匯率貨幣論

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匯率的貨幣論(Monetary Approach to Exchange Rate)

　　匯率的貨幣論它亦被稱為國際貨幣主義匯率理論。它是由美國經濟學家約翰遜(H．G．Johnson)、蒙代爾(R．A．Mundell)等於70年代初創立的一種匯率理論。這個理論強調貨幣市場均衡對匯率的決定性作用：當國內貨幣供給大於貨幣需求時，本國物價會上漲。這時，國際商品的套購機制就會發生作用，其結果會使外幣匯率上浮，本幣匯率下浮。相反，當國內貨幣需求大於貨幣供給時，本國物價則會下跌，而會通過國際商品套購機制，使本幣匯率上浮，外幣匯率下浮^[1]。匯率的貨幣分析法源於國際收支的貨幣分析法。在一大批芝加哥學派經濟學家的全面分析、論證下，如今匯率的貨幣分析法已成為匯率理論中一個最為強勁的分支。按照貨幣分析法，一國貨幣市場失衡後，國內商品市場和證券市場會受到衝擊，在國內外資產間具有完全替代性的假設下，國際商品套購機制和套利機制發生作用，一直到貨幣市場均衡的恢復。而匯率也就一直處於由此產生的變化中，直到最後出現均衡匯率時為止。但是，在調整過程中，國際商品套購機制與套利機制的反應速度或調整速度不一定一致，哪個機制的調整速度快，哪個機制才能直正發揮作用。由此，匯率的貨幣論又分出了兩個模式，一種模式稱為國際貨幣主義的匯率模式，該模式假定商品市場的調整足夠迅速、靈敏，因此國際商品套購機制將發生作用。

　　對商品市場和證券市場不同調整速度的假定，匯率的貨幣論又可以分為彈性價格貨幣模型和粘性價格貨幣模型。

　　1．彈性價格貨幣模型根據貨幣主義的觀點，實際貨幣需求是相對穩定的，是國民收入和利率的函數，與國民收入Y成正比,與利率i成反比，則國內外實際貨幣需求函數K_d和K_f可以寫成：

　　其中，k、α和 − β分別代表以貨幣形式持有的收入比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，k、α和 − β均為大於0的常數。為簡單起見，這裡假設兩國貨幣需求的收入彈性和利率彈性相同。

　　在貨幣主義看來，在商品市場上購買力平價始終成立，即

　　e = P_d / P_f

　　在這種彈性價格條件下，貨幣市場的失衡能夠立即反映到商品市場上，引起商品市場的調整，兩國價格水平取決於貨幣供給和貨幣需求。用M_sd和M_sf分別表示國內外貨幣供給，那麼貨幣市場均衡時國內外價格為

　　P_d = M_sd / K_d

　　P_f = M_sf / K_f

　　代入得

　　e = (k_f / k_d) * (M_sd / M_sf) * (Y_f / Y_d)^α * (i_d / i_f)^β

　　上式表明：

　　①外匯匯率與本國貨幣供給成正比，與國外貨幣供給成反比。當一國貨幣供給相對增加時，外匯升值，本幣貶值。

　　②外匯匯率與本國相對收入成反比，與本國相對利率成正比。當本國國民收入相對增加時，外匯貶值，本幣升值；當本國利率相對提高時，外匯升值，本幣貶值。可以看出，貨幣主義模型關於收入和利率的結論與前面一般性描述正好相反。彈性價格貨幣論的匯率模型實際上是購買力平價理論的現代翻版，只是在購買力平價理論的基礎上，採用現代貨幣學派的貨幣供求理論來進一步說明物價水平。這種理論對於說明長期匯率趨勢有一定的意義。

　　2．粘性價格貨幣模型該模型是美國經濟學家多恩布希提出的，與國際貨幣主義不同，粘性價格貨幣模型又稱匯率超調模型。

　　假設價格是粘性的，即在長期購買力平價成立，但在短期購買力平價不成立。粘性價格貨幣模型假設國內外資產具有完全的替代性，即利率平價成立。該模型認為，貨幣市場失衡後，商品市場價格具有粘性，而證券市場反應極其靈敏，利率將立即調整，以使貨幣市場恢復均衡：由於價格在短期內不變，導致利率進而匯率在短期出現超調，即調整幅度超過長期均衡水平，隨著時間的推移，價格將逐步緩慢調整，利率和匯率將重新向長期均衡水平調整。假設貨幣擴張導致貨幣市場出現失衡，由於在短期內價格不變，實際貨幣供給增加。要恢復貨幣市場均衡，實際貨幣需求必須增加，由於國民收入在短期內難以增加，所以利率必須下降以增加實際貨幣需求。在國內外資產具有完全替代性的情況下，利率下降將引起資本流出，導致外匯需求增加，從而外f亡升值，本幣貶值。然而，匯率不會持續停留在這一短期均衡水平，而是逐漸回落，出現與最初方向相反的變化，因為這時商品市場出現超額需求的失衡：

　　①利率下降增加了總需求；

　　②本幣貶值導致購買力平價不成立，產生商品套購機會，國外對本國商品的需求增加。在產出不變的情況下，這兩個渠道最終導致價格同比例上升。在價格上升過程中，實際貨幣供給逐漸下降，利率必須逐漸回升，結果是資本流人和本幣升值。如此迴圈往複，在價格、利率和匯率的相互作用下，匯率回到國際貨幣主義模型所指明的長期均衡水平。粘性價格貨幣模型是一種動態模型，說明瞭匯率如何由於貨幣市場失衡而發生超調，又如何從短期均衡水平達到長期均衡水平。在浮動匯率制度下，現實的匯率波動程度要遠遠大於決定匯率的因素，該模型的貢獻在於首次系統地解釋了這種現象，並說明一定程度上匯率劇烈波動是難以避免的。

　　(1)研究視角有重大創新。將貨幣因素納入分析框架，強調貨幣量變動對匯率的影響，從根本上改變了傳統匯率理論的研究視角。這對分析資金高度流動情況下匯率的易變性有很強的現實意義。

　　(2)分析方法有了重大改進。匯率貨幣論採取了一般均衡分析，同時結合流量分析、動態分析、長短期分析等方法進行研究，比傳統的匯率理論所採用的單純的流量分析．局部分析、比較靜態分析有了較大進步。

　　(3)有較強的政策指導意義。貨幣論強調貨幣因素對匯率的決定和影響作用，為各國實施巨集觀經濟政策提供了理論依據。

　　(1)過分強調貨幣因素對匯率的影響，具有片面性。

　　(2)該理論的成立要求國內金融市場高度發達，而且假設資本可以完全流動，短期資本對利率變動非常敏感，這些與事實不符，尤其是對於發展中國家。

　　(3)該理論是以浮動匯率制度為前提的，在固定匯率制度或者釘住匯率制度下，該理論受到限制。

　　(4)該理論比較複雜，不僅要考慮貨幣市場，還要考慮商品市場和外匯市場；不僅考慮實際因素(收入、價格)，還考慮貨幣因素對匯率的影響，所以該理論的實際運用較為困難。