负债经营

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负债经营(Operation on Borrowings)

　　从会计学上说，负债是企业所承担的能以货币计量、在未来将以资产或劳务偿付的经济责任。但从内涵上分析，负债经营也称举债经营,是企业通过银行借款、发行债券、租赁和商业信用等方式来筹集资金的经营方式，因此只有通过借入方式取得的债务资金才构成负债经营的内涵。

　　因此，属于负债经营范畴的负债项目只有实际负债中的短期借款、短期债券和各种负债项目。西方的财务理论分析中往往将负债经营局限于偿还期在一年以上的长期债务，而将符合负债经营概念的借款性短期负债排除在外，这实际上是一种不完全的负债经营概念。分析将负债经营的内涵确定为所有符合负债经营概念要求的债务项目，即不仅包括长期负债、而且也包括短期的借款性负债。

　　我国企业的负债率水平普遍偏高我国企业实际的运作过程中存在其资产负债率普遍偏高而且在不断上升的现象。资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。根据中经专网2008年国有及国有控股企业资产负债率统计我国国有企业的资产负债率达75.61%，部分国有企业负债率已高达80%—?90%，而实际资产负债率比名义资产负债率还要高出许多，这严重地困扰着?企业的生存和发展。

　　公司必须具有偿付长、短期到期本息的流动资产；进行负债生产经营所获得的营业利润率必须大于负债利率，或者即使个别债务利息过高，但企业整体仍有利可获；资产负债虽然高于同行业水平，但能控制权益资本不被债权人收购；举债生产经营是在促使企业效益最大化，而不是为了借新债还旧债，造成企业财务状况的恶性循环。这样，负债经营才有利可图，为此，公司应做好以下具体工作：

　　第一，通过合理分析，确定资金的需要量。认真确定投人产出比是筹集资金的重要步骤。公司在确定资金需要量时，不仅要注意产品的生产规模，而且要注意产品的销售趋势，搞好市场调查与预测，以防止盲目生产造成资金积压。

　　第二，要周密研究投资方向，提高投资使用效果。资金的使用范围和项目，应避免分散，应该投入到重点产品生产中去，还要认真考虑投入多少才能起到发展生产的作用，生产出来的产品又能为公司赢得多少利润以及偿还能力，等等。

　　第三，公司在筹措资金时，要认真选择负债资金的来源，以求最大限度地降低资金成本。不同的资金来源，其资金成本不同。因此，在选择资金来源时，要考虑筹集资金的渠道和方式，这是控制资金成本的保证。

　　1．负债按其偿还期限的长短可区分为流动负债和长期负债。流动负债，是指企业须在一年或超过一年的一个营业周期内动用流动资产或举借新的流动负债来偿付的债务。流动负债按应付金额是否肯定可分为：(1)应付金额肯定的负债；(2)应付金额视经营成果而定的流动负债；(3)应付金额须估计的流动负债；(4)或有负债。长期负债，是指企业向金融机构或其他单位借人的偿还期超过一年或长于一年的一个营业周期的借款。长期借款按偿还方式可分为三种类型：一是到期一次还本付息；二是分期还本分息；三是分期付息到期还本。

　　2．负债按其形成可区分为借款性负债和自发性负债。借款性负债，是指企业在筹资过程中有意识地主动增加的负债，如向银行借款、发行债券等形成的负债。自发性负债，是指随着生产经营活动的进行而自动形成和增加的负债，如应交税金、应付福利费、应付工资、应获利润、其他应付款和预提费用等。

　　3．负债按其是否肯定可区分为实有负债和或有负债。实有负债是指事实上已经发生，企业必定要承担偿还义务。

　　1．具有迅速筹集资金的作用。

　　在激烈的市场竞争中，新技术、新产品层出不穷，公司必须不断开拓进取，才能求得生存和发展。而单靠自身的资金积累，很难满足扩大再生产的需要，利用负债经营就可以补足公司自身资金的缺陷，争取先发制人，抢占市场先机，以获取较大收益。负债生产经营不仅能使公司亟须的资金及时到位，而且通过筹资，有利于增强公司活力，是推进公司改革的重要途径。同时，有利于社会闲散资金得以充分利用，既可以缓解公司发展生产亟须投入资金的紧张局面，也使社会闲散资金发挥更大的作用。

　　2．公司负债经营能有效降低公司加权平均资金成本。

　　这种效应主要体现在两个方面：一方面，对投资者来说，债权收益率固定，除非公司资不抵债而破产清算外，一般都能到期收回本金，其风险要比股权投资小，相应地要求报酬率也低，而且债务筹资的费用也较股权筹资低。因此，债务资金成本较股权资金成本低。另外，负债经营可以从“减税效应”中获益。由于公司的债务利息可以计入公司的经营成本，在税前扣除，减少公司的应税所得额，从而减少所得税支出，使公司获得减少交纳所得税的好处，具有抵减税负的作用。在这两方面因素的影响下，当资金总额一定时，一定比例的负债经营能有效降低公司的加权平均资金成本。

　　3．负债经营给公司带来“财务杠杆效应”。

　　由于对债权人的利息支付是一项与公司赢利水平高低无关的固定支出，当公司的资金利润率高于债务资金成本时，公司收益将会以更大的程度增加，即财务杠杆效应。同时，公司可利用负债节省下来的自有资金创造新的利润。因此，一定程度的负债经营对提高公司收益率有着重要作用。

　　4．负债经营能使公司从通货膨胀中获益。

　　在通货膨胀环境中，货币贬值，物价上涨，而公司债务偿还仍然以其账面价值为准，不考虑通货膨胀因素。这样，公司实际偿还款项的真实价值低于其借入款项的真实价值，使公司获得货币贬值的好处。

　　5．负债经营有利于公司控制权的保持。

　　在公司筹集资金时，如果以发行股票方式筹集资本，势必导致股权分散，影响现有股东对公司的控制权。而负债筹集在增加公司资金来源的同时，又不影响公司控制权，有利于保持现有股东对公司的控制。

　　6．负债经营同时也是公司改善治理机制的一种外在监督因素。

　　公司负债不仅是一种融资手段，而且通过资本结构的优化，可以引入债权人的监督来减少股东与经理人员的代理成本。债权人为了保证自己资本的回收和增值，必定会关注公司的运行，这无形中就起到了监督经理人员，从而减少股东对经理人员的监督成本的作用。因此，负债不仅是公司融资的一种手段，也是公司改善其治理机制的一种外在监督因素。

　　7．负债经营有利于公司加强经营管理，提高经济效益。

　　负债经营是一种具有驱动力和风险性的经营方式，它使公司承担一定的债务压力。这种压力可以增强公司在资金使用上的责任心和紧迫感，使经营者自觉加强管理，提高资金利用效率和经济效益。同时可减少政府对公司的约束，有助于公司形成真正的所有制约束和市场约束，使其按照资产保值增值的要求和市场配置资源的要求进行生产经营活动，达到公司转换经营机制、政企分开的目的。8．负债经营有利于公司在社会主义市场经济条件下，根据生产与收益相配比的原则，通过负债对公司进行技术改造，拓宽公司生存和发展空间，使其适应外部环境的要求，增强经济实力，促其善于抓住良好契机，在竞争中立于不败之地。

　　1．债务规模过大，无力偿债的风险增加。

　　对于负债经营，公司负有到期偿还本金和利息的法律责任。因为债务资本不仅要支付固定的利息，而且还要按约定条件偿还本金，无财务弹性可言，对公司是一项固定的财务负担，如果公司利用负债筹集到的资金进行的投资项目不能获得预期的收益率，或公司整体生产经营和财务状况恶化，或公司短期资金运作不当等，这些因素不仅会造成公司利润额大幅下降，而且会使公司面临无力偿债的风险。其结果可能导致公司资金紧张，被迫低价拍卖或抵押资产。一旦出现经营风险而无法偿还到期债务时，公司将面临较大的财务危机，甚至破产倒闭。

　　2．“财务杠杆效应”的负面作用。

　　当公司面临经济发展低潮或者其他原因带来的经营困境时，由于固定额度利息的负担，在资金利润率下降时，投资者收益率将会以更快速度下降。由于未来的现金流量不稳定和债务调度不合理，会使公司产生债务困难，即公司可在经营上获利，但短期内却无偿债资金，不得已采取贱卖动产：不动产或其他方式抵偿债务，使公司发生亏损，加大破产的危险。经济不景气，资金供不应求时，利率就可能上升，此时，公司负债成本将会增加：价格不变或价格提高幅度小于负债利率提高幅度时，公司利润将减少；当经营利润不足以抵偿债务利息时，公司将赔本经营，严重时可能破产。

　　3．再筹资风险。

　　由于负债经营使公司资产负债率增大，对债权人的保证程度降低，公司投资者也因公司风险增大而要求更高报酬率，作为可能产生风险的一种补偿，公司会发行股票、债券等，筹资成本大大提高，难度加大。

　　负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处，但同时又增大了经营风险。从负债经营的优势分析，负债经营能在保持现有股东的控制权前提下带来股东财富的较快增长，因此，资本市场上对干企业以及管理者是否有进取心的一个重要衡量标志即是其负债经营的程度。但是“物极必反”，过度的负债经营又会给企业的经营带来极大的危害。这种危害产生的根本原因在于负债经营本身所含有的风险因素。

　　1.“杠杆效应”对权益资本收益率的影响

　　通过上述分析得知，财务杠杆效应能有效地提高权益资本收益率，但风险与收益是一对孪生兄弟，杠杆效应同样可能带来权益资本收益率的大幅度下滑。当企业面临经济发展的低潮，或者其他原因带来的经营困境时，由于固定额度的利息负担，在企业资本收益率下降时权益资本收益率会以更快的速度下降。

　　2.无力偿付债务风险

　　对于负债性筹资，企业负有到期偿还本金的法定责任。如果企业用负债进行的投资项目不能获得预期的收益率；或者企业整体的生产经营和财务状况恶化；或者企业短期资金运作不当等，这些因素都会使负债经营不仅造成上述的权益资本收益率大幅度下降，而且还会使企业面临无力偿债的风险。其结果不仅导致企业资金紧张。影响企业信誉，严重的还给企业带来灭顶之灾。

　　3．再筹资风险

　　由于负债经营使企业的负债率增大，对债权人的债权保证程度降低，这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资的能力，使未来筹资成本增加，筹资难度加大。

　　由此可见，负债经营对于企业来说犹如“带刺的玫瑰”，企业财务管理面临的问题焦点是如何得到“玫瑰的芳香”，而不被扎伤。 负债经营对于公司经营的好处主要体现在增加公司收益，较快提高每股收益水平和增加资本结构的弹性。而负债经营对于公司经营不利方面主要体现在具有财务风险，偿债风险等。如何发挥负债经营的优势，减少负债经营风险，对企业来说是至关重要的难题。从一般原理出发，适度的负债经营有利于股东财富最大化目标的实现，是一种积极而进取的经营风格。但负债经营比例究竟应该多高，这是最佳资本结构确定中的关键问题，也是一个没有普遍适用模式的难题。公司必须从自身环境的综合分析出发，进行全盘考虑。