匯率傳遞

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匯率傳遞(Exchange rate pass-through)

　　匯率傳遞是指名義匯率變動對一國進出口商品價格以及一國國內總體物價水平的影響。匯率傳遞一直是國際經濟領域一個非常重要的研究課題，匯率傳遞關係到一國國際收支的調節效果、貨幣政策的實施效果以及應對通貨膨脹的效果。匯率傳遞是國際經濟領域一個比較重要的研究課題，是實現巨集觀經濟國際傳導的重要機制。^[1]

　　1．匯率傳遞是各國存在的普遍現象

　　Hooper和M ann(1989)提出，廣義的匯率傳遞 (exchange rate pass-trough，簡稱 EPT)是指進口價格對名義匯率波動的變動率。該理論以“一價定律”為基礎，認為在完全競爭市場上，經過廠商的套利行為 ，匯率的波動必然引起進出口價格的同比例變化 ，此時傳遞繫數為 1，匯率波動的影響由進 口商完全承擔 ；若價格變動幅度小於匯率波動幅度，則傳遞是不完全的，傳遞繫數小於 1，由進出ISl商共 同承擔匯率波動的影響。

　　管濤(2004)根據坎帕和高博格(campaand，Goldberg，2002)推薦的測算匯率傳遞效應的方程式及國際貨幣基金組織的有關季度數據(IMF2003b)，對 20 世紀 70 年代以來 24 個 OECD 國家的匯率傳遞效應進行實證研究 ，得出結論 ：匯率的傳遞效應在當今世界是一個普遍現象，各國均存在匯率傳遞 。

　　2．匯率的波動表現為不完全傳遞

　　在不完全競爭市場上，“一價定律”並不成立 ，進出口廠商具有一定的定價能力，匯率傳遞效應往往會被進出口商的價格調整所抵消，匯率波動傳遞表現為不完全。而據 Dom busch(1987)的研究 ，相對價格變動受三個因素的影響：市場分割 、國內產品和進 口品的替代程度以及市場組織形式。具體來說，導致匯率不完全傳遞的因素主要包括：

　　(1)市場分割

　　運輸成本、分銷成本等因素的存在 ，導致了各國間市場分割，廠商很難通過商品套購來實現 同質商品在不同市場的一致價格。另外 ，各國為了維護本國利益 ，儘管降低了原有的關稅和非關稅貿易壁壘 ，但各種新的貿易保護主義手段如反傾銷、技術性貿易壁壘紛紛 出台，造成國家之間的價格差異長期存在，妨礙了匯率的完全傳遞。

　　(2)廠商的歧視性定價行為

　　為了獲取最大利潤 ，出口廠商通常會根據當地市場對進 口商品的價格需求彈性制定歧視性價格 。出口廠商定價能力越高，匯率傳遞繫數也就越高。對於需求彈性高的市場 ，產品競爭激烈，廠商降低自主定價能力 ，由自己吸納匯率傳遞的影響，匯率傳遞繫數較小；反之，匯率傳遞繫數較高。此外，不同的行業特征導致不 同的市場結構 ，因而廠商 的“看市定價”行為不 同(M arston，1990；Knetter，1993)，從而可以解釋動態的匯率傳遞現象。當外 國廠商和本地廠商分享一國市場時 ，擁有壟斷地位的一方將具有定價能力 ，從而將匯率波動的影響轉嫁給對方，由對方承擔調整價格的責任。隨著外國廠商 占有當地市場份額的增加，超過本地廠商份額越多 ，壟斷地位越強，其看市定價能力也就逐步增強 ，傳遞繫數將變得越大(Dom busch，1987)。

　　(3)國內外市場份額的相對重要性

　　對國際市場依賴程度高的國家，出口廠商為了維持在進 口國的市場份額，會犧牲部分利潤 ，即使進口國匯率有了較大變化 ，也會保持出 口商品的外幣價格不變或較小 幅度的變化 (Krugman，1987，Froot，Klemperer，1989)，而由自己吸納匯率的波動。反之 ，如果對 國際市場依賴性較小 ，國內外市場的替代程度較大時 ，出口廠商往往將匯率波動的影響傳遞給國外進 口商 ，形成較高的傳遞繫數。麻省理工學院的 Rudiger Dom busch(1987)對美國進出口價格行為的研究證實了該因素的影響結果。

　　(4)結算貨幣選擇

　　一國廠商的市場地位越強 ，越能選擇本國貨幣作為結算貨幣，從而把匯率風險轉嫁到進 口國，傳遞繫數相應越高(Baeehetta，W inco p，2001)。反之，如果 國際競爭越激烈，出口廠商所 占市場份額越小 ，出口廠商將傾 向於用當地貨幣定價，EPrr水平相對較低 。

　　(5)商品價格粘性和菜單成本(menu cost)

　　當商品價格存在粘性時，匯率波動將產生“超調”(over—shooting)現象 ，商品市場價格對匯率波動的反應具有滯後性 ，短期內匯率波動表現為不完全傳遞。另外 ，由於各國的貿易合同是事先已經確定的，因此，短期內貿易商品的價格和數量並不會隨匯率波動而馬上改變，只有經過一段時間的調整 ，匯率傳遞效應才會顯現出來。因而匯率傳遞短期內表現為具有不完全和滯後性。

　　3．短期匯率傳遞呈下降趨勢

　　實證研究表明，各國短期內匯率波動表現為不完全傳遞 ，而長期匯率傳遞繫數高於短期繫數 ，匯率傳遞效應的滯後影響普遍大於即期的影響(管濤，2004)。究其原因，有以下幾點：

　　(1)隨著經濟全球化發展，國際貿易競爭 日益激烈 ，降低了各國廠商在國際市場上的定價能力，因而各國的匯率傳遞繫數 日趨降低 。

　　(2)貨幣政策穩定的第三國貨幣成為主要國際結算貨幣

　　通常，一國匯率波動越小 ，貨幣政策越穩定 ，出口廠商越傾向於以該國貨幣作為結算貨幣(Engel，Devereux，2001，Baeehetta，W ineo p，2002)。這也是為什麼美元被大多數國家作為結算貨幣的原因。由於匯率的波動與當地價格聯繫較小，因而削弱了他們的 EPT。

　　(3)低通脹的國家環境

　　由於中央銀行長期反通貨膨脹的政策取得了良好的市場公信力 ，國內廠商通脹預期穩定 ，相信匯率最終會趨於均衡水平 ，因此不會為臨時的匯率波動調整產品價格(Baqueiroetal，2003)，EPT降低。

　　(4)進口商品籃子組成發生變動

　　Cam pa 、Goldberg (2002)認為 ，進口商品籃子組成發生變動是短期匯率傳遞呈下降趨勢的重要原因。他們的實證分析發現 ，近年來各國進 口商品組成有 了較大變化 ，能源產 品和原材料所 占權重下降 ，而製成品權重增加。能源產品和原材料由於其產業特性 ，需求彈性較低 ，廠商具有極大的定價能力 ，傳遞繫數較高 ；製成品的情況則相反。這就對各國短期匯率傳遞下降趨勢予以了充分解釋。

　　(5)浮動恐懼症迫使各國對外匯市場進行干預 ，降低匯率波動水平

　　由於匯率的波動會引起進出口商品價格的相應波動 ，從而間接影響本國商品以貿易品價格反映的國際競爭力 ，因此 ，一些國家尤其是發展 中國家 出現害怕匯率浮動(fear of floating)的現象 (Calvo，1999 ，Reinhart，2OOO)。許多發展中國家往往實行盯住某一國家匯率的匯率制度，以保證對該國的貿易穩定性。可見 ，匯率的波動會引起一些國家產生浮動恐懼症 ，但另一方面，浮動恐懼症又引致貨幣當局通過動用外匯儲備或改變利率方式干預外匯市場 ，減小匯率浮動，降低 了匯率傳遞繫數。

　　(6)Ballasa一Samuelson 效應

　　根據 Ballasa一Samuelson 效應 ，由於貿易品部門的生產效率增長速度超過非貿易品部門，超過的程度越高 ，總的生產力就增長得越快 ，非貿易品的價格相對於貿易品的價格提高就越多。匯率波動主要引起貿易品的變化 ，因而隨著非貿易品價值在產品總價值中所占比例的提高，匯率波動引起產品價格變化的比例會相對減少 ，傳遞繫數降低。