自願收購

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　　要約收購以是否構成法定義務為標準劃分為自願收購與強制收購。

　　自願收購是指收購人自願作出收購決定，並根據目標公司總股本確定預計收購股份的比例，在該比例範圍內向目標公司的所有股東發出收購要約；

　　《證券法》第81條雖沒要求投資者持有的股份達到30%時即需強制收購，但規定若繼續收購就必鬚髮出全面收購要約，因此符合強制收購的特點。但該條規定強調的是在持股比例超過30%的情況下必須採取強制收購要約的方式收購，但並無禁止在持股比例低於30%的情況下採取自願收購的方式收購，即通常所講的“標購”，從過往案例實踐看，標購可以避免多次舉牌造成的股價波動，減少對市場的衝擊。

　　自願要約收購是根據收購者的意願確定收購數量。按成熟市場經濟的標準，必須遵循以下規定:

　　（一）定價公平合理，對所有股東一個價。

　　（二）披露一致行動人。一致行動人是指為了一個目標而採取共同行動的投資者，可以是自然人或法人。

　　（三）講明要約收購成功的。

　　（四）規定要約期間。

　　（五）最佳價格法則，是指在競爭性要約的情況下，收購價格應該是要約的最高價格。

　　（六）要約發出後，未經監管部門批准，不得撤消。

　　（七）要約生效後原則上不允許修改，除非出現競爭性要約。

　　（八）要約收購期間，禁止以其它方式買賣目標公司的股票。

　　到目前為止，我國企業之間的收購行為都是協議收購。協議收購是一種非市場化的收購方式，帶來很多問題。比如：收購主體由政府決定、收購價格不合理、報表性重組、利用重組進行內幕交易、信息披露滯後、惡意收購等。

　　為減少行政干預，進行市場化的收購，證監會正在積極推進資產重組從協議收購向要約收購的發展。當然，鼓勵要約收購併不是表明協議收購都不做，重要的國家項目也可做。

　　按照《證券法》中的有關規定，我國實行的是強制要約收購。從本質上講，強制要約收購不支持企業併購與資產重組，這與目前國家產業結構調整、資本結構調整的政策不相符，因此，應當鼓勵發展自願要約收購，結合我國國情，建議在以下四方面進行研討：

　　（一）實行部分要約收購

　　針對《證券法》的有關規定，有兩種修改方案：

　　（1）5%以上要進行信息披露；超過30%以上部分進行自願要約收購。這是對現有《證券法》相關規定的一種變通方式；

　　（2）在5%以下，可以進行協議收購，超過5%，實行自願要約收購，具體比例自定。

　　與現有做法相比，方案A只有少許進步，因為可採取協議收購方式的空間很大，企業可以通過協議轉讓少於30% 的股權來躲避自願要約收購。因此，我個人認為方案B更合適。

　　（二）實行類別股份要約收購

　　由於流通股和非流通股的差異，對兩者採用同一價格收購是不合理的。應實行類別股份要約。等兩者合併後，再採用相同的價格收購。

　　（三）可否進行融資收購

　　在協議收購的情況下，收購方可以利用資產置換目標公司的股權。收購股權和資產置換一步到位，即使收購方資金不足，收購股權的比例也可以很高，股權收購頻繁。

　　採取要約收購方式，股權和資產置換是分兩步走，只能是先收購股權，再置換資產。收購方的自由資金有可能不足。我個人認為在限制資產負債率的情況下，可允許融資收購。

　　（四）先批准再申請要約還是先申請要約再批准

　　國有股轉讓需經財政部批准。這就有一個先批准再申請要約還是先申請要約再批准的問題。我個人認為應先申請要約再批准。因為要約收購情況下，股權轉讓的主體是由市場決定的，在主體最終決定之前，是否批准國有股權轉讓是沒有意義的。

• 強制收購