餡餅理論

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餡餅模型(Pie Rule)

　　企業的融資決策就是對負債和權益資本比例構成的決策過程，即對資本結構的選擇問題。為了研究這一問題，美國的財務學家羅斯等人提出了“餡餅模型”(Pie Rule)。模型中所謂的“餡餅”，是指企業的資本總額。而“餡餅”的大小則取決於企業的資本總額在金融市場上的價值。這裡把企業的價值定義為負債與權益價值之和，即企業的價值V可以用下式表示

　　V=B+S

　　這裡的B表示負債的市場價值，S表示權益的市場價值。可見，負債與權益各自價值的大小便決定了企業資本總額這塊“餡餅”的分割。

　　下圖展示了兩個企業的負債一權益組合方式。A企業的權益與負債各占50％，而B企業的權益與負債按70％：30％的比例組合。^[1]

　　由於如何確定資本結構將影響企業的價值，所以在企業的管理層進行融資決策時，應遵循企業價值最大化的理財目標，選擇最優的資本結構。

　　企業擁有的各種稀缺資源是其生存發展的基礎性要素，對其占有、使用要付出相應的代價，維持企業生存的財務資源當然也不例外。企業價值最大化的理財目標要求投入企業各種要素的全部成本，包括投入資本的相關成本也必須最低。因此企業管理層在進行融資決策時，要以成本最小化一企業價值最大化作為為衡量尺度來選擇最優的負債一權益比。

　　餡餅理論是從平等與效率的角度論述經濟發展的戰略思想。1975年，美國經濟學家亞瑟·奧肯在《平等與效率》一書中提出。奧肯認為，在美國社會旦存在著一種矛盾現象，即所謂“雙重標準”：一方面，從政治和社會制度上看，這個社會要求實現所有公民都享有“平等權力”的原則；但另一方面，從經濟制度上看，市場經濟的競爭原則，則要求人們力爭超過別人，對優勝者和失敗者分別獎懲，“允許優勝者用來養狗喂貓的食物，竟比失敗者用以撫養子女的食品還要好”。結果，出現了嚴重的貧富懸殊的現象。奧肯認為，這種收入分配上的“不平等”，是市場經濟制度下人們通過競爭以追求“效率”的結果。他說：“對效率的追逐，必然造就不平等。”如果一味追求經濟上“平等”，抑富濟貧，勢必損傷人們追求，“效率”的積極性，從而有損子經濟的增長。

　　因此，奧肯認為，美國既不能把“平等”目標置於絕對的優先地位，搞平均主義，也不能把“效率”目標置於絕對優先地位，造成日益擴大的貧富懸殊。應走“第三條道路”，其基本原則是：“如果平等與效率這兩大目標均有價值，而且無一是處於絕對優先地位，那麼，凡是在二者發生衝突的地方，都應堅持調和。在這種情況下，有時會為了效率而犧牲一些平等，有時會為了平等而犧牲一些放肆：但任何一種犧牲，都必須作為增進另一方的必要手段，否則便沒有理由這麼做。”奧肯的這一經濟戰略中，是把提高“效率”置於相對優先的地位，以此來促進經濟增長，從而擴大國民收入的增加。在此基礎上，國家再對收入分配過程加以調節，以緩和貧富之間的對立。正如美國經濟學家奇霄和麥克卡蒂評論奧肯這個戰略時講的，“重要的是把經濟的‘餡餅”——全國貨物與勞務的產出額——做大些，琳勵所有入都對生產做出貢獻，並使大家可以分享成果。”奧肯這一經濟戰略思想，並不是他的發明。其實在第二次世界大戰後，美國推行的以“經濟增長”和“充分就業”為戰略目標的凱恩斯主義經濟政策，就是這一經濟戰略。奧肯只是提供了新的“說明”。

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