馅饼理论

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馅饼模型(Pie Rule)

　　企业的融资决策就是对负债和权益资本比例构成的决策过程，即对资本结构的选择问题。为了研究这一问题，美国的财务学家罗斯等人提出了“馅饼模型”(Pie Rule)。模型中所谓的“馅饼”，是指企业的资本总额。而“馅饼”的大小则取决于企业的资本总额在金融市场上的价值。这里把企业的价值定义为负债与权益价值之和，即企业的价值V可以用下式表示

　　V=B+S

　　这里的B表示负债的市场价值，S表示权益的市场价值。可见，负债与权益各自价值的大小便决定了企业资本总额这块“馅饼”的分割。

　　下图展示了两个企业的负债一权益组合方式。A企业的权益与负债各占50％，而B企业的权益与负债按70％：30％的比例组合。^[1]

　　由于如何确定资本结构将影响企业的价值，所以在企业的管理层进行融资决策时，应遵循企业价值最大化的理财目标，选择最优的资本结构。

　　企业拥有的各种稀缺资源是其生存发展的基础性要素，对其占有、使用要付出相应的代价，维持企业生存的财务资源当然也不例外。企业价值最大化的理财目标要求投入企业各种要素的全部成本，包括投入资本的相关成本也必须最低。因此企业管理层在进行融资决策时，要以成本最小化一企业价值最大化作为为衡量尺度来选择最优的负债一权益比。

　　馅饼理论是从平等与效率的角度论述经济发展的战略思想。1975年，美国经济学家亚瑟·奥肯在《平等与效率》一书中提出。奥肯认为，在美国社会旦存在着一种矛盾现象，即所谓“双重标准”：一方面，从政治和社会制度上看，这个社会要求实现所有公民都享有“平等权力”的原则；但另一方面，从经济制度上看，市场经济的竞争原则，则要求人们力争超过别人，对优胜者和失败者分别奖惩，“允许优胜者用来养狗喂猫的食物，竟比失败者用以抚养子女的食品还要好”。结果，出现了严重的贫富悬殊的现象。奥肯认为，这种收入分配上的“不平等”，是市场经济制度下人们通过竞争以追求“效率”的结果。他说：“对效率的追逐，必然造就不平等。”如果一味追求经济上“平等”，抑富济贫，势必损伤人们追求，“效率”的积极性，从而有损子经济的增长。

　　因此，奥肯认为，美国既不能把“平等”目标置于绝对的优先地位，搞平均主义，也不能把“效率”目标置于绝对优先地位，造成日益扩大的贫富悬殊。应走“第三条道路”，其基本原则是：“如果平等与效率这两大目标均有价值，而且无一是处于绝对优先地位，那么，凡是在二者发生冲突的地方，都应坚持调和。在这种情况下，有时会为了效率而牺牲一些平等，有时会为了平等而牺牲一些放肆：但任何一种牺牲，都必须作为增进另一方的必要手段，否则便没有理由这么做。”奥肯的这一经济战略中，是把提高“效率”置于相对优先的地位，以此来促进经济增长，从而扩大国民收入的增加。在此基础上，国家再对收入分配过程加以调节，以缓和贫富之间的对立。正如美国经济学家奇霄和麦克卡蒂评论奥肯这个战略时讲的，“重要的是把经济的‘馅饼”——全国货物与劳务的产出额——做大些，琳励所有入都对生产做出贡献，并使大家可以分享成果。”奥肯这一经济战略思想，并不是他的发明。其实在第二次世界大战后，美国推行的以“经济增长”和“充分就业”为战略目标的凯恩斯主义经济政策，就是这一经济战略。奥肯只是提供了新的“说明”。

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