Delta值

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　　期權的風險指標通常用希臘字母來表示，包括：delta值、gamma值、theta值、vega值、rho值等

　　Delta值（δ），又稱對沖值：是衡量標的資產價格變動時，期權價格的變化幅度 。用公式表示：Delta=期權價格變化/期貨價格變化

　　所謂Delta，是用以衡量選擇權標的資產變動時，選擇權價格改變的百分比，也就是選擇權的標的價值發生變動時，選擇權價值相應也在變動。

　　公式為：Delta＝外匯期權費的變化／外匯期權標的即期匯率的變化

　　關於Delta值，可以參考以下三個公式:

　　1.選擇權Delta加權頭寸＝選擇權標的資產市場價值×選擇權之Delta值;

　　2.選擇權Delta加權頭寸×各標的之市場風險繫數＝Delta風險約當金額;

　　3.Delta加權頭寸價值＝選擇權Delta加權頭寸價值＋現貨避險頭寸價值。

　　Delta具有以下特性：買權的Delta一定要是正值； 賣權的Delta一定要是負值; Delta數值的範圍介乎0到1之間; 價平選擇權的Delta為0.5; Delta數值可以相加，假設投資組合內兩個選擇權的Delta數值分別為0.5及0.3，整個組合的Delta數值將會是0.8。

　　對於看漲期權來說，期貨價格上漲（下跌），期權價格隨之上漲（下跌），二者始終保持同向變化。因此看漲期權的delta為正數。而看跌期權價格的變化與期貨價格相反，因此，看跌期權的delta為負數。

　　風險指標的正負號均是從買入期權的角度來考慮的。因此，交易者一定要註意期權的指標與頭寸的指標之區別。對於delta，期權頭寸的符號如下表。

　　表1期權頭寸的delta值

頭寸	看漲期權	看跌期權
多頭	+	-
空頭	-	+

　　期權的delta值介於-1到1之間。對於看漲期權，delta的變動範圍為0到1，深實值看漲期權的delta趨增至1，平值看漲期權delta為 0.5，深虛值看漲期權的delta則逼近於0。對於看跌期權，delta變動範圍為-1到0, 深實值看跌期權的delta趨近-1，平值看跌期權的 delta為-0.5，深虛值看跌期權的delta趨近於0。期貨的Delta為1。

　　δ的取值範圍在-1到+1之間，它與期權內在價值的關係如下表：

舉例而言，某投資者考慮買入執行價格為1.2800，面值為100歐元的歐元美元看漲期權合約。現在市場歐元美元匯率為1.2800，該外匯期權的值為+0.5。這就是說，如果市場歐元美元匯率漲至1.2900－－上漲0.01美元，那麼該期權價格將上漲+0.5×0.01×100＝0.5美元。

價外程度很深的外匯期權很小，接近於0。這就是說市場即期匯率的變動對期權價格的影響很小，或者說期權價格幾乎不受市場匯率變化的影響。相反，價內程度很深的外匯期權很大，接近於±1。也就是說，任何即期匯率的變動將導致期權價格差不多同等幅度的變動，這導致投資者所面臨的風險與持有等額標的資產的風險一模一樣。如下圖：

需要註意的是，外匯期權的Delta並不是一個靜態概念，它將隨著到期時限、即期匯率水平以及期權價格水平的不同而隨時發生變化。這就意味著，只有在即期匯率發生微小變化時，Delta預測的結果才是有效的。

　　權證的Delta值總是介於0與100%之間。價平權證的Delta值在50%區域附近，越是價內的權證其Delta值越是接近100%，越是價外的權證其Delta值越是接近0。這裡的價平指行權價和標的證券的現價一樣，價內和價外分別指行權價小於現價和行權價大於現價。Delta值的大小反映了權證到期成為價內的概率，價平的權證其到期時成為價內的權證的可能性接近50%，深度價內的權證到期時成為價內的權證的可能性接近100%，而深度價外的權證其到期時成為價內的可能性幾乎為0。

　　簡單來說，對於給定的行權價格，如果標的證券的價格越低，其Delta越小，如果價格很低，Delta就會接近於0；隨著價格的上升，Delta就變大，當價格很高了，其Delta就會接近於1，意味著在權證到期時投資者肯定能得到一定的收益。

　　1、衡量頭寸風險。如看漲期權的delta為0.4，意味著期貨價格每變動一元，期權的價格則變動0.4元。Delta具有可加性，如果投資者持有以下投資組合：

　　表2 投資組合的delta值

持倉頭寸	Delta	數量（張）
買入小麥期貨	1	1
買入看漲期權	0.47	2
買入看跌期權	-0.53	3

總體持倉頭寸風險狀況如何呢？可以將所有頭寸的Delta值相加：1+2×0.47-3×0.53=0.35

　　可見，該交易者的總體持倉的Delta值為0.35，也就是說這是一個偏多的頭寸，相當於0.35手期貨多頭。

　　2、 Delta中性套期保值（Delta Hedging）。如果投資者希望對沖期權或期貨頭寸的風險,Delta就是套期保值比率。只要使頭寸的整體 Delta值保持為0.就建立了一個中性的套期策略。例如，投資者持有10手看跌期權，每手看跌期權的Delta值為-0.2，頭寸的Delta為-2. 投資者可以採取以下任何一種交易，均可以實現頭寸Delta的中性，規避10手看跌期權多頭的風險。