股票定價模型

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　　股票的定價模型是指根據現值理論，把股票將來各期的收人現金流按一定的貼現率，摺合成現值的價值模型。大多數市場人士認為，模型中的收入現金流應是股息，因為從投資者長期持有公司股票的角度看，股息是其唯一的收人來源。

　　一、零增長模型

　　零增長模型是股息貼現模型的一種特殊形式，它假定股息是固定不變的。換言之，股息的增長率等於零。零增長模型不僅可以用於普通股的價值分析，而且適用於統一公債和優先股的價值分析。

　　零增長模型實際上也是不變增長模型的一個特例。特別是，假定增長率合等於零，股利將永遠按固定數量支付，這時，不變增長模型就是零增長模型。這兩種模型來看，雖然不變增長的假設比零增長的假設有較小的應用限制，但在許多情況下仍然被認為是不現實的。但是，不變增長模型卻是多元增長模型的基礎，因此這種模型極為重要。

　　二、不變增長模型

　　不變增長模型亦稱戈登股利增長模型又稱為“股利貼息不變增長模型”、“戈登模型(Gordon Model)”，在大多數理財學和投資學方面的教材中，戈登模型是一個被廣泛接受和運用的股票估價模型，該模型通過計算公司預期未來支付給股東的股利現值，來確定股票的內在價值，它相當於未來股利的永續流入。戈登股利增長模型是股息貼現模型的第二種特殊形式，分兩種情況：一是不變的增長率；另一個是不變的增長值。

　　三、多元增長模型

　　多元增長模型是假定在某一時點T之後股息增長率為一常數g，但是在這之前股息增長率是可變的。

　　多元增長模型是被最普遍用來確定普通股票內在價值的貼現現金流模型。這一模型假設股利的變動在一段時間T內並沒有特定的模式可以預測，在此段時間以後，股利按不變增長模型進行變動。因此，股利流可以分為兩個部分：第一部分包括在股利無規則變化時期的所有預期股利的現值；第二部分包括從時點T來看的股利不變增長率時期的所有預期股利的現值。

　　四、市盈率估價方法

　　市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為反之 ，每股價格=市盈率×每股收益

　　如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那麼我們就能間接地由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法，就是“市盈率估價方法”。

　　五、貼現現金流模型

　　貼現現金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值的。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值是由擁有這種資產的投資者在未來時期中所接受的現金流決定的。由於現金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值，也就是說，一種資產的內在價值等於預期現金流的貼現值。對於股票來說，這種預期的現金流即在未來時期預期支付的股利在瞭解了凈現值之後，我們便可引出內部收益率這個概念。內部收益率就是使投資凈現值等於零的貼現率。如果用K*代表內部收益率，通過方程可得

　　一股普通股票的內在價值時存在著一個麻煩問題，即投資者必須預測所有未來時期支付的股利。由於普通股票沒有一個固守的生命周期，因此建議使用無限時期的股利流，這就需要加上一些假定。

　　六、開放式基金的價格決定

　　開放式基金由於經常不斷地按客戶要求購回或者賣出自己公司的股份，因此，開放式基金的價格分為兩種，即申購價格和贖回價格。

　　1.申購價格

　　開放式基金由於負有在中途購回股票的義務，所以它的股票一般不進入股票市場流通買賣，而是主要在場外進行，投資者在購入開放式基金股票時，除了支付資產凈值之外，還要支付一定的銷售附加費用。也就是說，開放公司股票的申購價格包括資產凈值和彌補發行成本的銷售費用，該附加費一般保持在4%-9%的水平上，通常為8.5%，並且在投資者大量購買時，可給予一定的優惠。開放式基金的申購價格、資產凈值和附加費之間的關係可用下式表示。

　　但是，對於一般投資者來說，該附加費是一筆不小的成本，增加了投資者的風險，因此；出現了一些不計費的開放式基金，其銷售價格直接等於資產凈值，投資者在購買該種基金時，不須交納銷售費用，也就是說

　　申購價格=資產凈值

　　可見，無論是計費式還是不計費的開放式基金，其申購價格都與其資產凈值直接相關，成正比例關係。

　　2.贖回價格

　　開放式基金承諾可以在任何時候根據投資者的個人意願贖回其股票。對於贖回時不收取任何費用的開放式基金來說，

　　贖回價格=資產凈值

　　有些開放式基金贖回時是收取費用的，費用的收取是按照基金投資年數不同而設立不同的贖回費率，持有基金券時間越長，費率越低，當然也有一些基金收取的是統一費率。在這種情況下，開放式基金的贖回價格與資產凈值、附加費的關係是

　　贖回價格=資產凈值+附加費

　　可見，開放式基金的價格僅與資產凈值密切相關（在相關費用確定的條件下），只要資產凈值估算準確，基金的申購和贖回沒有任何問題。

　　七、封閉式基金的價格決定

　　封閉式基金的價格除受到上述因素影響以外，還受到杠桿效 應高低程度的影響。封閉式基金髮行普通股是一次性的，即：基 金的資金額籌集完後就封閉起來，不再發行普通股。但是由於管理上的需要，這類公司亦可以通過發行優先股和公司債券，作為資本結構的一部分，形成末償優先債券，並且能獲得銀行貸款。這對公司的普通股的股東來說，他們的收益就要受到杠桿作用的影響。優先證券對資產和收益有固定的權利。因此，當公司資產和收益總值（利息和優先股股息支付的收益）上升時，普通股的股東收益就會增加，他不僅可以得到更多的股息，而且還能獲得資本收益。也就是說，當基金資產價值提高時，基金普通股增長更快；反之，當基金資產價值下降時，基金普通股也下降更快。這種杠桿效應往往使某些封閉式基金公司的普通股市場價值的增減超過總體市場的升降。封閉式基金由於不承擔購回其股票的義務，其股票只有在公開市場上出售才能回收，以及有時由於杠桿效應的影響，使得封閉式基金的普通股價格不如開放式基金的普通股價格穩定，它們的價格就如同一個商業性公司的股票價格一樣，其單股資產價值與市場價值之間存在著-個顯著的離差。封閉式基金的價格決定可以利用普通股票的價格決定公式進行。

　　股票定價模型以每期股息作為貼現對象，在實踐上存在先天缺陷。其一，公司的每年股息是一個變數，正確測算股息是不可能的。其二，股息是投資者唯一收益的前提存在著理解的誤區。假定一公司不分派股息，以全部利潤進行再投資，公司股價是否為零呢?這顯然不現實。近年來，不少分析人士都以公司盈餘作為貼現對象，其理由為：公司把利潤進行再投資，在市場有效的前提下可取得社會平均投資收益率，作為公司資產所有者的股東，遲早可分享公司的收益，使股東收益水平保持在社會平均投資收益的水平上。