汇率货币论

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汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)

　　汇率的货币论它亦被称为国际货币主义汇率理论。它是由美国经济学家约翰逊(H．G．Johnson)、蒙代尔(R．A．Mundell)等于70年代初创立的一种汇率理论。这个理论强调货币市场均衡对汇率的决定性作用：当国内货币供给大于货币需求时，本国物价会上涨。这时，国际商品的套购机制就会发生作用，其结果会使外币汇率上浮，本币汇率下浮。相反，当国内货币需求大于货币供给时，本国物价则会下跌，而会通过国际商品套购机制，使本币汇率上浮，外币汇率下浮^[1]。汇率的货币分析法源于国际收支的货币分析法。在一大批芝加哥学派经济学家的全面分析、论证下，如今汇率的货币分析法已成为汇率理论中一个最为强劲的分支。按照货币分析法，一国货币市场失衡后，国内商品市场和证券市场会受到冲击，在国内外资产间具有完全替代性的假设下，国际商品套购机制和套利机制发生作用，一直到货币市场均衡的恢复。而汇率也就一直处于由此产生的变化中，直到最后出现均衡汇率时为止。但是，在调整过程中，国际商品套购机制与套利机制的反应速度或调整速度不一定一致，哪个机制的调整速度快，哪个机制才能直正发挥作用。由此，汇率的货币论又分出了两个模式，一种模式称为国际货币主义的汇率模式，该模式假定商品市场的调整足够迅速、灵敏，因此国际商品套购机制将发生作用。

　　对商品市场和证券市场不同调整速度的假定，汇率的货币论又可以分为弹性价格货币模型和粘性价格货币模型。

　　1．弹性价格货币模型根据货币主义的观点，实际货币需求是相对稳定的，是国民收入和利率的函数，与国民收入Y成正比,与利率i成反比，则国内外实际货币需求函数K_d和K_f可以写成：

　　其中，k、α和 − β分别代表以货币形式持有的收入比例、货币需求的收入弹性和利率弹性，k、α和 − β均为大于0的常数。为简单起见，这里假设两国货币需求的收入弹性和利率弹性相同。

　　在货币主义看来，在商品市场上购买力平价始终成立，即

　　e = P_d / P_f

　　在这种弹性价格条件下，货币市场的失衡能够立即反映到商品市场上，引起商品市场的调整，两国价格水平取决于货币供给和货币需求。用M_sd和M_sf分别表示国内外货币供给，那么货币市场均衡时国内外价格为

　　P_d = M_sd / K_d

　　P_f = M_sf / K_f

　　代入得

　　e = (k_f / k_d) * (M_sd / M_sf) * (Y_f / Y_d)^α * (i_d / i_f)^β

　　上式表明：

　　①外汇汇率与本国货币供给成正比，与国外货币供给成反比。当一国货币供给相对增加时，外汇升值，本币贬值。

　　②外汇汇率与本国相对收入成反比，与本国相对利率成正比。当本国国民收入相对增加时，外汇贬值，本币升值；当本国利率相对提高时，外汇升值，本币贬值。可以看出，货币主义模型关于收入和利率的结论与前面一般性描述正好相反。弹性价格货币论的汇率模型实际上是购买力平价理论的现代翻版，只是在购买力平价理论的基础上，采用现代货币学派的货币供求理论来进一步说明物价水平。这种理论对于说明长期汇率趋势有一定的意义。

　　2．粘性价格货币模型该模型是美国经济学家多恩布什提出的，与国际货币主义不同，粘性价格货币模型又称汇率超调模型。

　　假设价格是粘性的，即在长期购买力平价成立，但在短期购买力平价不成立。粘性价格货币模型假设国内外资产具有完全的替代性，即利率平价成立。该模型认为，货币市场失衡后，商品市场价格具有粘性，而证券市场反应极其灵敏，利率将立即调整，以使货币市场恢复均衡：由于价格在短期内不变，导致利率进而汇率在短期出现超调，即调整幅度超过长期均衡水平，随着时间的推移，价格将逐步缓慢调整，利率和汇率将重新向长期均衡水平调整。假设货币扩张导致货币市场出现失衡，由于在短期内价格不变，实际货币供给增加。要恢复货币市场均衡，实际货币需求必须增加，由于国民收入在短期内难以增加，所以利率必须下降以增加实际货币需求。在国内外资产具有完全替代性的情况下，利率下降将引起资本流出，导致外汇需求增加，从而外f亡升值，本币贬值。然而，汇率不会持续停留在这一短期均衡水平，而是逐渐回落，出现与最初方向相反的变化，因为这时商品市场出现超额需求的失衡：

　　①利率下降增加了总需求；

　　②本币贬值导致购买力平价不成立，产生商品套购机会，国外对本国商品的需求增加。在产出不变的情况下，这两个渠道最终导致价格同比例上升。在价格上升过程中，实际货币供给逐渐下降，利率必须逐渐回升，结果是资本流人和本币升值。如此循环往复，在价格、利率和汇率的相互作用下，汇率回到国际货币主义模型所指明的长期均衡水平。粘性价格货币模型是一种动态模型，说明了汇率如何由于货币市场失衡而发生超调，又如何从短期均衡水平达到长期均衡水平。在浮动汇率制度下，现实的汇率波动程度要远远大于决定汇率的因素，该模型的贡献在于首次系统地解释了这种现象，并说明一定程度上汇率剧烈波动是难以避免的。

　　(1)研究视角有重大创新。将货币因素纳入分析框架，强调货币量变动对汇率的影响，从根本上改变了传统汇率理论的研究视角。这对分析资金高度流动情况下汇率的易变性有很强的现实意义。

　　(2)分析方法有了重大改进。汇率货币论采取了一般均衡分析，同时结合流量分析、动态分析、长短期分析等方法进行研究，比传统的汇率理论所采用的单纯的流量分析．局部分析、比较静态分析有了较大进步。

　　(3)有较强的政策指导意义。货币论强调货币因素对汇率的决定和影响作用，为各国实施宏观经济政策提供了理论依据。

　　(1)过分强调货币因素对汇率的影响，具有片面性。

　　(2)该理论的成立要求国内金融市场高度发达，而且假设资本可以完全流动，短期资本对利率变动非常敏感，这些与事实不符，尤其是对于发展中国家。

　　(3)该理论是以浮动汇率制度为前提的，在固定汇率制度或者钉住汇率制度下，该理论受到限制。

　　(4)该理论比较复杂，不仅要考虑货币市场，还要考虑商品市场和外汇市场；不仅考虑实际因素(收入、价格)，还考虑货币因素对汇率的影响，所以该理论的实际运用较为困难。