資本結構調整

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資本結構調整(recapitalization)

目錄

資本結構調整的概述

  資本結構調整是指修訂公司的資本結構。它是以不影響公司總體股本為前提重組公司的債務及股本組合。

  資本結構調整可能會牽涉到以股權利益交換負債義務的行為(這是目前一些極度缺乏現金的公司愈來愈常用的財務工具)。

  資本結構調整也可能牽涉到以某種債務形式的有價證券交換另一種債務形式有價證券,如將可轉換公司債(convertible debentures)轉換為債券(bond)。在某些情況下,以優先股(preferred stock)與普通股份間的互換交易來進行資本結構調整是很合理的事。

企業資本結構調整的原因

  1. 成本過高。即原有資本結構的加權資本過高,從而使得利潤下降,它是資本結構調整的主要原因之一。

  2.風險過大。雖然負債籌資能降低成本、提高利潤,但風險較大。如果籌資風險較大,以致於企業無法承擔,則破產成本會直接抵減因負債籌資而取得的杠桿收益,企業此時也需進行資本結構調整。

  3. 彈性不足。彈性是指企業在進行資本結構調整時原有結構應有的靈活性。包括:籌資期限彈性、各種籌資方式間的轉換彈性。其中。期限彈性針對負債籌資方式是否具有展期性、提前收兌性等而言;轉換彈性針對負債與負債間、負債與資本間、資本與資本間是否具有可轉換性而言。彈性不足時,企業要調整結構也很難;反過來,也正是由於彈性不足而促使企業要進行資本結構調整。彈性大小是判斷企業資本結構是否健全的標誌之一。

  4. 約束機制。不同的籌資方式,投資者對籌資方的使用約束是不同的。約束過嚴,在一定意義上有損於企業財務自主權,有損於企業靈活調動與使用資金。正因為如此,有時企業寧願承擔較高的代價而選擇那些使用約束相對較寬的籌資方式,這也是促使企業進行資本結構調整的動因之一。

資本結構調整方式與選擇

  資本結構決策的標準通常被認為:(1)有利於最大限度地增加所有者的財富,能使企業價值最大化。因為,財務目標的理念任何時刻都影響著企業的財務行為,資本結構決策也不例外;(2)企業的加權平均資金成本最低。由此,我們在討論資本結構決策,調整負債與所有者權益之間的比倒時,往往採用三種方法:①企業價值最大判斷法;②加權平均資金成本最低判斷法;③無差異點分析法。前兩種又可合併成一種,因為,普遍認為,資金成本最低,就是企業價值最大。

  事實上,無論哪一種方法的資本結構決策,都不可避免地面臨這樣的問題,即在進行資本結構決策時, 融資方式、渠道的選擇是開放的,選擇何種方式,主要取決於企業的財務分析而沒有過多地考慮資本市場的準入問題。似乎資本市場的進入也是開放的,其實並不然。

  現實中的企業,不可能總是在要通過資本市場融資時調整資本結構。在企業的日常經營中,也同樣面臨許多資本結構決策的問題。如果利用前述的方法,顯然將受到現實中資本市場的諸多約束條件的制約。因此,當企業進行資本結構決策時,不可能任何時刻均會在股票與債券之間反覆權衡。也就是說,在這種情況下,企業的資本結構決策將更多地依賴於本身資產活性的激活,因為事實上,企業要進行籌資時,除了因為規模擴張,資金不夠外,主要方面在於流動資金過多被占用,資產活性不強,其運作能力、變現能力收益能力不高。因此,在企業的日常經營中,企業資本結構決策時應拓寬決策的方式和渠道。

  1.內涵式調整

  內涵式調整資本結構,實質是企業資產存量、負債和所有者權益之間的調整和轉換。基本前提是企業的資產規模不變,但權益之間進行相應轉換。例如,針對當前國有企業高負債率現象,許多學者提出“債轉股 的思路,變對銀行的債務成為銀行對企業的投資,從而, 降低企業的資產負債率,調整了企業的資本結構。

  具體來說:①當企業債務過高時,可將部分債務資本轉變為主權資本 現實中“債轉股” 就是一例。②或是在企業債務過高時,將長期債務收兌或提前歸還,並籌集相應的主權資本。③或與關聯公司進行資產置換,改變資產的活性,達到改善資本結構的目的。

  2.擴張式調整

  擴張式調整資本結構是指通過擴大資產規模的同時,調整企業的資本結構。它除了有前述無差異點法、加權平均資金成本最低法決策外,具體來說還有:①在債務過高時,通過增加主權資本的投資來改善企業的資本結構。②當企業債務偏低時,通過增加負債規模來改變企業的資本結構。③當企業擴大關聯企業的合作,以增加生產能力時,通過兼併、重組進行規模擴張,改善企業的資本結構。

  3.收縮式調整

  收縮式調整企業資本結構是指通過減少現有企業資產規模來重新調整企業的資本結構。具體方式有:①在主權資本過高時,可通過減少資本來降低比重。如通過回購本企業流通在外的股票。②在債務資本過高時,利用稅後留成歸還債務,用以減少債務比重,調整企業資本結構。③通過撥離非經營性資產、減少不應由企業負擔的行為,調整企業的資本結構。④通過分立非核心經營業務,加強企業核心能力,調整企業資本結構。

企業資本結構的調整方法

1.存量調整

  (1)在債務資本過高時,將部分債務資本轉化為主權資本。

  (2)在債務資本過高時,將長期債務收兌或是提前歸還,而籌集相應的主權資本額。

  (3)在主權資本過高時,通過減資並增加相應的負債額來調整資本結構。

2.增量調整

  (1)在債務資本過高時,通過追加主權資本投資來改善資本結構。

  (2)在債務資本過低時,通過追加負債籌資規模來提高負債籌資比重。

  (3)在主權資本過低時,可通過籌措主權資本來擴大投資,提高主權資本比重。

3.減量調整

  (1)在主權資本過高時,通過減資來降低其比重。

  (2)在債務資本過高時,利用稅後留存歸還債務,用以減少總資產,並相應減少債務比重。

  總之,資本結構調整,是一項較複雜的財務決策,必須充分考慮影響資本結構的各種因素,將綜合資本成本最低的資本結構作為最優資本結構,這種調整方法是較理想的方法,符合現代資本結構理論的客觀要求。

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