無套利均衡分析
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無套利均衡分析(no—arbitrage)
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無套利均衡分析是指如果市場上存在無風險的套利機會，就說明市場處於不均衡狀態，而套利力量將會推動市場重建均衡。市場一旦恢復均衡，套利機會就消失。在市場均衡時無套利機會，這就是無套利均衡分析的依據。現代金融學的無套利均衡分析方法，實際上是1958年有Modigliani和Miller在研究公司資本結構與公司價值關係的MM理論時提出來的。MM理論斷言，在理想的市場條件下，公司的市場價值只依賴於它的利潤流，而與其資本結構和分紅策略無關。這就是說，MM理論容許公司的投資決策和融資決策完全分離。上述這些結論與人們的直覺相去甚遠，而且更重要的是可以引伸出公司的金融活動本質上並不創造價值的結論。註意到MM理論成立的條件，人們終於弄清了公司的價值究竟如何創造的，公司的金融財務活動是如何創造價值的。事實上，MM理論告訴我們，通過負債和權益重組調整資本結構，可以爭取稅收方面的好處，並降低交易成本，減少信息的不對稱，有利於調整有關方面的利害關係，增加公司的價值。[1]
無套利均衡分析的經濟學意義和地位[2]
無套利均衡分析方法是現代金融學發展中研究的主要方法之一，這_方法最早體現在Modigliani和Miller研究企業資本結構和企業價值之間的關係的重要成果中，是金融學發展史上的一次飛躍，對後來人們研究金融學問題提供了一項重要的研究工具和方法。該方法繼承了經濟學的一般經濟均衡思想，並將其在金融領域中作了重大發展，使得現代金融學在研究方法上從傳統的經濟學中獨立出來，成為一門真正意義上的獨立學科。
無套利均衡方法是金融工程面向產品設計、開發和實施風險管路的基本分析技術，在現代金融學的理論與實踐中占有核心地位。我國的金融市場發展與發達國家相比來說比較晚，對現代金融學理論和方法的研究相對落後，在應用方面更是如此。但是我國現階段的金融發展速度很快，後勁十足，逐步與世界發達的金融市場接軌，各種新的金融產品也陸續產生。從我國證券市場的建立，到商品期貨，再到股指期貨的上市，經歷的時間是很短的。我相信，我國的期權市場的開發和發展也會接踵而至，這對於推動我國的金融發展將是史無前例的成就。套利定價理論(APT)和期權定價理論(OPT)等都是運用無套利均衡分析方法取得的。所以無套利均衡理論的學習和研究也是促進我國金融市場發展的的重要環節。如何讓大學生學習好無套利均衡定價分析方法是高校金融課程教學中的一項重要任務。
一般均衡與無套利均衡的比較分析[3]
(一)一般均衡與無套利均衡的相同點
1.基本理論基礎相同。一般均衡理論的理論基礎是均衡價格論，均衡價格論主要關註的是不同商品之間的交換比例，或不同商品相對價格的確定問題。這種相對價格不僅取決於商品本身的供求關係，而且取決於相關商品的價格，從而取決於相關商品的供求關係。無套利均衡分析方法，源於公司財務理論(MM理論)，是經濟學一般經濟均衡思想的繼承及其在金融學領域的重大發展。
2.基本分析方法相同。一般均衡理論是由瓦爾拉斯最初提出的，後來經過帕累托、希克斯、諾伊曼、阿羅、德布魯和麥肯齊等人的改進和發展，終於形成了一套比較嚴密的理論體系。這個理論從它產生至今，始終註重運用數學方法，對一般均衡的存在性、唯一性、穩定性及效率性等問題進行嚴格的證明。在1958年，莫迪格裡亞尼和米勒在研究公司資本結構與公司價值關係的MM理論時提出來了無套利均衡分析方法。西方理論研究特別註重使用公理化的研究方法，對無套利均衡理論也是如此。由莫迪格裡亞尼和米勒開始，許多學者採用公理化的研究方法對其進行嚴格的證明。3.完全競爭市場經濟的假設相同。一般均衡與無套利均衡都是在完全競爭市場經濟的假設的基礎上建立和發展起來的，但是，在現實社會中並不存在完全競爭的市場經濟，市場效率受到極大的限制。薩繆爾森認為：“市場效率的兩大限制：市場不靈和不能被接受的收人分配。”(《經濟學》(第十六版))。
(二)一般均衡與無套利均衡的不同點
1.一般均衡和無套利均衡的適用範圍不同。一般均衡是相對於局部均衡而言，以市場上所有商品的價格、供給和需求都是相互影響、相互制約為前提，考察各種商品的價格、供給和需求同時達到均衡狀態時價格與產量決定，追求社會福利的最大化。因此，一般均衡主要用於商品市場上的經濟活動。針對不同經濟活動，衍生出許多不同的一般均衡模型，推動了經濟的發展。
2.一般均衡和無套利均衡的使用目的不同。一般均衡的適用範圍非常廣，可以解決各種不同的問題。正是由於無套利均衡分析方法的出現，使金融學稱為經濟學中的一個獨立分支.使金融活動變成“可以計算的”。無套利均衡分析方法極大促進了金融衍生產品的出現，推動現代金融學的發展。
3.一般均衡和無套利均衡的市場推動力不同。在商品市場，其他市場的參與者在價格失衡時，只能有限地調整自己的供求狀況。但是在金融市場上，一個投資者不需要知道其他信息，他只需要知道投資的金融資產收益率以均衡利率（即在無套利狀態下的收益率）為標準來衡量是高還是低。這一點是金融經濟學的全部內容中最重要的要點之一.也是金融經濟學的一系列“分離定理”之一。“分離定理”認為，對個人而言，一項金融資產投資的價值與消費偏好無關。因此，在金融市場上，只要出現套利機會，每一個參與者就必然會進行套利。
