基差的變化決定的，從理論上說，如果交易者在進行套期保值之初和結束套期保值之時，基差沒有發生變化，結果必然是交易者在這兩個市場上盈虧相反且數量相等，由此實現規避價格風險的目的。但在實際的交易活動中，基差不可能保持不變，這就會給套期保值交易帶來不同的影響。

　　一、賣出股指期貨，如果投資者擁有股票，並預測股市會下跌，即可利用賣出股指期貨合約進行套期保值，減少損失。例：某投資機構擁有股票投資組合，價值為120萬元，此時深證成份指數期貨價格為10000點，為了避免股市下跌帶來損失，該機構賣出一張3個月期的深證成份指數期貨合約進行套期保值。一段時期後，股市下跌，該投資機構擁有的股票投資組合價值下降到108萬元，深證成份指數期貨價格為9000點，投資機構買入一張深證成份指數期貨合約進行平倉。這樣：

　　股票市場上損失：12萬元

　　期貨市場上盈利：10萬元＝（10000－9000）點×100元/點（假設深證成份指數期貨合約乘數為100元，下同）

　　該投資機構的最終實際損失：2萬元

　　由該例可見，股指期貨合約減少了投資機構單純投資股票組合的損失。

　　二、買入股指期貨

　　如果投資者計劃在一段時期之後買入股票，但又預測股市會在近期上漲，即可以通過買入股指期貨合約鎖定股票未來的買入成本。

　　例：某基金管理公司預計在2個月之後其一機構客戶將對該基金進行一次申購。如果目前以該資金買入一股票投資組合，該組合的價值為95萬元，此時深證成份指數期貨價格為10000點。該基金此時買入一張2個月期的深證成份指數期貨合約來鎖定成本。一段時期後，股市上漲，基金計劃買入的股票投資組合價值上升到106萬元，深證成份指數期貨價格為11500點，投資者賣出深證成份指數期貨合約進行平倉。因此：

　　股票市場上損失：11萬元（買入成本比2個月之前高）

　　期貨市場上盈利為15萬元＝（11500－10000）點×100元/點

　　投資者最終盈利：4萬元

　　由例可見，股指期貨鎖定了投資者一段時期後買入股票的成本。

　　從30多年來的資料看，世界油價的波動幅度很大，有過明顯的暴漲和暴跌的過程，期間受國際重大事件的影響比較劇烈，如巴以衝突、朝核問題、美國原油儲備的下降等。1998年以來，國際原油價格一直徘徊在25美／桶左右，甚至在1999年初曾一度降至10美元／桶的低價，到2006年7月中旬，陡增至78.4美元／桶的高位，而後在1個月內，又急劇下降到60美／桶以下。與其他的貿易品相比，原油價格的波動受國際政治和經濟的影響很大。國際貨幣基金組織預測，國際油價每升高10％，全球經濟增長率就會削減0.1％～0.5％。亞洲發展銀行也作出相同的推測，國際油價每升高10美元，亞洲經濟增長將降低0.8個百分點。劇烈的油價震動對世界石油市場的衝擊異常猛烈，誰都不會知道在下一秒鐘世界的某個角落將會發生什麼，重大突發事件伴隨油價的暴漲暴跌也就司空見慣。如此捉摸不定的市場瞬息萬變，面臨的風險也就異常可怕，採取適當有效的套期保值戰略是涉及石油使用和交易的公司穩定發展的重要手段，稍有不慎後果不堪設想。從最近20年的數據來看，石油輸出國組織對石油產量的控制可以比較明顯地影響國際油價的走勢，特別是從長期來看，這種控制產量影響價格的聯動機制更為直接。

　　中國國航是中國三大航空公司中唯一盈利的一家。國航在日常運營中面臨著航空燃料價格波動的風險。國際航空燃料價格隨時都會受到價格波動及供需變化的影響。國航航空燃料價格的風險管理政策旨在免遭價格突然大幅飆升的影響。在國家相關法律允許的範圍內，國航自2001年3月開始進行油料套期保值交易，交易品種主要是新加坡航油和與航油關聯度較高的布倫特原油衍生產品。2006年上半年，公司對同期航空燃油現貨採購比例的39.4％進行了套期保值處理，公司因實施航油套期保值而增加的凈利潤為1.02億元，占當期凈利潤的69％，燃油衍生工具收益凈額為3.38億元。

　　中國國航作為國內大規模的航空集團在面臨燃油風險時，很好地通過金融衍生工具——套期保值規避了部分價格風險，很好地降低了公司的經營風險，為公司的盈利目的作出了很大貢獻。因為燃油成本受國際原油的影響而波動，不像飛行中的其他開銷可以通過一定手段人為地控制削減。對燃油實行部分頭寸的套期保值，可以為公司帶來了直接的利益，這不但降低了經營風險，併在當期就實現了利潤的獲得，使公司有充足的現金流可以運用，為公司的進一步發展提供了有力保障。

　　就中國國航和東方航空的財務報表摘要中披露的情況來看(見上表)，中國國航相對東方航空的套期保值要好得多，對利潤的貢獻是明顯的。套期保值的收益也是中國國航在2006年上半年，在其他航空公司虧損的運營淡季，而國航卻能實現盈利的重要因素。在面對匯率風險時，國航通過儘量同種貨幣收支平衡的方式，來相互抵消匯率波動帶來的經營風險。這樣的平衡策略當然取得了不錯的效果，也為公司帶來一定的收益。

　　雖然國航通過套期保值的戰略獲取了收益，但是國航對航油的套期保值是出於對風險的規避，而非以謀求利潤為出發點，因此，這樣的套期保值戰略是符合套期保值的目的和原則的。國航的套期保值戰略和風險管理的方式，相對而言，是比較合理和值得借鑒的。