資金體外迴圈

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　　資金體外迴圈是指資金脫離銀行的控制，在國家貨幣信貸管理總渠道之外進行的迴圈與周轉。當社會資金總量一定時，“體外迴圈”的資金越多，銀行可用的信貸資金就越少；反之，銀行可用的信貸資金就越多。

　　第一，如果延續當前緊的貨幣信貸，則首先被擠出的是實體經濟新增融資需求。這一點從當前的兩大金融現象中已經可以看出：一是非國有部門貸款難，體現實體經濟交易活躍度的票據融資持續負增長或低增長，而中長期貸款仍然保持高位。二是民間融資再度活躍，利率上升較快，進而吸引更多資金放棄負利率狀態下的所謂安全收益，進而進人銀行體系外的金融市場。數據顯示，2011年4月銀行體系人民幣存款增加3377億元，同比少增835億元。其中，住戶存款凈減少4678億元。顯然，這部分資金並非憑空消失，而是活躍於高收益的直接投融資領域。

　　第二，如果對政策進行修正，則對貨幣總量過大的擔憂會導致貨幣信貸仍然向資產領域集聚，對實體經濟融資將無實際助益：顯然，一種直觀思考是，如果是緊縮造成了資金體外迴圈或實體經濟部門融資難，那麼為什麼不能放鬆呢?值得指出，放鬆將是災難性的。這是因為，銀行面對100萬億元的總資產，維持資產價格保持在較高水平是其確保資產質量的唯一選擇。這是2009年以來與2003-2007年的根本差異。

　　2003-2007年，在融資結構主要偏重實體經濟部門第一還款來源(主營業務收益)的背景下，銀行業更加關註客戶的收入潛力，放鬆或許意味著更多優質客戶可以獲得融資。但是，2009年至今，在主要依賴抵押品價值的中長期貸款上升較快的背景下，維持銀行信貸資產安全就變成了維持資產價格上漲，而毫無疑問，信貸進一步向資產領域集中就意味著資產價格的持續攀升，而我們也就不能指望放鬆有利於實體經濟部門籌資。於是，實體經濟部門所需資金的體外迴圈亦成為必然。

　　在市場經濟國家，商業銀行是自主經營、自負盈虧的商品經營者，社會閑散資金的籌集與分配採取直接融資的方式還是採取間接融資的方式，對微觀經濟活動沒有實質性區別、在我國，由於銀行的信貸資金供給仍然是吃“ 大鍋飯” ，社會閑散資金由銀行籌集與分配變為直接融金，資金的性質以及對企業的約束硬度等方面會發生深刻的變化。

　　首先，“體外迴圈”使企業所獲得的信貸資金由國有資金變成了私有資金。我國的銀行是國家所有制。這種國有制的銀行象一座製造國有資金的工廠，儘管居民的閑散資金為私人所有，但這種貨幣資金一旦存入銀行，由銀行貸給企業，它就發生了質變，由私有資金變成了國有資金。資金“體外迴圈”後，居民的私有資金不再發生上述變化，它直接以私有的性質誰入企業。當這些資金以入股的方式進入企業時，企業的所有制形式就會發生相應變化，在潦來單一的國家所有制或集體所有制的基礎上加入了部分私有成份。

　　其次，“體外迴圈”使企業的預算約束硬度發生變化。在“體內迴圈”的情況下，銀行的貸款在很大程度上對企業是贈品，許多貸款本來就是作為救濟金髮放的，因此，企業借了以後可以拖著不還，直到最後沖帳了事，沖帳之後還要借。企業向職工融資特別是向社會居民融資，大大加強了信貸資金對企業的預算約束硬度。

　　“體外迴圈”對資金的流向和使用效益也會發生較大影響。這種影響取決於直接融資是採用行政手段還是採用經濟手段。如果採用行政手段，則“體內迴圈”轉向“體外迴圈”會導致資金的使用效益下降。因為強制性集資使許多“長線”的投資項目得以上馬，使許多長期虧損的企業能繼續維持相反，那些高效企業的資金使用卻因“體外迴圈”而減少。如果是用經濟手段集資，即主要通過企業的經濟效益和利息率來吸引資金，則“ 體外迴圈“會使資金自動地由低效企業流向高效企業，避免因奉命貸款、人情貸款所造成的損失，從而比“體內迴圈”更有利於資金的合理使用。不過，由於目前價格體系不合理，某些瓶頸部門已嚴重製約國民經濟的發展，但價低利小，不利於吸引資金另一些部門潛在的生產能力已經過剩，但價高利大，資金源源不斷地流入，這就使產業結構進一步惡化，從長期來看，並不利於資金使用效益的提高。

　　從我國當前的實際情況來看，由於價格體系嚴重扭曲，加上強制性集資居多，資金的“ 體外迴圈”在總體上並不利於產業結構的調整和經濟效益的提高。

　　1.貨幣資金體外迴圈的直接原因:負利率的存在，部分居民尋求正收益率的資產結構調整

　　根據費雪方程式得知，實際利率=名義利率-通貨膨脹率。我國的存款利率長期偏低且保持不變， CPI指數自2003 年底起不斷攀升，導致實際利率越來越低，井演變為負數，這使得本來就低的居民儲蓄存款收益率越來越低。以一年期法定利率為例，居民實際存款利率在2003年11月份開始變為負數(-1.02%) ，此後負利率一直擴大到200年7月份的-3.32%。

　　在市場經濟發展及市場經濟理念的雙重影響下，也隨著我國金融市場規模的擴大和居民投資渠道的拓寬，居民越來越關註風險一收益指導下的資產結構調整。在名義利率不變的情況下，通貨膨脹使得居民儲蓄存款收益率變為負數，也就是說把錢存進銀行等於是一筆虧本買賣。部分居民，尤其是市場經濟發達的東部省區部分居民為了追求更高收益率、或者說尋求正收益率進行資產結構調整，將已有儲蓄存款或者新增收入轉變為非銀行的金融資產收益形式。但是，由於證券市場的持續低迷以及受到國家巨集觀調控影響，進行基金、債券、股票等證券資產投資以及房地產的投資收益有限，從而導致居民及企業尋求非正式的金融資產投資。可以說，這是體外迴圈資金的供給力量。

　　2.貨幣資金悻外迴圈的重要原因:我國中小企業通過正規渠道融資困難

　　企業自籌資金主要來源於自有資金和其他資金。企業自有資金中，除了來自企業利潤外，還有一部分來自信貸。企業主要是向銀行進行貸款，但中小企業的貸款融資卻非常困難。其原因是多方面的:

　　其一，金融體制不造應，政策支持力度不夠。國有商業銀行為防範金融風險，上收貸款許可權，大規模撤消基層網點，股份制商業銀行、城市信用社和農村信用社等中小金融機構信貸能力有限，國家金融資源分佈與中小企業空間佈局不相適應。

　　其二，信用擔保機構規模小，風險分散與補償制度缺乏。中小企業因無法落實擔保而被拒貸的比例很高，再加上32.3% 因不能落實抵押而發生的拒貸，總拒貸率高達56.1% 。目前面向中小企業的信用擔保業發展滯後，難以滿足企業需要。政府出資設立的信用擔保機構通常又缺乏後續的補償機制。很多擔保機構獨自承擔擔保貸款風險，未與協作銀行形成共擔機制。由於擔保的風險分散與損失分擔、補償制度尚未形成，使得擔保資金的放大作用和擔保機構信用能力均受到較大制約。

　　其三，企業自身融資能力不強，銀行不良貸款率高。中小企業管理基礎薄弱，普遍缺乏良好的公司治理機制，關聯交易複雜，資信度不高，財務制度不健全，透明度比較低;中小企業借款的特點是"少、急、頻"加之為其提供擔保的專門機構少，銀行常常因中小企業貸款監控成本高、風險大而不願意放款。2003年我國主要商業銀行對中小企業貸款的平均不良率為32.11% ，比商業銀行貸款的平均不良率高出15.7個百分點，貸款質量差影響了商業銀行貸款的積極性。既然正規的銀行融資渠道不暢，中小企業自然會尋求非銀行的融資方式。同時民間信貸的門檻相對於銀行來說較低，可以滿足企業發展的需要，企業以高利率為誘餌進行非正規直接融資也可以較快地獲得自己所需資金。這也是體外迴圈資金的主要需求力量。

　　3.貨幣資金體外迴圈的制度原因

　　雖然我國目前市場經濟體制已基本建立，但是在經濟生活的很多方面還留有計劃經濟的痕跡。首先，與市場經濟體制相適應，作為金融市場上貨幣資金價格的利率的決定和形成應該由市場來決定，但由於計劃經濟的影響，我國利率決定和形成還是由官方決定，並且在短期內還無法改變，利率的浮動權也主要由國家控制，而作為金融市場主要參與者的商業銀行，對利率浮動的權力較小，這就造成了官方利率大大偏離實際利率。其次，在計劃經濟下，我國的國有企業和銀行就好比是一人的左右口袋，關係非常密切。目前公有制經濟在國民經濟生活中仍有很大的比重。在現行銀行體系中，不管是四大國有商業銀行還是其它股份制銀行，銀行的主要所有者仍然是國家。由於這種歷史的關係，現在的國有企業和銀行的關係較好，客觀上造成銀行和民營中小企業關係一般，中小企業貸款較難。

　　資金體外循壞是金融領域的不正常現象，它違背了商品經濟發展的一種趨勢，當代商品經濟是信用經濟，並且以銀行信用為主，在資金借貸和貨幣流通方面表現為以銀行信用為中心。資金體外循壞導致現金流通大量代替和排擠了非現金流通，軟化了銀行，財政的巨集觀調控能力，同時，影響了國家的財政收入。

　　1.提高法定存貸款利率並積極推進利率市場化改革

　　提高法定存貸款利率可以修正目前貨幣資金價格過於低廉的水平，縮小和改變目前的負利率狀況，提高居民儲蓄存款收益，通過價格杠桿引導儲蓄資金迴流到銀行體系。提高利率一方面將通過儲蓄存款迴流削弱貨幣資金體外迴圈的供給力量，另一方面將通過提高資金使用價格減少企業投資需求和投資收益預期，從而削弱貨幣資金體外迴圈的需求力量。提高法定利率對目前低迷的證券市場是利空，但是，加息的同時有部分行政性調控緊縮政策退出，加強結構調整中的“區別對待，有保有壓”從而也分化資金體外迴圈中的需求力量。

　　當然，解決貨幣資金體外迴圈的問題不能簡單靠提高利率水平來解決。我國商業銀行法定存、貸款利率水平並不代表市場上的實際利率水平，銀行、企業對利率敏感性也明顯不如典型市場經濟國家。因此，減少貨幣資金的體外迴圈問題，更需要藉助於利率市場化改革的加速。雖然我國的利率管制已經有相當程度的放鬆，但離利率真正市場化差距還很大，因此，給銀行存貸款利率鬆綁非常有必要。只有這樣才能真正實現利率市場化，解決貨幣體外迴圈問題。

　　2.積極引導和規範民間金融的發展

　　在現在的金融制度下，民間金融的出現有其必然性和合理性，是市場經濟條件下一種靈活有效的新的制度安排。它對提高正規金融機構的效率，實現資源的優化配置有積極的促進作用。政府應當正確引導和規範民間金融，充分發揮其對銀行借貸的補充作用，將其從"地下"引上正規的發展道路。張曙光認為，正確的做法應當是，順勢承認民間金融的合法性。但是也要區別對待，做到引導與堵疏結合，規範民間借貸行為:對於互助性的民間借貸，應當承認其在經濟體系中的合理性，確立其合法地位，井制定出公平的市場準人和退出機制;對以高利貸為主業或幫助犯罪分子洗黑錢的地下錢莊，應對其進行嚴厲打擊。同時，儘快出台《民間借貸管理條例》，有部門也提出，要在切實發揮好銀行機構信貸主渠道的前提下，儘快確定民間借貸管理的主管部門，對其加強管理和正確引導。

　　另外我們可以看到，民間借貸如此盛行，民間資本如此雄厚，如果可以將這筆資金用來建立針對中小民營企業的貸款，那麼既可以解決貨幣資金體外迴圈的問題，也可以解決中小企業融資難的問題，從而促進民營經濟的健康發展。

　　3.促進資本市場的平衡發展，拓寬中小企業的融資渠道

　　解決貨幣資金體外迴圈問題還需要資本市場的平衡發展。雖然政府不宜操縱股市漲跌，但這決不意味著國家應對資本市場的發展置之不理，特別是當其發展與巨集觀經濟運行態勢明顯不符時。當前，我國最大的一塊資金是銀行資金，但考慮到金融風險，過去一直禁止銀行資金人市，使得證券市場長期低迷。因此，政府應當適度干預，使股市真正成為巨集觀經濟發展的"晴雨表"以股市的繁榮來拓寬中小企業的融資渠道，這樣一方面可以減少體外迴圈資金的需求力量，另一方面也可以吸引更多的體外迴圈資金入市。

　　4.抑制通貨膨脹

　　抑制物價上漲既有助於改善負的實際存款利率，也有助於降低對居民通貨膨脹的預期，從而有利於儲蓄存款體內迴圈的穩定。抑制通脹同時也有利於抑制目前部分受控行業的固定資產投資衝動。2004年4月份發改委針對地方的價格控制兩條線是以行政性手段推行價格政策，政府直接抑制價格上漲幅度和節奏。但是，在本輪結構性過熱的巨集觀經濟形勢下，抑制通脹根本的途徑在於抑制對部分行業的過度投資，改變經濟增長方式，從而降低能掘和原材料的需求和價格，抑制貨幣資金的體外迴圈。

　　5.加強金融監管

　　加強對貨幣資金體外迴圈的金融監管主要是加強對非法融資活動的打擊。目前主要的問題並不是如何打擊，而是打擊力度不夠、法規不夠完善。從目前的非法融資活動看，欺騙的方式千變萬化，手段更隱蔽，跨地區的欺騙活動所占比率較高。

　　在目前的法律法規中，對於非法融資的懲處並不十分清晰，或者力度有限。這可以說是當前中國的金融法規所面臨的一個帶有共性的問題，直接影響到中國金融業的生態環境。就目前的法律法規而言，銀行監管機構只能針對非法的銀行業務進行監管。但事實上，很多從事非法融資的機構並不是銀行業機構，從事的也不是銀行業金融機構的活動。對於這一類活動，銀行監管機構能夠加強監管的餘地有限。除了銀行監管部門之外，還必須要動員其他部門的力量、特別是地方政府的力量以及新聞輿論監督的力量，來共同打擊非法融資。