賣方研究

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　　賣方研究往往被“推銷”給被稱作買方投資管理人（buy-side investment managers）的公司那些買賣證券的專業投資人。

　　人們相信這些被稱為賣方分析師（sell-side analysts）的人提供的是基於對某公司證券獨家分析的公正意見。賣方分析師並不買賣股票或債券，而是根據自己對股票或債券未來表現的判斷來給出建議。他們總是滿口讓人聽不懂的投資術語，但他們對於股票的短期走向卻有著很大的影響。對賣方分析師作用的理解應該有助於我們瞭解股票的短期走向。

　　典型的賣方分析師們遵循類似的工作路徑：分析師與某公司的管理層碰面，談論收入來源、產品或者服務，並根據公司的估計和分析師的預期建立一個金融模型。分析師隨後將持續關註這家公司，分析各種來源的數據來判斷自己的模型是否有把握，或是根據新的信息對模型進行修正。他們通常會給公司股票或者債券打上一個名為投資評級的標簽——通常叫做“買入”、“賣出”或“持有”。多位賣方分析師的模型得出的不同預期也可以放在一起取平均值，得出一個稱做“一致”預期的單一預測。

　　賣方研究往往被“推銷”給被稱作買方投資管理人（buy-side investment managers）的公司——那些買賣證券的專業投資人。舉例來說，這些公司包括養老基金或是共同基金管理人。買方公司往往不會立刻購買賣方研究結果。通常情況下，買方公司向賣方公司支付的是軟佣金（soft dollars）——一種兜著圈子支付研究費用的方法。軟佣金可以被看作是當交易通過賣方公司完成時額外支付的錢。本質上說，賣方分析師的研究成果指導著買方公司通過其交易部門來完成交易，買方公司便由此獲利。

　　在賣方公司內部有一種固有的衝突，儘管這種衝突根據過去的法律解決方式是理應被消除的。這個衝突是：分析師給出買入或賣出某公司證券的建議。這些公司通常也是賣方銀行的客戶，他們向銀行支付費用以換取投資服務。投行業務對於銀行來說是一個巨大的利潤源，如果分析師給出的意見是負面的，銀行的投行部門便可能會失去那個客戶。第二，分析師需要與公司的管理團隊接觸，如果評價是負面的話，那家公司便可能會拒絕接觸，使得研究變得非常困難。

　　財經新聞記者作為新聞的提供者，往往傾向於提及賣方研究。他們會談論像“一致預期”、“投資評級”和“報告及修正”（reported vs. revised）這樣的投資術語。在公司發佈財報的時節，這些新聞節目往往會談論一致預期數據，通常他們會把公司的實際財報與一致預期相比較。如果公司表現高於一致預期的話，它的證券價格往往會上漲，而在低於預期的情況下則會下降。因此，不管一家公司是否盈利，它的證券價格總是會因與預期的差別而漲落。但是，也有公司表現超過一致預期但是股價依然下滑的情況。這是為什麼呢？有些時候賣方分析師未能修正預期，但他們的期望值卻改變了。財經新聞有時候會提到“未經證實的預測”（whisper number）。這個詞指的是與一致預期不同的預測。這個未經證實的預測便成為了新的一致預期，儘管它只是口頭上的。

　　分析師們同樣也會對證券作出評級。這種評級是表示他們對股價未來上升潛力的觀點的一種方式。當分析師調整評級的時候，股價便可能發生變動。這取決於投資者在多大程度上聽從分析師的意見。調高評級往往會抬高股價，而降級則會相反。然而，理解這種變化的原因，而不僅僅是這種變化本身，是非常重要的。

　　賣方分析師往往會對公司的財報做出修正來反映持續經營狀況，而不是一次性項目可能會對當季的盈利的影響。這些修正會被融入分析師為某個公司設立的金融模型，並且會對預期產生影響。分析師們把這些稱為修正項目，以區別於實際報告的數字。

　　分析師對公司股票的評級通常會在短期內影響股價。當一名分析師開始“發佈”對某公司的報告的時候，他通常會以“買入”、“賣出”或“持有”等方式做出評級。對於投資群體而言，這樣的評級是一個描繪了分析師在給定時間範圍內對公司股價走向判斷的信號。這個評級有時候可能只是對股價預期走向，而非公司預期表現的反映。比如說如果一家公司在未來半年內有著非常好的增長前景，而且股價低於分析師的預計，他們就會給予這支股票“買入”的評級。相反情況下，較弱勢的增長前景則可能會帶來“賣出”評級。但是如果公司增長前景較好，但是股價已經超過分析師預期並被認為是高估的話，分析師仍然會給予這支股票“賣出”的評級。在對股票的進行最初評級之後，分析師們可能會更正這些評級。這些更正既可能是調高評級（從“賣出”調整為“持有”或者“買入”），也可能是降低評級（從“買入”調整為“持有”或“賣出”）。

　　結論：

　　在談論股票的潛在或實際走向的時候，財經媒體經常引用賣方研究的內容。投資者在面對類似“一個公司及其行業內最近沒有新聞出現的情況下股價走勢如何”或是“投資評級的變化為何會影響股價，這一切對長期和短期的股價有何意義”這類關鍵問題的時候，對於賣方研究的影響的理解是至關重要的。如果投資者不瞭解賣方研究對股價短期走向的影響的話，他便可能認為股價變動意味著別的一些東西，並因此作出錯誤的投資決策。

　　賣方分析師預測準確性與市場回報變動有正向的關聯關係，市場對盈餘預測修正的反應並不局限於報告本身預測的準確性，分析師歸屬的券商規模和修正報告發佈時間等外部特征更能有效解釋市場的變動。因此，在分析預測修正與市場回報的關聯時，必須謹慎理解分析師的工作背景、是否明星分析師以及獨立性。在閱讀分析師報告時，要將其與之前的或者市場一致預測的報告對比，瞭解其是否包含創新性的信息，以全面把握分析師預測可能帶來的市場回報的波動。