兀鷲投資者

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兀鷲投資者(Vulture Capitalist)

　　兀鷲投資者是指剝奪發明人對其發明，以及來自該項發明的大部分收入的控制權的創業基金；另一個意思指投資於經濟困難的公司，期望會轉虧為盈的創業投資者。

　　1、關於兀鷲投資（Vulture Investors）

　　兀鷲們之所以如此得名，是因為他們對已經陷入倒閉、或行將倒閉的企業有著特別偏好。不管一家公司是已經破產了，接近破產了，或者已經在走下坡路，即將滑向破產的邊緣，都對兀鷲們有著潛在的吸引力。企業這樣絕望的境地提供了購買股票、債券、銀行債務以及其他負債的機遇，這時購買所付出的價格驚人得低，而後公司在重組或破產時將資產分別支付給自己的債權人和持股人的時候，這些低價購進的債權也能因而獲得豐厚的利潤。這就解釋了兀鷲的另外兩個常見名字：折扣投資商和困境債務購買商。

　　然而，不管這些投資人和投資行業有多麼富裕，兀鷲投資行業還是像馴蛇業一樣困難，並且充滿了危險。如果你不知道自己在做什麼，如果你不是一次馴一條合適的蛇，你的麻煩就大了。兀鷲投資需要有在合適的時機，挑選正確的證券和索賠類型，並且進行投資的技能，你要知道自己是否能夠獲利，或者在虧到什麼時候出手。這些技能來源於長年分析低價負債公司的工作，並且要十分熟悉破產過程和參與者的奮鬥歷程。很多時候，機遇都能夠起十分關鍵的作用。……但是，當你運氣不好，或者犯錯誤的時候，兀鷲的翅膀就可能被漫漫無期的破產的荊棘所磨難。那麼，你可能損失慘重。……贏者和敗者的區別在哪裡呢？那經常是一個決定或一個事件，使得他們比其他人更早介入這個案子，或者使得他們更早脫手這個案子。

　　……對於他（里昂.布萊克）來說，兀鷲投資僅僅是個由於經濟蕭條而出現的新機遇，他能夠把他在高債財務的知識和他的相當可觀的財力結合起來，來幫助那些受挫的公司，並且從中獲益。

　　但是很多兀鷲投資者永遠都是兀鷲投資者，他們並不會由於經濟的複蘇而就此改行。

　　2、那些兀鷲們

　　為何他在這一領域如此得心應手，同時又在給其他經營良好的公司的高額投資中同樣表現出色呢？一個解釋就是他在一個公司生命周期的任何階段都能看到價值。在某個階段，一個公司可能只是被低估的成長股；後來它則可能會成為收購的目標，而對普賴斯來說，則是一個套利機會；又或者某個時間它破產了，然後成為一項兀鷲投資。

　　投資者與債券持有人、貸方之間的摩擦越來越頻繁，因為前者以折扣價買下債券，而後兩者則把寶押在票麵價值上。很自然地，低價購入者當然比全價購入者能承受的底線要低。

　　……大多數困境企業投資者說，在為自己利益而活動的同時，他們也同樣為把困境企業變為盈利企業的重組服務，而且他們努力加快重組速度。這些投資者賭的就是他們所投資的困境企業能夠穩定下來，並被改組成健康的企業。

　　哈里.弗羅因德說：“價格上升了，大家都進入了我們的業務領域，我們所熟悉的價值體系如今也不明確了。一切都被錢淹沒了，這錢似乎不分青紅皂白。……我們停止交易，因為沒有什麼可以買進。我們在這個行業是些老家伙了，所以我們知道什麼時候應該收手。在我們這個行業里能不出手，很可能是比其他任何才幹都重要的本領。”

　　投資於一家困境公司的時候，惠特曼會買最有優先權的證券，一旦公司破產，這種證券可以讓持有者有投票權。他並不想要那些在重組過程中會被“恢復”的債務，或是在重組中絲毫不被觸及的債務。相反，任何會被兌換成現金或新證券的債務——這樣的話價值就更沒有把握了——都被看成“受損證券”，然而持有者可以參與到破產重組的過程中來。惠特曼通過買入受損證券而得到更積極的回報——由於伴隨著受損證券而來的風險，這些債券的賣出價更低——然後還可以積極地影響那家公司的結構調整。換句話說，投資時，他覺得擁有影響力才是最安全的。

　　20世紀90年代，惠特曼突然有了很多頓悟。在他的困境投資生涯中，他總是尋求最大優先權的債券來獲得參與重組過程的權利，或者以其他方式獲得保障。但後來他意識到，對於資產結構良好的公司來說，這份安全感總是來源於它的普通股。在健康公司的普通股中占有控制地位，持有者擁有控制諸如合併、收購、重購股份、資產分配、銷售等“重組過程”的權利。所以，通過向特別強健的公司的普通股投資，惠特曼也在實行他一貫奉行的策略。

　　除了投資困境債券外，惠特曼也購買優質公司被估價過低的股票，儘管他不會買足夠控制該公司的巨額股份。有時他會向管理層提些建議，有時他只是作為消極投資者長期持有股票。

　　兀鷲投資者們有可能像馬丁.惠特曼或卡爾.伊卡那樣腰纏萬貫、實力雄厚，也有可能實力雖小卻甚有影響力。小角色們絕大多數都是通過擠進債券人委員會的方式來施加他們的影響的。或者他們會提出訴訟，無限期延緩一次重組計劃的實施，提示其他方面，給他們分一杯羹，不然的話他們就不合作。甚至可以設想這些兀鷲會贏得足夠多的支持，從而在一次投票中獲得控制權，決定重組計劃的通過與否。

　　一項跌跌撞撞方纔過關的艱難交易使澤爾和舒爾特確信，在大型企業的兀鷲投資市場里有著巨大的機遇，但是必須有大筆資金才能真正讓這些機遇變成現實。基於那項交易中的經驗，他們後來決定尋求經紀人的幫助，而最終籌集起了一項數以10億美元計的基金，在受困公司的市場上進行投資。

　　3、兀鷲的盛宴時期

　　20世紀80年代，不友善地向大企業發動股票拋售戰的偷襲者們，已經退出了歷史舞臺，正是他們標記了那個時代。而在1990年，我相信有一批新的投資者出現在舞臺上。這些投資者，即所謂的兀鷲們，是一群相對安靜的人。在不引人註目的改組和破產過程中，在不良債券和銀行債務所形成的非現金市場上，他們靜悄悄地活動著。在那樣的環境中，他們消極或積極地投資於那些努力改善經營狀況、力求實現收支平衡的困難企業，從中獲取高額回報。

　　20世紀80年代時，兀鷲們的活動天地又拓展了，這有兩個原因。首先，經濟體系中能源與鋼鐵這些部門開始走下坡路，許多公司陷入困境。其次，困境企業的執行官們意識到1978年的《破產法》修訂案在鼓勵破產企業重組，就利用了這個新體制。之前，破產大公司的管理層不得不交權於托管財產管理人，做任何事都要徵得債權人百分之百的同意。根據《新破產法》第十一章的規定，管理層可以接著做他們的工作。擺脫破產也變得容易起來，對於任何提案來說，只需贏得占債券本金三分之二的債權人，和半數參與投票的債權人的同意就可以了。

　　4、市場變化下的兀鷲們

　　不幸的是，對於兀鷲投資者來說——同時對於企業來說則是幸運的——20世紀90年代中期，儘管困境投資市場已經成熟，但投資機會卻開始變少了。強勁的經濟給企業提供了更多獲得資本的渠道，由此違約債務的情況大大減少了。

　　……困境企業情況的改變也使兀鷲投資變得更有風險。陷入困境的大多數企業不再是那些僅僅是收支不平衡的運行良好的企業，其高額債務問題可以通過資本結構調整來解決。這些情況是由20世紀80年代過度的舉債收購造成的。如今，很大一部分的企業不僅收支不平衡，而且還有經營或產品定價等方面的問題。換句話來說，這些公司是很難調整好的。（P18）

到了20世紀90年代後半期，資金缺乏的情況越來越少，要找到一家“好的”破產公司已非易事——“好”指的是這家公司主要由於財政問題，而非經營問題破產。

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