市場中性策略

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　　市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在市場不論上漲或者下跌的環境下均能獲得穩定收益的一種投資策略，市場中性策略主要依據統計套利的量化分析。

　　(1)阿爾法套利：做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，實現迴避系統性風險下的超越市場指數的阿爾法收益。

　　(2)貝塔套利：期指市場上做空，在股票市場上構建擬合300指數的成份股，賺取其中的價差，這種被動型的套利。

　　市場中性策略的優勢在於:1)提供分散化的組合，大多數華爾街的公司採用這種策略;2)隨著交易成本的降低，邊際利潤上升;3)低風險;4)牛市、熊市可以具有相同的表現;5)按照市場中性策略構建的資產組合與其它資產類相關性小，對市場的影響很小;6)比直接交易的壓力小。

　　但是，這種策略從本質上說是很複雜的。需要應用複雜並成本高昂的電腦模型來分析數據，輔助決定長短頭寸中股票的選擇;而股票的選擇取決於基金經理人，由此可以產生完全不同的收益和風險;這種策略的成本也比較高，組合經常變換以維持長短頭寸;另外，不是每支股票都可以賣空，基金經理人一般賣空那些流動性非常好的股票。

　　另外，市場中性投資策略並不是無風險套利，其危險性在於，儘管是藉助先進的數量分析技術，但資產組合中長短頭寸的最終確定哪些股票做多頭，(哪些股票做空頭)還是基金經理人主觀判斷的體現，一旦出現判斷錯誤或者出現多頭股票的表現差於空頭股票的表現，該策略就會失敗，遭受異常大的損失。其次，由於金融市場參與者是具有獨立意識獨立判斷的人，無論怎樣深奧的數學工具以及無論多麼有經驗的基金經理人，都不可能永遠做出準確無誤的判斷。

　　海外的量化策略對沖基金歷史比較悠久，最著名的就是美國對沖基金研究公司(Hedge Fund Reseaxeh，簡稱HFR)編製的各類對沖基金指數，包括綜合指數和分類指數。前者包括基金權重綜合指數、股票對沖(總)指數、相對價值(總)指數和FOF綜合指數等，後者中專門針對市場中性策略的分類指數主要有股票市場中性指數和市場防禦指數。我國目前也有幾家資訊機構編製了相關的對沖指數，比較著名的有好買?中國對沖基金指數和融智一中國對沖基金指數。在我國證券市場中，應用市場中性策略的機構主要有三個，即私募基金、券商資產管理以及公募基金專戶。

　　(一)私募基金

　　到目前為止，有約50多家私募基金運用了股指期貨、融券等對沖工具。其中市場中性策略是私募採用相對較多的對沖策略之一，雖然沒有誘人的高收益，但其平穩的收益在弱市中卻充分顯不出它的魅力。私募基金錶現比較突出的有民晟、朱雀、天馬投資、金礙資產和尊嘉等等。2011年，民晟在3月底推出了民晟A,B,C號三隻非結構化市場中性基金，6月底又推出一隻結構化的市場中性基金民hkG號。吐月份朱雀和尊嘉分別推出了朱雀丁遠指數中性基金和尊嘉ALPHA。2012年，金礙資產和天馬投資分別在5月和7月推出了礙金一號和天馬中性策略一期。在國內，由於股票做空相對比較困難，所以目前國內私募發行的市場中性產品一般都是通過在股票上做多，同時在股指期貨上進行做空。這兒只基金都是以“因數分析法”進行選股，隨後做空股指期貨來對沖系統性風險。雖然推出時間不久，最長的也只有一年半，但從它們運作的情況看，基本都跑贏了大盤，只是賺取的絕對收益較少，如表1。

　　(二)證券公司資產管理

　　目前券商普遍採用的量化投資策略主要有三類:套利、量化選股以及市場中性策略。現有的量化型券商集合理財產品大多屬於套利和市場中性產品，產品性質類似於HFR工股票市場中性策略對沖基金。

　　不過相比股混型券商集合理財產品，量化產品仍是少數，並具有產品規模偏小的特點。根據金融界網站統計顯T，截至2012年9月28日，券商資產管理部共發行設立集合理財產品315只，而以量化、中性投資策略為主的券商集合理財產品僅僅有19只(見表2)。其中以套利策略為主的券商集合理財產品較多，而採用市場中性策略的券商集合理財產品只有8只，分別是國信金理財中性量化、國泰君安君享量化、君享套利系列以及已經清算完成的第一創業金益求金。

　　從表2中的對比數據來看，量化型券商集合理財產品全部都跑贏同期的滬深300指數，19只產品中有1}1只能夠取得正的收益，可見量化對沖策略產品在弱市中確實有明顯的優勢。

　　(三)公募基金

　　公募基金是期指市場的又一重要參與力量，主要通過專戶產品嘗試參與股指期貨，摸清業務、熟悉流程和積累經驗。目前，一些能夠自主研發投資策略的私募基金正在積極尋求與公募基金合作。即私募基金是實際管理者，藉助公募基金的專戶作為渠道推出產品，並交給公募基金專戶一定的中介費。這種模式中，公募基金專戶的職能類似於信托。

　　市場中性策略、跨期套利和期現套利是專戶產品主要使用的策略，在使用方法上大致與私募基金的使用方式相同。山於信息披露的局限，筆者尚無法獲得具體的產品信息，有待今後更進一步的研究。