網易二次上市

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　　2020年6月11日，網易正式在港交所上市交易，股票代碼為“9999.HK”；寓意長長久久。網易開盤價133港元，較發行價123港元上漲逾8%。照此計算，網易港股市值達4575億港元（約合4100億元人民幣），網易估值已超4500億港元。丁磊持14.56億股，占總股本的44.7%，身家達2045億港元（約合1873億元人民幣）。

　　據公開披露，網易此次全球發售1.71億新股，募集資金凈額超過200億港元，是2020年迄今為止港交所最大規模的新股發行。這意味著網易成為繼阿裡巴巴之後又一家在中美兩地同時上市的中國互聯網企業，成為2020中概回港第一股。

　　早在2000 年的時候，網易在美國納斯達克掛牌上市，成為第一批登陸美股市場的互聯網中概股。目前對於網易美股是否摘牌，網易方面表示，將繼續在兩地掛牌交易，目前暫無從美股摘牌計劃。並且，網易在港上市股份與納斯達克的 ADS （American Depository Share，美國存托股票）將完全可轉換，且每 ADS 代表 25 股普通股。值得一提的是，港交所交易當日，ADS 較港股下跌了 1.16%。

• 股票代碼：HK9999
• 公司性質：互聯網
• 創始人：丁磊
• 上市地點：香港交易所
• 發行價：123港元
• 籌資額：859.53億港元
• 發行量：1.7148億股
• 承銷商：花旗、招商、匯豐、瑞銀、摩根大通、瑞信、中金、老虎證券（美國）

• 股票代碼：NTES
• 公司性質：互聯網
• 創始人：丁磊
• 上市地點：美國納斯達克交易所
• 發行價：15.5美元
• 籌資額：1.2億美元
• 發行量：450萬股
• 承銷商：美國投資銀行美林證券為主承銷商，巴爾的莫的德意志銀行為聯合承銷商

　　2020年，再次上市時，網易是一家市值547億美元，年收入近600億元，擁有10億郵箱用戶，8億音樂用戶，在游戲市場排名第二，在整個中國互聯網上市公司中排名第六的大型公司。員工人數2萬多人。

　　根據招股書，網易主要有三大業務板塊，線上游戲、網易有道、創新業務。根據伽馬數據顯示，2019年網易在手游的市場份額約為18%位列行業第二。而根據App Annie數據，2019年中國用戶支出排行中，網易擁有4款游戲位列第二。

　　2020年一季報顯示，網易剝離考拉後游戲業務營收占比提升至79.2%。線上教育有道獨立上市，一季度貢獻營收3.2%。創新業務包括網易嚴選、網易雲音樂、廣告服務、電子郵件及其他增值服務，當季貢獻17.6%的營收。

　　整體來看，網易盈利能力較好，年均毛利率保持在50%以上。尤其現金牛業務游戲收入穩定、可見性強。不過，網易的創新業務面臨著不小經營壓力，電商嚴選規模難以提升，雲音樂、有道都處於虧損換規模的階段。

　　網易在港二次上市，可以用“天時地利人和”概之。

　　天時

　　美股市場已今時不同往日。無論是政治警鐘的敲響，還是受個體不正當交易的影響，美股市場對中概股的態度更加嚴謹，從其股市政策便可窺出一二。

　　2020年5月20日，美國參議院通過了《外國公司控股責任法案》，收緊了美國納斯達克的上市規則。具體來說，包含三個方面：

• 對於尚未在美上市的外國公司，有上市需求必須提交審計報告，並且 SEC （Securities and Exchange Commission，美國證券交易委員會）有權查看以及對其進行審計；
• 對於已經在美上市的公司，需要連續三年滿足 PCAOB（美國公眾公司會計監督委員會）的監管要求，否則將被禁止交易；
• 另外，該法案還要求特定證券發行人證明其不受外國政府擁有或控制。儘管這項法案未點名針對中概股，但 PCAOB 指出，目前僅剩兩個司法管轄區尚未與其簽訂協議：一個是比利時，一個是中國內地及香港地區。一共涉及 224 家公司，但有 95% 公司來自中國內地及香港地區。

　　地利

　　網易能夠實現在港二次上市，與港交所近年來的規則整改不無關係。

　　2018 年 4 月 30 日，香港交易所正式改革上市制度，在《主板上市規則》中新增三個章節，主要包括：

　　允許具有不同投票權（WVR）架構的創新公司在香港上市；允許不符合主板財務資格的未有收入的生物科技公司在香港上市；為尋求在香港進行第二上市的大中華地區公司和國際公司建立更便捷的上市途徑。也就是說，新規則降低了三類公司的上市門檻，即不同投票權架構（WVR）公司、尚未盈利的生物科技公司，以及以大中華為業務重心的公司。

　　不過，針對赴港二次上市的公司，港交所雖然允許保留現行 VIE 結構及不同投票權架構，但也對二次上市的公司作了其他方面的要求，主要表現為：

　　市值大於 400 億港幣；或市值大於 100 億港幣且最近 1 個財年盈利不少於 10 億港幣；2017 年 12 月 15 日前在合資格交易所上市。對網易而言，能夠滿這些額外要求，離不開其近年來的業務表現。

　　人和

　　網易在招股書中披露，網易近三年的財務狀況實現了穩定增長——從 2017 年到 2019 年，網易年度凈收入分別為 444.37 億元、511.79 億元、592.41 億元。另外，從網易的分紅形式也可以看出其財務自信。不同於其它公司採取年度分紅的形式，網易自 2014 年起便實行“按季分紅”，是為數不多的按季分紅中概股。

　　儘管有了美股環境因素的影響，再加以港股條件的放寬，但網易選擇二次上市，更為根源性的原因或是在於自身業務發展的需求。著眼於現有的業務情況，網易的主營業務包括線上游戲、有道、以及其他創新業務（網易雲音樂、網易嚴選、網易郵箱等）。其中，線上游戲業務占營收絕大部分；招股書顯示，在 2017-2019 年間，線上游戲業務在總營收的占比均超過 75%。

　　從全球移動游戲市場來看，根據 App Annie 數據，按 2019 年 iOS 及 Google Play 綜合用戶支出計算，網易是全球第二大移動游戲公司，騰訊位列第一。不過，排名一二的騰訊與網易之間的收入卻存在著較大差距。數據顯示，騰訊 2019 年的網路游戲收入為 1147 億元，而網易 2019 年游戲板塊的凈收入為 464.23 億元。顯然，網易靠游戲的“單條腿走路”方式非長久之計，而更應著力於國際化方向，多矩陣佈局。

　　網易在招股書中表述稱，本次發行募集資金凈額將用於全球化戰略及機遇，推動對創新的不斷追求以及用於一般企業用途。其中，全球化戰略及機遇約占 45%，將繼續豐富海外市場(如日本、美國)的線上游戲內容，增強網易的全球研發及游戲設計能力，改善網易在全球的影響力。另外，推動網易對創新的不斷追求，同樣約占 45%；主要表現為海外市場發展網易的智能學習及其他創新業務。

　　總的來看，網易的二次上市是多種因素結合的結果，既有內需，亦有外患，同時也離不開港交所的放寬準則。同時，網易也成為了繼阿裡巴巴之後，第二家在美國、香港二次上市的中國公司。不僅如此，在網易之後，包括京東等中概股也正逐步開啟在港二次上市的徵程；可以說，中概股回歸的浪潮即將到來。

　　2000年6月：網易在美國納斯達克上市，但遭遇全球互聯網泡沫破裂，上市當日股價跌破15.82美元發行價。

　　2001年9月：因誤報2000年收入，網易被納斯達克停牌，股價定格在64美分，CEO、COO相繼離職。

　　2003年10月10日：歷經停牌、復牌和轉型陣痛，依靠簡訊與游戲兩大業務，網易股價從2002年初的0.95美元，躥升到70.27美元的歷史高點。丁磊也在這一年的福布斯中國富豪榜的評比中，摘得首富的桂冠。

　　2017-2019年：網易保持了強勁的業績增長勢頭，營收分別是444.4億元、511.8億元、592.4億元，持續經營凈利潤分別是115.4億元、82.9億元、132.8億元。

　　2018年：港交所修改二次上市規則，針對赴港上市的公司大開方便之門。規則稱，以大中華為業務重心的公司在港實現第二上市，可保留現行VIE（協議控制）結構及不同投票權架構，但必須在紐交所或倫交所等英、美市場上市並至少兩年保持良好合規記錄，且市值不少於400億港元，或市值不少於100億港元及最近一年度收益至少10億港元。

　　2019年11月26日：阿裡巴巴(9988.HK)在港交所正式掛牌上市，成為首家在中美兩地同時上市的中國互聯網企業。自阿裡巴巴成功在港二次上市之後，中概股頻頻傳出回歸消息。

　　2020年5月20日：網易發佈最新財報，2020年第一季度凈收入為171億元（約合24億美元），同比增長18.3%。

　　2020年5月29日：港交所官網正式披露網易通過二次上市聆訊後的資料集。創始人、CEO丁磊公佈公司上市20年來的首封致全體股東信，官宣回港二次上市。網易成為2020年中概回港第一股。

　　2020年6月2日：網易宣佈啟動香港IPO（首次公開募股）。根據招股書內容，網易將新發行超1.71億股，發售價上限為每股126港元，最高募資244.9億港元。

　　2020年6月7日：網易在港交所發佈公告稱，國際發售與香港公開發售的最終發售價均已確定為每股股份123.00港元。股票將於6月11日在香港聯交所主板以股份代號9999開始交易。

　　2020年6月10日：網易正式配售結束，最終發售價為每股123港元，以此計算其此次募資凈額約為209.295億港元，如果超額配售權均行使，募資凈額還將增加31.552億港元。

　　2020年6月11日：網易今日正式登陸港交所，開盤價133港元，較發行價123港元上漲8.13%。截至收盤，網易股價上漲6.02%，報130.4港元，市值4472億港元。據招股書披露，網易此次全球發售1.71億新股，募集資金凈額超過200億港元，是2020年迄今為止港交所規模最大的公開發行。

　　對於美股市場逐步收緊的股市政策，網易稱：

　　無論在哪個市場上市，公司均會遵守當地市場法則，堅持合規經營。不管是美國還是香港資本市場監管都非常完善，上市公司面對監管機構的嚴密把關，此次能成功在港上市也反映監管機構對網易的肯定；而公司仍繼續在美國上市，不存在“迴避”情況。

　　不過，網易並不是完全否認會從美股市場摘牌的可能。此前港交所披露的上市聆訊資料顯示，如果未能及時滿足美國上市公司會計監督委員會檢查要求，網易不排除從納斯達克摘牌的可能性。

　　另外，對於 A 股市場，網易表示：

　　“無論是對於一個成熟的市場，還是一個成熟的業務，只要條件成熟，網易持開放態度。”

　　至此，網易已在美國納斯達克、香港兩地上市，網易旗下網易有道在紐約證券所掛牌上市。

　　據丁磊此前透露，網易的下一步，或將是網易雲音樂的獨立上市。