资本结构调整

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资本结构调整(recapitalization)

目录

资本结构调整的概述

  资本结构调整是指修订公司的资本结构。它是以不影响公司总体股本为前提重组公司的债务及股本组合。

  资本结构调整可能会牵涉到以股权利益交换负债义务的行为(这是目前一些极度缺乏现金的公司愈来愈常用的财务工具)。

  资本结构调整也可能牵涉到以某种债务形式的有价证券交换另一种债务形式有价证券,如将可转换公司债(convertible debentures)转换为债券(bond)。在某些情况下,以优先股(preferred stock)与普通股份间的互换交易来进行资本结构调整是很合理的事。

企业资本结构调整的原因

  1. 成本过高。即原有资本结构的加权资本过高,从而使得利润下降,它是资本结构调整的主要原因之一。

  2.风险过大。虽然负债筹资能降低成本、提高利润,但风险较大。如果筹资风险较大,以致于企业无法承担,则破产成本会直接抵减因负债筹资而取得的杠杆收益,企业此时也需进行资本结构调整。

  3. 弹性不足。弹性是指企业在进行资本结构调整时原有结构应有的灵活性。包括:筹资期限弹性、各种筹资方式间的转换弹性。其中。期限弹性针对负债筹资方式是否具有展期性、提前收兑性等而言;转换弹性针对负债与负债间、负债与资本间、资本与资本间是否具有可转换性而言。弹性不足时,企业要调整结构也很难;反过来,也正是由于弹性不足而促使企业要进行资本结构调整。弹性大小是判断企业资本结构是否健全的标志之一。

  4. 约束机制。不同的筹资方式,投资者对筹资方的使用约束是不同的。约束过严,在一定意义上有损于企业财务自主权,有损于企业灵活调动与使用资金。正因为如此,有时企业宁愿承担较高的代价而选择那些使用约束相对较宽的筹资方式,这也是促使企业进行资本结构调整的动因之一。

资本结构调整方式与选择

  资本结构决策的标准通常被认为:(1)有利于最大限度地增加所有者的财富,能使企业价值最大化。因为,财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为,资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。由此,我们在讨论资本结构决策,调整负债与所有者权益之间的比倒时,往往采用三种方法:①企业价值最大判断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种,因为,普遍认为,资金成本最低,就是企业价值最大。

  事实上,无论哪一种方法的资本结构决策,都不可避免地面临这样的问题,即在进行资本结构决策时, 融资方式、渠道的选择是开放的,选择何种方式,主要取决于企业的财务分析而没有过多地考虑资本市场的准入问题。似乎资本市场的进入也是开放的,其实并不然。

  现实中的企业,不可能总是在要通过资本市场融资时调整资本结构。在企业的日常经营中,也同样面临许多资本结构决策的问题。如果利用前述的方法,显然将受到现实中资本市场的诸多约束条件的制约。因此,当企业进行资本结构决策时,不可能任何时刻均会在股票与债券之间反复权衡。也就是说,在这种情况下,企业的资本结构决策将更多地依赖于本身资产活性的激活,因为事实上,企业要进行筹资时,除了因为规模扩张,资金不够外,主要方面在于流动资金过多被占用,资产活性不强,其运作能力、变现能力收益能力不高。因此,在企业的日常经营中,企业资本结构决策时应拓宽决策的方式和渠道。

  1.内涵式调整

  内涵式调整资本结构,实质是企业资产存量、负债和所有者权益之间的调整和转换。基本前提是企业的资产规模不变,但权益之间进行相应转换。例如,针对当前国有企业高负债率现象,许多学者提出“债转股 的思路,变对银行的债务成为银行对企业的投资,从而, 降低企业的资产负债率,调整了企业的资本结构。

  具体来说:①当企业债务过高时,可将部分债务资本转变为主权资本 现实中“债转股” 就是一例。②或是在企业债务过高时,将长期债务收兑或提前归还,并筹集相应的主权资本。③或与关联公司进行资产置换,改变资产的活性,达到改善资本结构的目的。

  2.扩张式调整

  扩张式调整资本结构是指通过扩大资产规模的同时,调整企业的资本结构。它除了有前述无差异点法、加权平均资金成本最低法决策外,具体来说还有:①在债务过高时,通过增加主权资本的投资来改善企业的资本结构。②当企业债务偏低时,通过增加负债规模来改变企业的资本结构。③当企业扩大关联企业的合作,以增加生产能力时,通过兼并、重组进行规模扩张,改善企业的资本结构。

  3.收缩式调整

  收缩式调整企业资本结构是指通过减少现有企业资产规模来重新调整企业的资本结构。具体方式有:①在主权资本过高时,可通过减少资本来降低比重。如通过回购本企业流通在外的股票。②在债务资本过高时,利用税后留成归还债务,用以减少债务比重,调整企业资本结构。③通过拨离非经营性资产、减少不应由企业负担的行为,调整企业的资本结构。④通过分立非核心经营业务,加强企业核心能力,调整企业资本结构。

企业资本结构的调整方法

1.存量调整

  (1)在债务资本过高时,将部分债务资本转化为主权资本。

  (2)在债务资本过高时,将长期债务收兑或是提前归还,而筹集相应的主权资本额。

  (3)在主权资本过高时,通过减资并增加相应的负债额来调整资本结构。

2.增量调整

  (1)在债务资本过高时,通过追加主权资本投资来改善资本结构。

  (2)在债务资本过低时,通过追加负债筹资规模来提高负债筹资比重。

  (3)在主权资本过低时,可通过筹措主权资本来扩大投资,提高主权资本比重。

3.减量调整

  (1)在主权资本过高时,通过减资来降低其比重。

  (2)在债务资本过高时,利用税后留存归还债务,用以减少总资产,并相应减少债务比重。

  总之,资本结构调整,是一项较复杂的财务决策,必须充分考虑影响资本结构的各种因素,将综合资本成本最低的资本结构作为最优资本结构,这种调整方法是较理想的方法,符合现代资本结构理论的客观要求。

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